Verfasser: Zhang Feng
- Hongkongs „Stablecoin-Regulierungsgesetz“: Klassifizierung und Regulierungsrahmen für Stablecoins
Hongkongs im August 2025 in Kraft tretendes „Stablecoin-Regulierungsgesetz“ (im Folgenden „Gesetz“) markiert einen entscheidenden Schritt in der Regulierung virtueller Vermögenswerte. Ziel ist es, ein umfassendes Regulierungsregime für die spezielle Kategorie der Stablecoins zu schaffen, das Innovation fördert und gleichzeitig Risiken minimiert. Das Gesetz verfolgt einen klassifizierenden Regulierungsansatz, der Stablecoins hauptsächlich nach ihrem Ausgabestandort und anwendbaren Gesetzen in zwei Hauptkategorien unterteilt:
(1) Auf Hongkong basierende Stablecoins („In-Hongkong-konforme Stablecoins“)
Diese Stablecoins sind solche, die gemäß dem „Stablecoin-Gesetz“ und seinen Nebenbestimmungen in der Sonderverwaltungszone Hongkong ausgegeben, verkauft oder gehandelt werden. Sie müssen die vollständigen regulatorischen Anforderungen erfüllen, die von der Hongkonger Finanzaufsichtsbehörde (HKMA) und der Securities and Futures Commission (SFC) festgelegt wurden.
Kernregulierungsanforderungen umfassen:
Ausgabegenehmigungsverfahren: Jede Institution, die Stablecoins in Hongkong ausgeben möchte, muss zuvor die Genehmigung der HKMA erhalten und eine „Stablecoin-Emissionslizenz“ erwerben. Antragsteller müssen strenge Kapitalanforderungen erfüllen (anfänglich möglicherweise bis zu 20 Mio. HKD), Standards für Unternehmensführung, Risikomanagement und interne Kontrollsysteme nachweisen.
Reservenmanagement: Der Emittent muss Vermögenswerte in Form von „hochwertigen liquiden Vermögenswerten“ halten, die den Wert der im Umlauf befindlichen Stablecoins vollständig abdecken. Diese Vermögenswerte bestehen in der Regel aus Bargeld, Bargeldäquivalenten (z. B. kurzfristigen Staatsanleihen, hoch bewerteten Unternehmenspapieren) und teilweise Fiat-Geldeinlagen, die bei regulierten Verwahrstellen getrennt vom eigenen Vermögen aufbewahrt werden.
Regelmäßige Prüfungen und Offenlegung: Der Emittent ist verpflichtet, monatliche Prüfungen durch unabhängige Dritte durchzuführen und die Prüfberichte öffentlich zugänglich zu machen. Zudem sind regelmäßige Berichte an die Aufsichtsbehörden über Betriebsdaten, Finanzlage und Risikopositionen zu erstellen.
Stabilitätsmechanismen und Rückkaufgarantien: Es muss ein klar definierter Umtauschmechanismus zwischen Stablecoins und den zugrunde liegenden Vermögenswerten (meist Fiat-Währungen) bestehen, der einen zeitnahen Rückkauf zu versprochenem Kurs (meist 1:1) ermöglicht. Der Rückkaufprozess muss transparent und benutzerfreundlich sein, mit einer maximalen Rückkaufzeit, die meist 5 Arbeitstage nicht überschreitet.
Geldwäschebekämpfung und Terrorismusfinanzierung: Es sind strenge Customer Due Diligence (CDD) und Transaktionsüberwachungsanforderungen einzuhalten, die mit den bestehenden Hongkonger Vorschriften gegen Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung übereinstimmen.
(2) Außerhalb Hongkongs nach anderen Gesetzen ausgegebene Stablecoins („Auslands-Stablecoins“)
Diese Kategorie umfasst Stablecoins, die in ausländischen Rechtssystemen (z. B. USA, EU, Singapur) ausgegeben und betrieben werden. Wenn solche Stablecoins in Hongkong öffentlich beworben, verkauft oder Dienstleistungen im Zusammenhang mit ihnen angeboten werden sollen, müssen sie die im Gesetz festgelegten Zulassungsvoraussetzungen erfüllen.
Hauptregulierungsanforderungen:
„Gleichwertige Regulierung“: Der regulatorische Rahmen des ausländischen Emittenten muss von der HKMA als „substanziell gleichwertig“ oder „nicht niedriger als“ die Hongkonger Standards anerkannt werden. Hierfür sind Kooperationsabkommen (Memoranda of Understanding, MoU) oder spezielle Bewertungen zwischen HKMA und den lokalen Aufsichtsbehörden erforderlich.
Lokale Vertretung: Ausländische Emittenten müssen in Hongkong eine lizenzierte Vertretung (z. B. eine lizenzierte Firma) benennen, die die Kommunikation mit den Behörden übernimmt und die Einhaltung lokaler Vorschriften sicherstellt.
Regulierung lokaler Dienstleister: Auch wenn die Stablecoins im Ausland ausgegeben werden, müssen alle in Hongkong tätigen Institutionen (z. B. Börsen, Wallet-Anbieter) eine entsprechende Lizenz besitzen. Diese sind verpflichtet, Due-Diligence-Prüfungen bei den ausländischen Emittenten durchzuführen, um die Einhaltung der Hongkonger Regulierungsgrundsätze zu gewährleisten.
Mögliche zusätzliche Beschränkungen: Für ausländische Stablecoins, die nicht die „Gleichwertige Regulierung“ anerkannt bekommen, könnten Aktivitäten in Hongkong eingeschränkt werden, z. B. nur für professionelle Investoren zugänglich sein oder eine aktive Vermarktung an die Öffentlichkeit verboten werden.
Bedeutung der Klassifizierung: Dieses Regulierungsmodell spiegelt das Prinzip „Gleiche Risiken, gleiche Regulierung“ wider und berücksichtigt gleichzeitig internationale Zusammenarbeit sowie die Marktgegebenheiten vor Ort. Einerseits soll die Sicherheit und Vertrauenswürdigkeit in in Hongkong ausgegebenen Stablecoins gewährleistet werden; andererseits wird durch die bedingte Zulassung ausländischer Stablecoins die Offenheit und Vernetzung Hongkongs als internationales Finanzzentrum aufrechterhalten.
(3) Übergangsfrist
Das Hongkonger „Stablecoin-Gesetz“ tritt am 1. August 2025 in Kraft und sieht eine Übergangsfrist von 6 Monaten für bestehende Stablecoin-Emittenten vor.
Zeitplan und Anforderungen:
Gesamtdauer der Übergangsfrist: vom 1. August 2025 bis zum 31. Januar 2026.
Wichtige Termine: Bis zum 31. Oktober 2025, also vor Inkrafttreten des Gesetzes, müssen Emittenten, die bereits operieren, einen formellen Antrag auf Lizenz bei der HKMA stellen und entsprechende Nachweise sowie Compliance-Erklärungen vorlegen. Bei verspäteter Antragstellung treten sie ab dem 1. November 2025 in die Schließungsphase und müssen ihre Geschäfte ordnungsgemäß einstellen.
Bis zum 31. Januar 2026: Für Antragsteller, die den Antrag eingereicht haben und noch nicht geschlossen haben, ist die Fortführung des Stablecoin-Geschäfts möglich, während die HKMA die Genehmigung prüft. In dieser Zeit kann die HKMA temporäre Lizenzen an qualifizierte Institutionen vergeben, die innerhalb des festgelegten Geschäftsbereichs einer regulären Lizenz gleichgestellt sind.
Ab dem 1. Februar 2026: Die HKMA plant, bis zu diesem Datum die Vergabe temporärer Lizenzen an die bestehenden, qualifizierten Emittenten abzuschließen.
Für Emittenten, die die regulatorischen Anforderungen innerhalb von 3 Monaten (bis zum 31. Oktober 2025) nicht erfüllen, besteht die Verpflichtung, ihre Geschäfte innerhalb von 4 Monaten (bis zum 31. Dezember 2025) ordnungsgemäß zu beenden. Wird die Antragstellung von der HKMA abgelehnt, muss die Geschäftstätigkeit innerhalb eines Monats nach Bekanntgabe eingestellt werden.
Die HKMA betont außerdem, dass die Übergangsfrist nur für bereits vor Inkrafttreten des Gesetzes in Hongkong tätige Nicht-Hüllen-Entitäten gilt. Neueinsteiger müssen direkt eine reguläre Lizenz beantragen. Wenn die operative Einheit nicht in Hongkong ansässig ist, ist ebenfalls eine direkte Lizenzbeantragung erforderlich.
Derzeit ist bekannt, dass Tether noch keinen Antrag auf Stablecoin-Lizenz in Hongkong gestellt hat. Aufgrund des Sitzes, der Kapitalanforderungen, der Reserve-Struktur und der lokalen Betriebsbedingungen ist es kurzfristig unwahrscheinlich, die Voraussetzungen für eine Lizenz nach dem Gesetz zu erfüllen. Für eine zukünftige legale Markteinführung in Hongkong müsste Tether eine lokale Gesellschaft registrieren, 25 Mio. HKD an eingezahltem Kapital einbringen, die Reserve-Struktur anpassen und eine lokale Niederlassung einrichten.
- Rechtliche Stellung von USDT im Rahmen des Hongkonger „Stablecoin-Gesetzes“
USDT (Tether) ist die weltweit größte Stablecoin nach Marktkapitalisierung, ausgegeben von Tether Limited mit Sitz außerhalb Hongkongs, hauptsächlich an den US-Dollar gekoppelt. Die rechtliche Einstufung in Hongkong ist ein zentrales Thema. Bereits diskutiert wurde die Frage, ob der Handel mit USDT konform ist oder nicht, was hier verglichen werden kann.
(1) Zu welcher Kategorie gehört USDT?
Gemäß den Klassifizierungskriterien des „Stablecoin-Gesetzes“ fällt USDT eindeutig in die Kategorie „In- ausländisches Recht ausgegebene Stablecoins“. Das Emissionsunternehmen Tether Limited ist auf den Britischen Jungferninseln registriert, die Betreiber sind weltweit verteilt und unterliegen den jeweiligen lokalen Regulierungen (z. B. USA, Europa). Derzeit wird USDT nicht nach Hongkonger Recht ausgegeben.
(2) Bedingungen für USDT-bezogene Geschäfte in Hongkong
Obwohl USDT selbst eine ausländische Stablecoin ist, müssen alle Institutionen, die in Hongkong Dienstleistungen im Zusammenhang mit USDT anbieten, strenge Voraussetzungen erfüllen:
Lizenzierung: Anbieter wie Krypto-Börsen, OTC-Plattformen, Zahlungsdienstleister, die USDT gegen Fiat oder andere virtuelle Vermögenswerte tauschen, handeln oder verwahren, müssen eine „Vermögenswerte-Dienstleister“-Lizenz (VASP) bei der SFC beantragen und möglicherweise gleichzeitig eine „Geld-Servicedienstleister“-Lizenz (MSO) bei der HKMA erhalten (bei Fiat-Währungstausch).
Sorgfaltspflichten: Lizenzierte Plattformen sind verpflichtet, bei der Entscheidung, USDT zu listen, eine kontinuierliche Due-Diligence-Prüfung durchzuführen. Diese umfasst die Bewertung der Unternehmensführung von Tether Limited, die Qualität und Transparenz der Reserven, die Zuverlässigkeit der Rückkaufmechanismen, die Prüfpraktiken, die Einhaltung der Vorschriften sowie die Überwachung der ausländischen Regulierung.
Mögliche „Anerkennungs“- oder „Lizenzierungs“-Listen: Es wird erwartet, dass die HKMA und die SFC eine Liste „anerkannt“ oder „zugelassener“ ausländischer Stablecoins veröffentlichen oder Bewertungskriterien entwickeln. Ob USDT in eine solche Liste aufgenommen wird, hängt davon ab, ob Tether Limited bereit ist, den regulatorischen Anforderungen Hongkongs zu kooperieren (z. B. transparentere Reserve-Nachweise, Zusammenarbeit mit den Behörden) und ob die ausländische Regulierung den „Gleichwertigkeits“-Standard erfüllt.
Übergangsregelung: Nach Inkrafttreten des Gesetzes könnten bestehende USDT-Dienstleistungen während der Übergangszeit weiterlaufen, sofern die Anbieter alle regulatorischen Anforderungen erfüllen und die entsprechenden Lizenzen erhalten.
(3) Wird USDT nach Inkrafttreten des Gesetzes verboten?
Das Hongkonger „Stablecoin-Gesetz“ ist am 1. August 2025 in Kraft getreten. Es verbietet USDT nicht direkt, sondern regelt streng die Art und Weise, wie USDT gehandelt werden darf. Ob USDT weiterhin in Hongkong genutzt werden kann, hängt vom Handelskanal ab.
Gemäß den Vorschriften werden Stablecoin-Transaktionen in zwei Kategorien eingeteilt:
Privatkunden: Nur der Handel mit „regulierten Stablecoins“, die von der HKMA genehmigt wurden, ist erlaubt. USDT ist derzeit nicht genehmigt, sodass Privatkunden USDT nicht direkt an lizenzierten Börsen kaufen oder verkaufen können.
Professionelle Investoren: Der Handel mit USDT und anderen nicht genehmigten Stablecoins ist möglich, wenn er über eine von der SFC lizenzierte virtuelle Vermögensplattform erfolgt. Dabei gelten strenge KYC- und Anti-Geldwäsche-Regeln.
Derzeit ist die einzige legale Möglichkeit, USDT in Hongkong zu nutzen, über lizenzierte Börsen wie OSL HK und HashKey, die den Handel mit USDT gegen HKD, USD und andere Fiat-Währungen anbieten. Diese Plattformen gewährleisten die Nachverfolgbarkeit der Transaktionen und die Rechtmäßigkeit der Gelder.
Frühere OTC-Exchange-Shops ohne Lizenz, die USDT gegen Hongkonger Dollar anboten, dürfen diese Dienste aufgrund fehlender Lizenz nicht mehr legal anbieten. Einige haben den Betrieb eingestellt oder sind in den Untergrund gegangen. Der Handel über nicht lizenzierte Kanäle ist rechtlich riskant.
Zusammenfassend: USDT ist in Hongkong nicht verboten, aber der „freie Austausch“ wurde durch eine „regulierte Transaktion“ ersetzt. Für legale Nutzung müssen Nutzer auf lizenzierte Plattformen zugreifen und die Anforderungen für professionelle Investoren erfüllen.
- Wie sollten Nutzer USDT-bezogene Geschäfte konform und risikobewusst handhaben?
Für Privatanleger, Trader und Händler ist es notwendig, ihre Strategien im Rahmen der neuen Regulierung anzupassen, um Risiken zu minimieren und die Compliance sicherzustellen.
(1) Können Privatanleger USDT halten und handeln?
Dies ist die wichtigste Frage für Laien. Nach dem „Gesetz“ und der bisherigen Regulierungspraxis Hongkongs ist das Halten von virtuellen Vermögenswerten, einschließlich USDT, grundsätzlich erlaubt. Das Gesetz regelt die Ausgabe und den kommerziellen Einsatz von Stablecoins, nicht das persönliche Halten. Das bedeutet, dass Privatanleger USDT in eigenen Wallets legal besitzen können.
Handel über lizenzierte Plattformen: Wenn Privatanleger USDT auf einer lizenzierten virtuellen Vermögensplattform in Hongkong kaufen oder verkaufen möchten, muss die Plattform eine gültige Lizenz besitzen und den Handel mit USDT genehmigt haben. Dann sind die Anleger durch Schutzmaßnahmen wie Kundentrennung und Risikohinweise abgesichert.
Unterschied zwischen professionellen Investoren und Privatanlegern: Die Regulierung könnte für professionelle Investoren (z. B. vermögende Privatpersonen oder Institutionen, siehe „Securities and Futures Ordinance“) großzügiger sein und den Zugang zu einer breiteren Palette an virtuellen Vermögenswerten, inklusive nicht anerkannten ausländischen Stablecoins, erlauben. Privatanleger dürfen nur auf risikoärmere, teilweise anerkannte Stablecoins zugreifen.
(2) Regulatorischer Weg
Der wichtigste Schritt ist die Nutzung lizenzierter Plattformen. Nutzer sollten die Listen der von der SFC und HKMA zugelassenen VASP regelmäßig prüfen. Sobald eine Plattform USDT-Dienste anbietet, ist die Nutzung dieser Plattform zu bevorzugen. Bei der Kontoeröffnung sind die strengen KYC-Anforderungen zu erfüllen.
Beobachtung der „Anerkennungs“-Liste: Nutzer sollten die Veröffentlichungen der Behörden im Blick behalten, um zu wissen, welche Stablecoins anerkannt sind. Falls USDT nicht auf der ersten Liste steht, können Alternativen wie andere in Hongkong konforme Stablecoins (z. B. USDC) in Betracht gezogen werden.
Verständnis der Servicebedingungen: Lizenzierte Plattformen könnten ihre Geschäftsbedingungen ändern, z. B. durch Einführung von Transaktionslimits, verschärfte Due-Diligence-Prozesse oder spezielle Rückkaufklauseln. Nutzer sollten diese Änderungen sorgfältig lesen.
(3) Risikomanagement
Risiko bei der Verwahrung: Das Lagern von USDT bei nicht regulierten ausländischen Börsen oder unbekannten Wallets erhöht das Risiko erheblich. Solche Plattformen könnten den Dienst einstellen oder insolvent werden. Es ist ratsam, auf Verwahrung bei regulierten, vertrauenswürdigen Anbietern in Hongkong oder in gut regulierten Jurisdiktionen zu setzen.
Rückkauf-Risiko: Auch bei Handel auf lizenzierten Plattformen hängt die Rückkauffähigkeit letztlich von Tether Limited ab. Nutzer sollten die Transparenzberichte (Reserven, Prüfungen) beobachten und die globale Regulierungssituation im Blick behalten. Nicht alle Liquidität sollte auf eine einzige Stablecoin konzentriert werden.
Rechtliche und regulatorische Risiken: Der Handel auf nicht lizenzierte Plattformen ist illegal und nicht durch den Hongkonger Anlegerentschädigungsfonds geschützt. Solche Geschäfte können von den Behörden gestoppt werden, was zu Einfrierung oder Verlusten führt.
Preisschwankungen und Liquiditätsrisiken: Während der Übergangszeit könnten Marktvolatilitäten zunehmen. Wenn USDT auf den wichtigsten lizenzierten Plattformen nicht ausreichend verfügbar ist, kann es zu Preisabschlägen gegenüber dem USD kommen. Nutzer sollten auf Marktschwankungen vorbereitet sein.
(4) Langfristige Empfehlungen
Diversifikation: Nutzer sollten nicht ausschließlich auf USDT setzen. Es empfiehlt sich, andere Stablecoins zu prüfen, die besser mit den neuen Vorschriften harmonieren, um das Risiko der Abhängigkeit zu verringern.
Weiterbildung und Informationsbeschaffung: Die Regulierung im Krypto-Bereich entwickelt sich schnell. Nutzer sollten sich regelmäßig bei offiziellen Quellen wie HKMA und SFC informieren und keine unbestätigten Gerüchte glauben.
Steuerliche Konformität: Hongkong erhebt derzeit keine Kapitalertragssteuer. Bei Zahlungen mit virtuellen Vermögenswerten für Waren oder Dienstleistungen können jedoch andere Steuern anfallen. Vollständige Transaktionsaufzeichnungen sind für Steuererklärungen wichtig.
Technische Sicherheit: Unabhängig von regulatorischen Änderungen bleibt die Sicherheit der privaten Schlüssel oberste Priorität. Hardware-Wallets, Multi-Faktor-Authentifizierung und Sicherheitsvorkehrungen sind unerlässlich.
Das Inkrafttreten des Hongkonger „Stablecoin-Gesetzes“ soll nicht die Innovation bei USDT oder Stablecoins verhindern, sondern ein sicheres, geordnetes und nachhaltiges Marktumfeld schaffen. Für USDT wird sich die Nutzung grundlegend verändern: weg von einer weitgehend unregulierten, freien Verwendung hin zu einer bedingten, regulierten Nutzung im Rahmen strenger Vorgaben.
