Reenviar el Título Original 'Ethena: Una nueva generación de moneda Fed'

1. ¿Quién está detrás de Ethena?

Los miembros del equipo de Ethena

Los miembros del equipo de Ethena tienen amplios antecedentes y poseen un profundo conocimiento profesional y experiencia práctica en los campos de Cripto, finanzas y tecnología. El fundador, Guy Young, trabajó una vez en un fondo de cobertura de $60 mil millones y fundó Ethena después del colapso de Luna; el COO Elliot Parker fue anteriormente gerente de productos en Paradigm y también trabajó en Deribit; Jane Liu, responsable de crecimiento institucional en Asia Pacífico, ha sido jefa de investigación de inversiones en Fundamental Labs y jefa de asociaciones institucionales y relaciones de fondos en Lido Finance.

Estado de financiamiento de Ethena

Según Rootdata, Ethena ha pasado por tres rondas de financiamiento, acumulando un total de $119.5 millones en financiación. Los principales inversores incluyen Dragonfly, Maelstrom Capital y Brevan Howard Digital. Ethena ha atraído la atención e inversión de numerosas instituciones de inversión conocidas, lo que no solo trajo financiamiento sustancial para el desarrollo de Ethena, sino que también proporcionó valiosos recursos de la industria para su crecimiento empresarial. Los inversores de Ethena incluyen intercambios (como YZi Labs, OKX Ventures, HTX Ventures, Kraken Ventures, Gemini Frontier Fund y Deribit), creadores de mercado (como GSR, Wintermute, Galaxy Digital y Amber Group) e instituciones financieras tradicionales (como PayPal Ventures, Franklin Templeton y F-Prime Capital).

2. ¿Qué es Ethena?

En pocas palabras, Ethena es un protocolo de Dólar Sintético que ha introducido la moneda estable USDe y el activo de ahorro en dólares sUSDe. La estabilidad de USDe está respaldada por activos criptográficos y posiciones correspondientes de cobertura delta-neutral (futuros cortos).

Desde la perspectiva de la misión del proyecto, Ethena tiene como objetivo conectar fondos en los tres campos de CeFi, DeFi y TradFi a través de la moneda estable USDe. Al mismo tiempo, Ethena captura la diferencia de tasas de interés de los fondos en estos tres campos (exchanges, on-chain y finanzas tradicionales), brindando así a los clientes más beneficios. Si la escala del USDe crece lo suficiente, también puede promover la convergencia de capital y tasas de interés entre DeFi, CeFi y TradFi.

El mecanismo de la moneda estable USDe

Mecanismo de Creación/Redención: Solo dos creadores de moneda legal independientes en la lista blanca (Ethena GmbH, Ethena BVI Limited) son elegibles para la creación/redención de USDe. Los creadores deben usar BTC/ETH/ETH LSTs/USDT/USDC como garantía para interactuar con el Contrato de Creación y Redención de USDe, como se muestra a continuación:

La primera emisión de USDe del Contrato USDe Mint and Redeem V1 del Protocolo Ethena

Recientemente, se llevó a cabo una acuñación de USDe a través del contrato de acuñación y canje de USDe Protocolo Ethena actualizado V2.

Este es un registro de USDe siendo canjeado por USDT. Durante la acuñación y el canje, el precio de los Activos de Respaldo se determina y verifica continuamente utilizando múltiples fuentes, incluidos el Intercambio CeFi, el Intercambio DeFi, los Mercados OTC y los Oráculos como Pyth y RedStone, para garantizar que el precio sea correcto y razonable.

Mecanismo de mantenimiento de la estabilidad de USDe: Para garantizar la estabilidad de USDe, la clave es cubrir las fluctuaciones de precio de los Activos de respaldo. Ethena adopta una estrategia automatizada y programática de delta neutral.

las fuentes de ingresos de sUSDe

Los ingresos de sUSDe provienen de la gestión y utilización de garantías por Ethena.

• Cuando Ethena recibe colateral, puede mantenerlo como una moneda estable y ganar una tasa de interés fija en los depósitos;
• También puedes confiar al custodio seleccionado de CEX y establecer posiciones de futuros de airdrop en el CEX para cubrir las fluctuaciones de precio de los Activos de Respaldo mientras ganas tasas de financiamiento;
• Si el punto de activos de respaldo es ETH, también puedes apostarlo y ganar APR de staking de ETH.

Estas ganancias se distribuirán a los usuarios en forma de devolver más USDe a los usuarios cuando desestacan sUSDe y canjean USDe.

El propósito de las monedas estables (USDe/sUSDe/iUSDe)

En DeFi:

• USDe/sUSDe puede servir como garantía en protocolos de préstamos como AAVE y Spark.
• El USDe/sUSDe se puede utilizar como garantía de margen en plataformas Perps DEX.
• USDe/sUSDe puede actuar como garantía en Protocolos de Moneda Estable.
• USDe/sUSDe se puede utilizar como activo subyacente en los Protocolos de Swap de Tasa de Interés.
• USDe se puede utilizar como una moneda de cotización en pares de trading Spot DEX.

En el espacio CeFi:

• USDe sirve como moneda de cotización en CEXs (compuesto por pares de trading);

En el campo de TradFi:

• iUSDe es una moneda estable lanzada por Ethena para el mercado TradFi. Permite a empresas tradicionales reguladas suscribirse, lo que permite a estas instituciones de inversión tradicionales ofrecer altos rendimientos en el mercado de criptomonedas a clientes tradicionales sin tener ningún contacto con criptomonedas.

3. Innovaciones de Ethena

Estrategia Delta-Neutral para Cobertura de la Volatilidad del Precio de los Activos de Respaldo

Muchos proyectos de stablecoins que utilizan criptoactivos como respaldo han fracasado en última instancia debido a la insolvencia, a menudo causada por la falta de una cobertura adecuada contra las fluctuaciones de precios de sus activos de respaldo. Ethena se destaca como el primer proyecto en aplicar un algoritmo de cobertura Delta y un modelo de ejecución programática automatizado para gestionar la volatilidad de los precios de los activos de respaldo. Este enfoque mantiene el valor Delta de la cartera cerca de cero. Si bien el algoritmo y el modelo de ejecución iniciales de Ethena operaban como una "caja negra", lo que planteaba riesgos potenciales para su capacidad de mantener una posición neutral delta a largo plazo, este mecanismo de estabilidad en sí mismo representa una innovación notable. En el futuro, Ethena puede cambiar a un modelo abierto de RFQ (Solicitud de Cotización), lo que permite que múltiples creadores de mercado compitan en la ejecución de tareas de cobertura.

En circunstancias normales, 1 USDe = 1 USDC durante el canje. Sin embargo, si el mecanismo de cobertura falla o las tasas de financiación en las posiciones cortas de futuros resultan en pérdidas, el valor de las reservas de activos puede disminuir. En tales casos, la cotización de canje para los titulares de USDe reflejará una reducción proporcional en el valor. Además, la cotización de canje mostrada incluirá una tarifa de compensación de 10 puntos básicos (0.1%).

Eficiencia de capital significativamente mayor que la mayoría de las monedas estables

Stablecoins centralizadas como USDT y USDC están fuertemente influenciadas por regulaciones financieras tradicionales. Su colateral está principalmente en moneda fiduciaria, generalmente en forma de bonos del Tesoro de EE. UU. y cuentas de ahorro. Esta dependencia de activos centralizados plantea un riesgo de un único punto de falla y resulta en una eficiencia de capital relativamente baja.

Las stablecoins descentralizadas como DAI de MakerDAO generalmente requieren una sobrecolateralización del 120%-150%. Teniendo en cuenta el margen de seguridad necesario para evitar la liquidación, la relación real de colateral puede superar el 200%, reduciendo aún más la eficiencia de capital. Además, durante la volatilidad extrema del mercado, los usuarios corren el riesgo de sufrir pérdidas adicionales por liquidación si su colateral es liquidado de forma forzosa.

Por el contrario, el USDe de Ethena ha logrado una relación de garantía de activos cercana a 1 USD : 1 USDe. Combinado con su estrategia delta-neutral para cubrir la volatilidad de precios, USDe garantiza tanto alta eficiencia de capital como una fuerte estabilidad.

Una ventaja crucial de la posición de Ethena es que otros proyectos de moneda estable pueden colaborar con Ethena. Por ejemplo, Sky, Frax y Usual ya han integrado los productos de Ethena en sus ofertas.

Modelo de Custodia OES para Seguridad de Activos

Ethena colabora con múltiples custodios, incluidos Copper, Ceffu y Cobo. Estas asociaciones utilizan el modelo OES (Off-Exchange Settlement), donde los activos de respaldo permanecen de forma segura en billeteras en cadena. Este enfoque mitiga los riesgos asociados con los intercambios centralizados (CEX) y los custodios, ya que los custodios no pueden controlar de forma independiente los activos almacenados. Por ejemplo, cuando Copper actúa como custodio, los activos de respaldo se almacenan en una bóveda fuera de la cadena. Ethena, Copper y la bóveda tienen cada una una llave separada, lo que requiere al menos dos firmas para autorizar cualquier transacción. Alternativamente, los activos pueden estar en un fideicomiso a prueba de bancarrota, añadiendo otra capa de protección.

Integración de Finanzas Tradicionales para Expandir el Crecimiento de USDe

Ethena conecta estratégicamente los mundos de CeFi, DeFi y TradFi a través de su moneda estable USDe. Al capturar las diferencias de tasas de interés en estos sectores (intercambios, plataformas on-chain e instituciones financieras tradicionales), Ethena permite a los clientes obtener rendimientos más altos, mezclando efectivamente los beneficios de las criptomonedas y las finanzas tradicionales.

En TradFi (Finanzas Tradicionales), generalmente no hay muchos productos de alto rendimiento, pero el mercado de renta fija de bajo rendimiento es extremadamente grande. En el sector de la criptomoneda, debido a la demanda de los usuarios de trading con apalancamiento, hay una mayor demanda de moneda (específicamente monedas estables en USD), lo que a menudo crea oportunidades de alto rendimiento "libres de riesgo" en la industria de la criptomoneda.

Ethena actúa como un puente, combinando las finanzas tradicionales con la expansión de USDe. Cuando las tasas de interés de la Reserva Federal son bajas (o durante un ciclo de recorte de tasas), el comercio de criptomonedas tiende a volverse más activo, y las tasas de financiamiento de contratos perpetuos en el mercado de criptomonedas suelen ser más altas. Como resultado, las posiciones de futuros cortos delta-hedge de Ethena pueden generar mayores retornos de tasas de financiamiento. Esto crea un fenómeno interesante: cuando los rendimientos de las finanzas tradicionales son bajos, los clientes pueden lograr rendimientos más altos a través de Ethena.

Como resultado, iUSDe puede satisfacer las necesidades de asignación de activos de los clientes financieros tradicionales durante períodos de tasas de interés bajas. Esta puede ser una de las razones por las cuales el brazo de riesgo de Franklin Templeton y Fidelity Investments, F-Prime Capital, invirtieron $100 millones en la ronda estratégica de Ethena en diciembre del año pasado. Además, la colaboración de Ethena con BUIDL de BlackRock para lanzar USDtb podría impulsar aún más importantes entradas de capital de TradFi en Ethena, canalizando finalmente fondos en el mercado de criptomonedas.

4. Estado de desarrollo del proyecto

El USDe de Ethena ha crecido hasta convertirse en la tercera moneda estable en USD más grande. A partir del 7 de marzo de 2025, la emisión total de USDe ha superado los $5.5 mil millones, clasificándose justo detrás de USDT y USDC. En cuanto al volumen de transferencia, USDe ocupa el cuarto lugar, después de USDT, USDC y DAI. Sin embargo, el número de direcciones activas sigue siendo relativamente bajo, solo 1.612, lo que indica que la adopción minorista aún necesita expandirse. El crecimiento de los ingresos de Ethena ha sido rápido; es la segunda startup de criptomonedas más rápida en alcanzar $100 millones en ingresos, solo detrás de Pump.fun.

Ethena se ha convertido en una piedra angular crucial para muchos protocolos DeFi. Más del 50% del valor total bloqueado (TVL) de Pendle se atribuye a Ethena, mientras que aproximadamente el 25% de los ingresos de Sky están vinculados a Ethena. Alrededor del 30% de las ganancias de TVL de Morpho provienen de la utilización de los activos de Ethena. Además, Ethena ha surgido como el activo nuevo de más rápido crecimiento en Aave, y la mayoría de las plataformas de contratos perpetuos basadas en EVM han integrado USDe como garantía. Ethena está construyendo activamente un ecosistema en torno a USDe. Según la información publicada en el sitio web oficial de Ethena, dos nuevos proyectos están programados para ser lanzados en el primer trimestre de 2025: una plataforma de intercambio descentralizada llamada Ethereal y un protocolo de trading en cadena llamado Derive, que admitirá opciones, contratos perpetuos y trading al contado. En cuanto a las asociaciones externas, Ethena también ha estado expandiendo constantemente sus colaboraciones. Se ha asociado con BlackRock para lanzar USDtb y también ha formado una alianza con el proyecto DeFi de la familia Trump, World Liberty Financial.

Ethena también enfrenta algunos riesgos:

Los ingresos principales de USDe son inestables. Como se mencionó anteriormente, los ingresos de USDe provienen de tres fuentes principales: intereses de los depósitos de stablecoins de respaldo, ingresos de la tasa de financiación de posiciones cortas de futuros y recompensas de participación de ETH mantenido como activos de respaldo. De estos, las tasas de financiación en posiciones cortas de futuros pueden experimentar tasas negativas prolongadas durante mercados bajistas, lo que puede resultar en déficits de ingresos para USDe.

El mecanismo de ADL (Liquidación Automática de Posiciones) de los exchanges centralizados (CEXs) podría potencialmente interrumpir la estrategia delta-neutral de Ethena. Dado que los CEXs tienen un mecanismo de liquidación automática, esto podría afectar la estrategia delta-neutral de Ethena bajo ciertas condiciones.

También existe un riesgo potencial de liquidez derivado de sus socios. Bybit es el intercambio con mayor adopción de USDe, habiendo mantenido casi $700 millones en USDe en su punto máximo. Además, Mantle, una red de Capa 2 estrechamente vinculada a Bybit (formada por la fusión de BitDAO, co-fundador de Bybit, y el ecosistema Mantle) es la segunda cadena más grande en términos de suministro de USDe. Después de un incidente de piratería en Bybit, hubo un aumento en la demanda de redención que superó los $120 millones en UcSDe. Actualmente, Ethena tiene $1.9 mil millones en monedas estables líquidas como activos de respaldo, lo cual es suficiente para cubrir este repentino aumento en las solicitudes de redención. Sin embargo, el riesgo persiste en que futuras demandas de redención podrían superar las reservas líquidas de monedas estables de Ethena, potencialmente creando riesgos de liquidez a corto plazo.

5. Valor de inversión de Ethena (ENA)

Actualmente, ENA tiene una valuación diluida total (FDV) de $5.6 mil millones y una capitalización de mercado circulante de $2 mil millones. Ethena ha completado tres rondas de financiamiento, recaudando $6 millones, $14 millones y $100 millones respectivamente. Durante la segunda ronda de financiamiento, Ethena fue valorada en $300 millones, lo que significa que el precio actual del token sigue reflejando un retorno de más de 18x.

Hasta el 5 de mayo de 2025, los tokens en circulación están compuestos principalmente por la asignación del 2% de Binance Launchpool, junto con acciones de la fundación y el equipo que están siendo sometidas a un desbloqueo lineal. En abril, algunas asignaciones compradas OTC comenzarán a desbloquearse, con una base de costos de aproximadamente $0.25 por token. A partir del 5 de mayo, se desbloquearán cada mes 78 millones de tokens ENA asignados a instituciones de inversión en un cronograma de desbloqueo lineal.

El mercado de criptomonedas ha experimentado recientemente una corrección general, y el rendimiento de ENA ha sido muy débil. BTC ha retrocedido un 25% desde su máximo, ETH ha retrocedido un 50% desde su máximo, y ENA ha retrocedido aproximadamente un 70% desde su máximo. Los beneficios negativos que el Token ENA está a punto de desbloquear pueden haberse reflejado completamente en el precio actual de la moneda.

En resumen, si bien ENA enfrenta presión de precios a corto y mediano plazo, el modelo comercial central del proyecto tiene un valor a largo plazo.

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