Verfasser: Liang Yu
Redaktion: Zhao Yidan
Im Februar 2026 hat die chinesische Aufsichtsbehörde den zukünftigen Weg für reale Vermögenswerte (RWA) und virtuelle Vermögenswerte klar abgesteckt: Strenge inländische Regulierung und ermutigende, regelkonforme Aktivitäten im Ausland. Dieses klare Signal des „Öffnens“ und „Schließens“ weist der gesamten Branche die Richtung.
Am 6. Februar veröffentlichte die China Securities Regulatory Commission (CSRC) die „Regelungsrichtlinie für die Emission von Asset-Backed Securities (ABS) in Form von Token im Ausland auf inländischen Vermögenswerten“, die erstmals einen klaren Registrierungsrahmen für die grenzüberschreitende Emission von RWA auf Basis inländischer Vermögenswerte schafft. Am folgenden Tag veröffentlichten die People’s Bank of China (PBOC) und sieben weitere Behörden gemeinsam eine Mitteilung, die die Emission von unverifizierten stabilen Yuan-Stablecoins im Ausland strikt verbietet. Dieses Maßnahmenbündel etabliert das Kernprinzip „Reale Vermögenswerte können regelkonform ins Ausland gehen, die Währungshoheit bleibt unantastbar“.
Wenn inländische Vermögenswerte die Genehmigung für den „Auslandsweg“ erhalten, wohin fließen sie dann? Derzeit ist die Hongkonger lizenzierte virtuelle Vermögenswert-Handelsplattform (VATP) eine besonders bedeutende und vorteilhafte Option für die vollständige, regelkonforme Bereitstellung von Listing, Verwahrung und Handel im Ausland. Auch in Singapur gibt es lizenzierte Plattformen mit ähnlichen Angeboten, doch Hongkong ist in Bezug auf die Asset-Kategorien (Tokenisierung von Wertpapieren) und die politische Anbindung unersetzlich. Während traditionelle Plattformen nur Distribution anbieten, ist die VATP der zentrale Knotenpunkt, der regelkonforme Vermögenswerte mit globalen Investoren verbindet. Noch revolutionärer ist die bevorstehende Zulassung der Margin-Handelsfunktion für Hongkonger VATPs. Das bedeutet, dass RWA vollständig in die effiziente Handelslogik des traditionellen Finanzsystems integriert werden und die Kapitalhebelwirkung deutlich höher sein wird als bei DeFi-Modellen, die eine Vollvorauszahlung erfordern.
Die neuen regulatorischen Vorgaben Chinas wirken in Synergie mit den einzigartigen Funktionen des Hongkonger Marktes. Das Festland hat eine sichere „Ausgangsstandard“-Regelung etabliert, während Hongkong mit seinem einzigartigen Systemvorteil plant, sich zu einem tiefgründigen und effizienten „internationalen Handelsmarkt“ weiterzuentwickeln. Eine policygetriebene, auf Hongkong fokussierte neue Ära der RWA-Entwicklung hat bereits begonnen.
I. Die formelle Etablierung des RWA-Regulierungsrahmens in China
Nach monatelangen Marktgerüchten und Leitlinien hat die Emission von RWA durch inländische Vermögenswerte ins Ausland eine klare rechtliche Identität erlangt. Am 6. Februar 2026 veröffentlichte die CSRC die Bekanntmachung Nr. 1/2026, die den regulatorischen Rahmen in diesem Bereich offiziell festlegt.
Das Dokument mit dem Titel „Regelungsrichtlinie für die grenzüberschreitende Emission von Asset-Backed Securities in Form von Token auf inländischen Vermögenswerten“ definiert erstmals auf offizieller Ebene RWA. Laut dieser Richtlinie umfasst die Aktivität „die Nutzung von inländischen Vermögenswerten oder damit verbundenen Rechten, deren Cashflows als Rückzahlungsgrundlage dienen, sowie den Einsatz von Verschlüsselungstechnologien und Distributed Ledger Technology (DLT) oder ähnlichen Technologien bei der Ausgabe tokenisierter Rechte im Ausland“.
Das Kernprinzip der Aufsichtsbehörden lautet „Gleiches Geschäft, gleiches Risiko, gleiche Regeln“. Das bedeutet, dass tokenisierte Wertpapiere nicht aufgrund ihrer Technologie von der Regulierung befreit sind, sondern in das bestehende Wertpapierregulierungssystem integriert werden.
In der Verantwortlichkeitsverteilung ist die CSRC für die Regulierung von Beteiligungs- und Asset-Backed Securities (ABS) RWA zuständig, während die National Development and Reform Commission (NDRC) die Überwachung der ausländischen Schulden-RWA übernimmt. Wie bei traditionellen grenzüberschreitenden Finanzierungen werden die Rückführung der im Ausland eingesammelten Gelder und die entsprechenden Vorgänge von der SAFE (State Administration of Foreign Exchange) geregelt. Diese klare Aufgabenverteilung schafft eine transparente und klare Compliance-Landschaft für Marktteilnehmer.
II. Die einzigartige Position und Entwicklung der Hongkonger VATP
Nachdem die inländische Politik die Grundlinie „Inländische Vermögenswerte, grenzüberschreitende Emission“ festgelegt hat, wird Hongkong als „Super-Connector“ immer wichtiger. Die lizenzierte virtuelle Vermögenswert-Handelsplattform in Hongkong ist das zentrale Bindeglied für diese Rolle.
Hongkongs VATP hat sich längst über eine reine Handelsplattform hinaus entwickelt. Es ist derzeit die einzige Plattform im Ausland, die gleichzeitig regelkonform Listing, Verwahrung und Handel in einem „One-Stop“-Ansatz anbietet. Im Vergleich dazu sind traditionelle Plattformen mit der Lizenznummer 1 (Wertpapierbörsen) in diesem Bereich funktional eingeschränkt und können nur Distribution durchführen.
Aktuell prüft die Hongkonger Securities and Futures Commission (SFC), die Erlaubnis zu erteilen, dass lizenzierte VATPs Sekundärhandelsdienstleistungen für tokenisierte Wertpapiere für Retail-Kunden anbieten. Bisher konnten Kleinanleger nur im Primärmarkt Tokenisierungsprodukte zeichnen und zurückkaufen, was die Marktliquidität stark einschränkte. Die Öffnung des Sekundärmarkts wird es ermöglichen, tokenisierte Wertpapiere wie traditionelle Wertpapiere frei zu handeln, was die Kapitalnutzung und die Marktattraktivität erheblich steigert.
Besonders entscheidend ist, dass Hongkong den weltweit klarsten und direktesten Regulierungsrahmen für den Handel mit tokenisierten Wertpapieren auf virtuellen Plattformen etabliert hat. Durch ein spezielles Lizenzsystem erlaubt die SFC lizenzierte VATPs, diese Dienstleistungen auch für Kleinanleger anzubieten. Im Vergleich zu Singapur, das auf bestehende Wertpapierlizenzen setzt, oder der EU, die noch an der Umsetzung neuer Vorschriften arbeitet, besitzt Hongkong hier eine einzigartige institutionelle Überlegenheit und eine Vorreiterrolle. Investoren erwarten eine nahtlose Transaktion vom Bitcoin bis zu tokenisierten Staatsanleihen innerhalb eines einzigen Kontos.
III. Ergänzung und Synergie: Wie die Strategien beider Regionen einen geschlossenen Regelkreis bilden
Wenn man über einzelne Dokumente hinausblickt, erkennt man eine sich entwickelnde strategische Synergie zwischen den jüngsten regulatorischen Maßnahmen des Festlandes und Hongkongs. Die regulatorische Rahmengebung des Festlandes löst die Fragen „Woher kommen die Vermögenswerte?“ und „Wie werden sie regelkonform ins Ausland gebracht?“ auf.
Das im „Regelwerk“ etablierte Registrierungsverfahren schafft eine klare, regelkonforme Spur für die Umwandlung hochwertiger inländischer Vermögenswerte (wie Infrastruktur-Ertragsrechte, Forderungen, Leasingforderungen) in handelbare digitale Wertpapiere im Ausland. Die Entwicklung des Hongkonger Marktes löst die Fragen „Wo werden sie nach dem Export gehandelt?“ und „Wie werden sie effizient zirkuliert?“.
Die sekundäre Marktdynamik, die Hongkongs VATP bietet, inklusive der geplanten Margin-Handelsmechanismen und der globalen Zugänglichkeit, schafft einen reifen Markt für diese „Outbound“-RWA-Produkte. Die Maßnahmen beider Regionen ergänzen sich: Die eine schafft die Grundlage, die andere sorgt für effiziente Liquidität und Handel. Zusammen bilden sie einen vollständigen Geschäftszyklus vom Asset-Management bis zum Handel.
Diese Synergie fördert nicht nur die Markteffizienz, sondern auch eine höhere strategische Zielsetzung im Finanzsektor. Im Kontext der Renminbi-Internationalisierung und der Finanzöffnung ist es eine aktive Strategie, in kontrollierter und transparenter Weise in Form von RWA globale Kapitalmärkte anzubinden. Hongkong, mit seinem Common Law-System, freiem Kapitalfluss und internationalem Marktumfeld, gilt dabei als idealer „Versuchslabor“ und „Firewall“ für diese Strategie.
IV. Markteinfluss: Wie die neuen Vorschriften die Spielregeln verändern
Das neue regulatorische Umfeld schafft für verschiedene Marktteilnehmer neue Handlungsspielräume. Für inländische Vermögensbesitzer (wie Unternehmen und Finanzinstitute) bedeutet die klare Registrierung einen Chancengewinn. Sie können bisher schwer nutzbare oder teure grenzüberschreitende Finanzierungen durch RWA-Strukturen im Ausland optimieren und eine breitere Investorenbasis erschließen.
Für internationale Kapital- und Spezialinvestoren bietet ein durch regelkonforme chinesische Basisvermögen gestützter, auf Hongkonger Plattform gehandhabter RWA-Markt eine attraktive Alternative. Im Gegensatz zu volatilen Kryptowährungen sind diese Vermögenswerte realen Cashflows unterworfen und genießen den rechtlichen und regulatorischen Schutz Hongkongs.
Für Fintech-Unternehmen und Dienstleister ergeben sich Chancen an beiden Enden. Im Festland liegt die Chance in der Entwicklung regelkonformer RWA-Strukturdesigns, technischer Unterstützung und Registrierungsberatung. In Hongkong und im Ausland besteht die Gelegenheit, Plattformen, Verwahrstellen, Market Maker und andere Dienstleister bei der Verbesserung der Liquidität, Sicherheit und Nutzererfahrung von RWA-Produkten zu unterstützen.
Doch Herausforderungen und Chancen gehen Hand in Hand. Die Einhaltung der Compliance ist die wichtigste Hürde: Der grenzüberschreitende Registrierungsprozess ist komplex und erfordert die Zusammenarbeit mehrerer Behörden. Technologische Risiken wie Sicherheit, Interoperabilität der Blockchain-Systeme und die Zuverlässigkeit von Smart Contracts sind essenziell. Zudem ist die Markterziehung eine große Aufgabe: Es gilt, globale Investoren klar über die Struktur, Risiken und Werte der chinesischen RWA-Produkte aufzuklären.
V. Klare rote Linien: Warum die Emission von Yuan-gebundenen Stablecoins streng verboten ist
Parallel zur RWA-Richtlinie wurde eine noch strengere Mitteilung veröffentlicht. Die People’s Bank of China (PBOC) zusammen mit der NDRC, der CSRC und weiteren acht Behörden veröffentlichte die „Mitteilung zur weiteren Verhinderung und Behandlung von Risiken im Zusammenhang mit virtuellen Währungen“.
Dieses Dokument, das in der Branche als „strengste aller Zeiten“ gilt, bekräftigt, dass virtuelle Währungen illegale Finanzaktivitäten darstellen, und zieht eine unüberwindbare rote Linie bei der Währungshoheit.
Die Mitteilung stellt klar: „Ohne die Zustimmung der zuständigen Behörden dürfen im Inland und im Ausland keine stabilen Yuan-gebundenen Token ausgegeben werden.“ Die Regulierung basiert auf der Logik, dass stabilisierte Währungen, die an die gesetzliche Währung gekoppelt sind, in der Circulation teilweise die Funktionen der Währung übernehmen, was die Währungshoheit und die Finanzstabilität betrifft. Ziel ist es, die Emission „Schattenwährungen“ zu verhindern, die die Position des Renminbi gefährden könnten, sowie illegale grenzüberschreitende Kapitalflüsse zu unterbinden.
Besonders bemerkenswert ist, dass die Mitteilung auch eine differenzierte Haltung gegenüber RWA-Tokenisierung zeigt. Während Aktivitäten im Inland und die Vermittlungstätigkeit im Zusammenhang mit virtuellen Währungen als illegal eingestuft werden, lässt sie Ausnahmen für „Geschäftstätigkeiten, die von den zuständigen Behörden genehmigt sind und auf bestimmten Finanzinfrastrukturen basieren“.
Dies spiegelt die differenzierte Regulierungsstrategie „Verhinderung illegaler Aktivitäten, Erhaltung der Legalität“ wider und lässt Raum für eine regulierte Entwicklung der RWA innerhalb eines strengen Rahmens.
VI. Zukunftsausblick: Drei Trends in der Entwicklung von RWA
Mit der Umsetzung des regulatorischen Rahmens wird die Entwicklung des chinesischen RWA-Marktes allmählich sichtbar. Zunächst wird sich die Asset-Kategorie von einfach zu komplex entwickeln. Anfangs dominieren stabile Cashflows und klare Strukturen, etwa Forderungen, Leasingforderungen und Geldmarktfonds.
Mit wachsender Marktreife und regulatorischer Erfahrung könnten komplexere Vermögensarten wie Gewerbeimmobilien, Infrastruktur-Ertragsrechte und sogar geistiges Eigentum schrittweise integriert werden.
Zweitens wird das Handelsökosystem in Hongkong zunehmend diversifiziert und professioneller. Neben Spot-Handel könnten Margin-Trading, Lending, Derivate und andere komplexe Finanzfunktionen rund um RWA-Produkte entstehen, um die Kapitalnutzung und die Finanztiefe zu erhöhen. Traditionelle Finanzintermediäre wie Market Maker, Rating-Agenturen und Wirtschaftsprüfer werden in den Markt integriert, um die Stabilität zu verbessern.
Drittens wird die RegTech- und Compliance-Technologie eine explosionsartige Entwicklung erleben. Die kontinuierliche Überwachung von RWA-Assets auf der Blockchain, die Sicherstellung der Einhaltung der Registrierungszwecke und die Verhinderung von Geldwäsche werden eine große Nachfrage nach RegTech- und SupTech-Lösungen auslösen. Technologieunternehmen, die durchdringbare, automatisierte Überwachungslösungen anbieten, werden in der nächsten Phase der Finanzinfrastruktur-Modernisierung eine führende Rolle spielen.
Die globale RWA-Welle ist unumkehrbar. Laut Branchenstatistiken belief sich das weltweite Emissionsvolumen von RWA bis Ende 2025 auf über 18 Milliarden US-Dollar, mit einem Wachstum von bis zu achtfach. Das Festland China und Hongkong treiben diese Entwicklung mit einem dualen Ansatz aus regulatorischem Rahmen und Marktpraxis aktiv voran.
Zukünftig, wenn Investoren auf Hongkonger Plattformen mühelos tokenisierte Wertpapiere auf Basis chinesischer Infrastruktur, etwa einer Autobahn, handeln, werden sie vielleicht erst dann wirklich verstehen, wie die beiden scheinbar unabhängigen Ankündigungen im Februar 2026 die globale Asset-Flow-Landkarte still und leise neu gestalten.
