MicroStrategy veröffentlichte am Mittwoch den Nettoverlust im vierten Quartal von 12,6 Milliarden US-Dollar, was eine der größten Quartalverluste in der Geschichte börsennotierter US-Unternehmen ist. Bitcoin fiel unter die durchschnittlichen Anschaffungskosten von 76.000 US-Dollar, die Bestände von 713.502 BTC wandelten sich von einem Gewinn von 31 Milliarden US-Dollar in einen Verlust von 9,2 Milliarden US-Dollar um. Der Aktienkurs von MSTR stürzte um 70% ab, der mNAV fiel unter 1, was die Finanzierungsmöglichkeiten zerbrach.
Viertquartalsverlust von 12,6 Milliarden US-Dollar ist historisch der größte
Die am Mittwoch veröffentlichte Quartalsbilanz von MicroStrategy (ehemals MicroStrategy) schockierte den Markt: Ein operativer Verlust von etwa 17,4 Milliarden US-Dollar, der fast vollständig auf nicht realisierte Verluste aus den Bitcoin-Beständen zurückzuführen ist. Der Nettoverlust, der den Aktionären der Stammaktien zuzurechnen ist, beträgt 12,6 Milliarden US-Dollar, im Vergleich zum Vorjahreszeitraum von etwa 671 Millionen US-Dollar Verlust. Dieser Anstieg des Verlusts von 671 Mio. auf 12,6 Mrd. ist eine erstaunliche Steigerung um das 18-fache.
Ein Forscher von Messari schätzte zuvor, dass der Verlust von MicroStrategy im vierten Quartal bei etwa 17,4 Milliarden US-Dollar liegen würde, was mit den veröffentlichten Zahlen des Unternehmens übereinstimmt. Er verglich den Verlust dieses Quartals mit den Verlusten von Unternehmen wie AIG, Fannie Mae und Freddie Mac während der Finanzkrise 2008. Dieser historische Vergleich verdeutlicht die Schwere der Lage bei MicroStrategy, auch wenn die Natur unterschiedlich ist (Finanzkrise = Liquiditätskrise, MicroStrategy = nicht realisierte Verluste), aber das Ausmaß ist ebenso beeindruckend.
Zum Zeitpunkt der Bekanntgabe der Ergebnisse erlebt Bitcoin eine der heftigsten Tagesverluste aller Zeiten. Laut Daten von The Block lag der Eröffnungskurs bei etwa 73.100 US-Dollar, das Tagestief bei 62.400 US-Dollar, ein Rückgang von fast 15%. Dieser Tagescrash führte dazu, dass die buchhalterischen Verluste von MicroStrategy am Tag der Veröffentlichung weiter zunahmen, was einen Teufelskreis aus „schlechten Nachrichten, die noch schlechter werden“ erzeugte.
Der Verlust von 12,6 Milliarden US-Dollar bei MicroStrategy stammt nicht aus tatsächlichen Verkäufen von Bitcoin, sondern aus nicht realisierten Verlusten, also der Differenz zwischen Buchwert und Marktwert. Nach US-GAAP muss das Unternehmen die gehaltenen Kryptowährungen zum Marktpreis bewerten; wenn der Marktpreis unter den Anschaffungskosten liegt, ist eine Wertminderung in der Bilanz zu erfassen. Diese buchhalterische Behandlung führt dazu, dass die Kursschwankungen von Bitcoin direkt in enorme Bilanzverluste umgewandelt werden.
Der Forscher ergänzte, dass die anhaltende Schwäche von Bitcoin Anfang Februar noch etwa 14 Milliarden US-Dollar an nicht realisierten Verlusten bedeutet, was den seit Jahresbeginn eingetretenen Wertverlust auf fast 31 Milliarden US-Dollar bringt. Das bedeutet, wenn Bitcoin weiter schwächelt, könnte der erste Quartalsbericht von MicroStrategy erneut Verluste in zweistelliger Milliardenhöhe ausweisen, was eine Serie von Quartalsverlusten zur Folge hätte.
Bitcoin fällt unter die durchschnittlichen Anschaffungskosten von 76.000 US-Dollar
(Quelle: The Block)
MicroStrategy ist nach wie vor das Unternehmen mit den größten Bitcoin-Beständen. Bis Anfang Februar zeigt die Bilanz, dass es 713.502 BTC hält. Der Großteil dieser Bestände wurde während des Bitcoin-Preisanstiegs Ende 2024 erworben, als der Kurs zeitweise über 126.000 US-Dollar lag. Diese Strategie, in Hochphasen massiv zu kaufen, wurde vom Markt als vorausschauend gelobt, während sie bei fallenden Kursen zur Achillesferse wurde.
Der durchschnittliche Kaufpreis pro Bitcoin bei MicroStrategy liegt bei etwa 76.000 US-Dollar. Der jüngste Rücksetzer hat die Buchgewinne in enorme nicht realisierte Verluste von über 9,2 Milliarden US-Dollar verwandelt. Nur vier Monate zuvor, bei fast historischen Höchstständen, hielt das Unternehmen noch nicht realisierte Gewinne von über 310 Milliarden US-Dollar. Der Wechsel von einem Gewinn von 310 Mrd. auf einen Verlust von 92 Mrd. USD zeigt eine extreme Wertschwankung von 402 Milliarden US-Dollar im Buchwert, was die extremen Risiken der Strategie von MicroStrategy verdeutlicht.
Die Marke von 76.000 US-Dollar als durchschnittliche Anschaffungslinie ist jetzt ein zentrales Thema. Wenn der Bitcoin-Preis über diesem Niveau liegt, erscheint die Strategie von MicroStrategy erfolgreich; bei Unterschreiten dieser Marke geraten alle Bestände in die Verlustzone. Derzeit schwankt der Bitcoin-Kurs um die 70.000 US-Dollar, was bei 713.502 BTC etwa 6.000 US-Dollar Buchverlust pro Bitcoin bedeutet, insgesamt also rund 42,8 Milliarden US-Dollar Verlust.
Besorgniserregend ist, dass MicroStrategy Ende 2024 weiterhin bei hohen Kursen gekauft hat. Bei Kursen über 100.000 US-Dollar kündigte das Unternehmen mehrfach größere Käufe an. Diese Käufe auf hohem Niveau führen jetzt zu noch größeren Buchverlusten. Diese „Hochpreis-Strategie“ gilt im Bullenmarkt als Ausdruck von Überzeugung, im Bärenmarkt wird sie zum Ballast.
MicroStrategy-Bestände und Verluste im Überblick
Anzahl der gehaltenen Bitcoins: 713.502
Durchschnittlicher Kaufpreis: ca. 76.000 US-Dollar
Derzeitiger nicht realisierter Verlust: über 9,2 Milliarden US-Dollar
Nicht realisierte Gewinne vor vier Monaten: über 310 Milliarden US-Dollar
Buchwertschwankung: 402 Milliarden US-Dollar
Trotz der hohen Volatilität äußert sich Chairman Michael Saylor kaum öffentlich. Er postete nur eine kurze Nachricht auf X: „HODL“ (Hold On for Dear Life). Dieser bekannte Krypto-Slogan bedeutet „Festhalten um jeden Preis“. Saylor bleibt bei seiner langfristigen Haltestrategie, auch wenn die Verluste kurzfristig groß sind, und zeigt damit, dass er nicht von seinem Kurs abweichen wird.
Aktienkurs fällt um 70%, Finanzierungsmöglichkeiten brechen zusammen
Die Aktien von MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) entwickeln sich noch dramatischer. Am Tag der Bilanzveröffentlichung lag der Eröffnungskurs bei etwa 120 US-Dollar, der Schlusskurs bei knapp 107 US-Dollar, nachbörslich fiel der Kurs auf rund 102 US-Dollar. Das Papier ist im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 70% gefallen, was den Investoren die bisherige Prämie auf die Bitcoin-Strategie weitgehend genommen hat.
Im vergangenen Jahr hat der Kursverlust von Bitcoin die bei MicroStrategy eingepreiste Prämie stark reduziert. Die Aktie ist um mehr als 70% gefallen, was deutlich mehr ist als der Rückgang des Bitcoin-Preises selbst. Das zeigt, dass der Markt nicht nur den Bitcoin-Preis abstraft, sondern auch die Geschäftsstrategie in Frage stellt.
Ein entscheidendes Warnsignal ist der drastische Rückgang des Marktwerts (mNAV), der die Bewertung des Eigenkapitals im Vergleich zum Wert der Kryptowährungen darstellt. Der mNAV von MicroStrategy liegt aktuell unter 1, was bedeutet, dass die Marktbewertung des Eigenkapitals unter dem Wert der gehaltenen Vermögenswerte liegt. Diese Discount-Phase macht es unmöglich, durch Aktienemissionen effizient Kapital zu beschaffen, ohne die bestehenden Aktionäre zu verwässern.
Der Abschlag schränkt die Flexibilität bei weiteren Käufen oder günstiger Refinanzierung erheblich ein. Das Geschäftsmodell von MicroStrategy basiert auf kontinuierlicher Fremdfinanzierung zum Kauf von Bitcoin. Wenn der mNAV unter 1 fällt, führt die Ausgabe neuer Aktien zu erheblichen Verwässerungen. Bei einem Verkauf zu einem Preis unter dem Buchwert zerstört das Unternehmen den Wert der Aktionäre, was einen Teufelskreis in Gang setzt: Es könnte gezwungen sein, Käufe zu stoppen oder im Extremfall Bitcoin zu verkaufen.
Der Rückgang des Aktienpremiums schränkt die Finanzierungsmöglichkeiten ein und erhöht das Risiko der Verwässerung. Es entsteht eine Abwärtsspirale: Sinkender Aktienkurs verringert den Eigenkapitalwert, was die Kapitalaufnahme erschwert und die Bilanz weiter belastet. Bei anhaltend schwachem Bitcoin-Preis könnte MicroStrategy in eine Lage geraten, in der es „nicht kaufen noch verkaufen kann“.
