Der Bitcoin-Preis nähert sich der entscheidenden Marke von 70.000 USD, was den lebenswichtigen Scheidepunkt für die globale Bergbauindustrie darstellt. Die Abschaltpreise der Mainstream-Antminer S21-Serie liegen zwischen 69.000 und 74.000 USD. Ein Unterschreiten dieser Linie könnte Miner zwingen, ihre Geräte abzuschalten oder Reserven zu verkaufen. Zusammen mit der aktuellen globalen Liquiditätsknappheit, ETF-Abflüssen und Druck durch Derivate-Clearing könnte dies eine Welle von Zwangsverkäufen auslösen, die den Markt unkontrolliert nach unten ziehen.
Warum die Kostenlinie für den Bergbau bei 7.0000 USD liegt
(Quelle: Antpool)
Der Bitcoin-Mining-Sektor ist hoch kapitalintensiv und preissensitiv. Die Betriebskosten der Miner bestehen hauptsächlich aus Stromkosten, Abschreibungen auf Geräte, Mietkosten für die Infrastruktur und Personalkosten. Dabei machen die Stromkosten meist 60 % bis 80 % der Gesamtkosten aus. Wenn der Bitcoin-Preis über den Gesamtkosten liegt, können Miner weiterarbeiten und Gewinne erwirtschaften. Fällt der Preis jedoch unter die Kostenlinie, bedeutet jeder geschürfte Bitcoin einen tatsächlichen Verlust.
Die derzeit führenden Mining-Geräte, die Antminer S21-Serie, nehmen einen bedeutenden Anteil an der globalen Hashrate ein. Dieses Modell hat eine Energieeffizienz von etwa 17,5 Watt pro Terahash. Bei einer aktuellen Netzwerk-Schwierigkeit von ca. 110 Billionen und einem durchschnittlichen Strompreis von 0,08 USD pro kWh liegt der Break-even-Punkt bei etwa 69.000 bis 74.000 USD. Das bedeutet, wenn der Bitcoin-Preis über 70.000 USD liegt, können S21-Miner noch positive Cashflows erzielen. Fällt der Preis jedoch darunter, wird das Mining unrentabel.
Es ist wichtig zu beachten, dass 0,08 USD pro kWh nur der globale Durchschnitt sind. In Regionen mit höheren Stromkosten, wie Europa oder einigen asiatischen Ländern, könnten die Abschaltpreise bei 80.000 oder sogar 90.000 USD liegen. Im Gegensatz dazu sind in Regionen mit reichlich Wasser- oder Windenergie, wie Texas, Kasachstan oder Norwegen, Strompreise von 0,03 bis 0,05 USD möglich, sodass Miner bei einem Bitcoin-Preis von 50.000 USD noch profitabel arbeiten können. Diese regionalen Unterschiede bedeuten, dass bei fallenden Preisen die teuersten Miner zuerst abschalten, während die kostengünstigen weiterhin Gewinn machen.
Ein weiterer entscheidender Faktor für die Wirtschaftlichkeit des Bitcoin-Minings ist die Netzwerk-Schwierigkeitsanpassung. Das Bitcoin-Protokoll passt alle 2.016 Blöcke (etwa alle zwei Wochen) die Mining-Schwierigkeit automatisch an, um eine durchschnittliche Blockzeit von 10 Minuten zu gewährleisten. Wenn viele Miner aufgrund fallender Preise abschalten, sinkt die Gesamthashrate, und die Schwierigkeit wird in der nächsten Anpassungsperiode reduziert. Das erleichtert den verbleibenden Minern das Schürfen von Bitcoin. Dieses Selbstregulierungsmechanismus soll die Branche stabilisieren, doch die Schwierigkeit passt sich erst mit Verzögerung an, während der Preis sehr schnell fallen kann. Das Zeitfenster vor der nächsten Schwierigkeitsanpassung ist die fragilste Phase für Miner.
Dreifach-Kettenreaktion bei Unterschreiten der Kostenlinie
Wenn der Bitcoin-Preis dauerhaft unter 70.000 USD bleibt, durchläuft die Branche drei Phasen zunehmenden Drucks. Die erste Phase ist die Liquiditätskrise: Miner stellen fest, dass ihre täglichen Einnahmen die Strom- und Betriebskosten nicht mehr decken. Große Miner mit soliden Bilanzen könnten Reserven anlegen, in der Hoffnung, dass die Schwierigkeit nach der nächsten Anpassung sinkt und der Preis wieder steigt. Kleine und mittlere Miner haben jedoch meist keine solchen Puffer und müssen innerhalb weniger Tage Entscheidungen treffen.
Die zweite Phase ist der Verkaufsdruck. Um die Liquidität zu sichern und größere Verluste zu vermeiden, beginnen Miner, ihre Bitcoin-Reserven zu verkaufen. Historisch halten Miner oft mehrere Monate bis Jahre an ihren Minnerträgen als strategische Reserve. Diese Bitcoin werden in Bärenmärkten zur Rettung herangezogen. Wenn jedoch die gesamte Branche gleichzeitig unter Kostendruck steht, führt eine Massenveräußerung zu einem weiteren Preisverfall. Dieser Verkauf ist nicht nur Panikverkauf von Kleinanlegern, sondern eine erzwungene Liquidation aus operativen Gründen. Selbst optimistische Miner müssen oft kurzfristig verkaufen.
Zwei Hauptmuster beim Verkauf durch Miner
Notverkauf: Miner verkaufen Bitcoin direkt am Spotmarkt, um die Stromkosten zu decken, meist zum aktuellen Marktpreis, was den Abwärtstrend verstärkt.
Over-the-Counter (OTC): Große Bitcoin-Mengen werden zu einem Abschlag an institutionelle Käufer verkauft. Dies beeinflusst den Marktpreis weniger direkt, erhöht aber das Risiko weiterer Verkaufswellen.
Die dritte Phase ist die Abschaltwelle. Wenn die Reserven nicht ausreichen, um Verluste auszugleichen, sind Miner gezwungen, ihre Geräte abzuschalten. Das ist nicht nur eine temporäre Stilllegung, sondern bei hoch verschuldeten Minern auch eine Insolvenz und Liquidation. Während des Bärenmarkts 2022 meldeten mehrere börsennotierte US-Miner Insolvenz an, ihre Bitcoin und Geräte wurden versteigert, was die Panik weiter verstärkte.
Das Ausmaß der Abschaltwelle hängt davon ab, wie lange der Preis unter der Kostenlinie verbleibt. Wenn Bitcoin nur kurzzeitig unter 70.000 USD fällt und schnell wieder steigt, werden die meisten Miner vorübergehend Verluste hinnehmen. Bleibt der Preis jedoch mehrere Wochen darunter, wird die Hashrate deutlich sinken, was die Sicherheit des Netzwerks beeinträchtigen könnte, obwohl das Protokoll die Schwierigkeit letztlich wieder anpasst.
Aktuelle makroökonomische Rahmenbedingungen verstärken die Schwäche des Minensektors
Die Risiken im Bereich des Bitcoin-Mining sind kein isoliertes Phänomen, sondern verschärfen sich durch die aktuellen makroökonomischen Rahmenbedingungen. Der Markt ist bereits durch globale Liquiditätsknappheit, sinkende Risikobereitschaft, ETF-Abflüsse und Derivate-Clearing unter Druck. In diesem Umfeld könnte der Druck auf die Miner die letzte Strohhalm sein, der das Kamel zum Brechen bringt.
Die globale Liquiditätsknappheit resultiert aus der geldpolitischen Wende der Zentralbanken. Die US-Notenbank hat die Zinserhöhungen zwar pausiert, aber die Zinsen bleiben hoch, was die Kapitalkosten erhöht und risikoreiche Anlagen belastet. Bitcoin, als hochvolatiles Asset, wird in Zeiten knapper Liquidität oft zuerst verkauft. Gleichzeitig verzeichnen US-Spot-Bitcoin-ETFs nach anfänglichem Zufluss nun anhaltende Nettoabflüsse, was auf eine Zurückhaltung institutioneller Investoren bei Bitcoin hinweist.
Der Derivate-Markt verstärkt die Volatilität durch Leverage-Clearing. Bei fallenden Kursen werden hoch gehebelte Long-Positionen zwangsweise liquidiert, was eine Kettenreaktion auslösen kann. Diese technische Verkaufswelle verstärkt die fundamentalen Verkaufsdruck durch die Miner. Historisch kam es bei gleichzeitigem Druck auf beide Seiten zu den stärksten Kursrückgängen, etwa im Juni 2022 nach dem Luna-Crash, als Bitcoin innerhalb weniger Tage von 30.000 USD auf 18.000 USD fiel.
Das Zusammenspiel von Minerepression und Marktliquidität schafft eine negative Rückkopplungsschleife: Miner verkaufen, was den Preis drückt, was wiederum mehr Miner zum Abschalten und Verkaufen zwingt, während die Panik die Liquidität weiter reduziert. In diesem Szenario kann Bitcoin unkontrolliert fallen, wobei die Geschwindigkeit des Preisverfalls die fundamentalen Faktoren übertrifft.
Der Irrglaube, dass Abschaltpreise den Boden markieren
Es ist wichtig zu verstehen, dass die Abschaltpreise der Miner nicht den Preisboden von Bitcoin markieren. Das ist ein häufiges Missverständnis. Miner haben keinen Einfluss auf den Marktpreis. Dieser kann deutlich unter den Break-even-Preis für längere Zeit bestehen bleiben. In den Bärenmärkten 2015 und 2018 lag der Bitcoin-Preis lange unter den damaligen Durchschnittskosten, viele Miner verließen den Markt, doch der Preis erholte sich nicht sofort.
Der Abschaltpreis zeigt jedoch eine kritische Zone an, in der das Verhalten der Miner sich ändert. Wenn der Preis nahe oder unter diesem Niveau liegt, wandeln sich Miner von „Halter“ zu „Verkäufern“ und von „Expansions-“ zu „Konsolidierungsphase“. Dieses kollektive Verhalten ist entscheidend, um zu verstehen, warum die Kostenlinie für den Bergbau so bedeutend ist.
Historisch gesehen wird der Verkaufsdruck der Miner durch zwei Mechanismen verringert: Erstens sinkt die Schwierigkeit bei der nächsten Anpassung, was die Kosten der verbleibenden Miner senkt; zweitens lockt ein fallender Preis neue Käufer an. Während dieses Übergangs steigt die Volatilität deutlich, und es können kurzfristig starke Kursschwankungen auftreten. Für Investoren ist es wichtig zu erkennen, dass 70.000 USD nicht nur eine Zahl ist, sondern ein kritischer Punkt im Ökosystem des Minings, der hilft, die aktuellen Marktrisiken besser einzuschätzen.
