Die Ära des “freien Geldes”, die Japan seit Jahrzehnten aufrechterhielt, ist offiziell vorbei. Die Bank of Japan hielt ihren Leitzins am 23. Januar bei 0,75 %, deutete jedoch an, die Zinsen in Zukunft weiter anzuheben, wobei die 40-jährige Staatsanleihenrendite über 4 % lag und die Liquiditätsindikatoren auf Rekordhochs stiegen. Die erzwungene Liquidation des Yen-Carry-Handels löste eine Wellenreaktion aus, bei der Bitcoin von 89.398 auf 75.500 US-Dollar einbrach und die Liquidationen an einem Tag über 25 Millionen Dollar betrugen.
Der Zusammenbruch der Liquidität am japanischen Anleihemarkt verursachte globale Schocks
Japan ist seit Jahrzehnten ein beliebtes Finanzierungsparadies für Händler weltweit. Sie können Yen mit nahezu null Zinsen leihen, fast jeden Vermögenswert mit höherer Rendite kaufen und mit der richtigen Währungsabsicherung einen stabilen Gewinn unter dem Dach der Bank of Japan erzielen. Dieses “kostenlose Mittagessen” endet offiziell Ende Januar 2026.
Die Resolution der Bank of Japan vom 23. Januar behielt ihre Leitzinsprognose von etwa 0,75 % bei, aber die zentrale Botschaft ist, dass die Zentralbank deutlich gemacht hat, dass weitere Zinserhöhungen in Zukunft weiterhin möglich sind und 0,75 % nicht das Ende bedeuten. Noch schockierender war die starke Volatilität am japanischen Anleihemarkt, mit einer Rendite der 10-jährigen JGB bei etwa 2,25 % am 28. Januar, doppelt so hoch wie im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Der größte Druckpunkt lag bei langfristigen Anleihen, wobei die 40-jährige Staatsanleihenrendite Ende Januar bei einem Ausverkauf über 4 % brach und einen technischen Anleihebericht in ein Referendum darüber verwandelte, ob Japans “freies Geld” noch existiert.
Bloomberg berichtete, dass der Liquiditätsindikator des japanischen Anleihemarktes auf ein Rekordhoch gestiegen ist, was eine ungewöhnlich große Abweichung vom normalen Niveau im Handelskurs der Renditen widerspiegelt. Der Bericht stellt fest, dass die offensichtlichen “Knicke” auf der Kurve tatsächlich Anzeichen dafür sind, dass die Marktmachte knapp ist und die Preisfindung instabil geworden ist. Die Bank of Japan betrachtet Liquiditätsprobleme seit Jahren als bekannte Schwachstelle, die besonders akut wird, wenn die Marktvolatilität zurückkehrt.
Das grundlegende Versprechen des Anleihemarktes ist, dass die Preise selbst bei großen Transaktionen nicht signifikant schwanken. Sobald dieses Engagement nachlässt, sinken die Renditen, und Kapitalflüsse, die eigentlich aufgenommen werden sollten, können nicht mehr rechtzeitig verarbeitet werden, sodass der Markt zu starken Volatilitäten und Illiquidität beginnt. Genau das geschah Ende Januar am japanischen Anleihemarkt, als die starke Neubewertung von 40-jährigen Staatsanleihen gleichzeitig das Absicherungssystem, die Bilanz und die Risikotoleranz traf.
Die Financial Times berichtete, dass die Bank of Japan vor schneller Renditevolatilität warnte und ankündigte, weiterhin Interventionsinstrumente zur Bewältigung “ungewöhnlicher” Situationen bereitzustellen, ohne die Möglichkeit einer weiteren Straffung der Geldpolitik bis 2026 auszuschließen. Diese Kombination ist die neue Realität: Japan kann keine niedrigen Renditen und geringe Volatilität mehr garantieren, und jedes mit Yen finanzierte Portfolio muss dies als echten Risikofaktor betrachten.
Der Zusammenbruch des Yen-Carry-Handels löste eine Welle von Bitcoin-Liquidationen aus
Der Verbindungsmechanismus zwischen Bitcoin und dem japanischen Anleihemarkt ist relativ einfach. Es braucht nicht, dass Japan in eine ausgewachsene Krise gerät, um betroffen zu sein, sondern nur eine kurze Phase kleiner Schwankungen des Yen, die den gehebelten Handel in verschiedenen Märkten gleichzeitig schrumpfen lassen. In diesem Fall neigt der Kryptowährungshandel dazu, wie liquide Vermögenswerte mit hohem Beta zu schwanken, bis die Position zurückgesetzt wird.
Carry Trades sind im Wesentlichen Zinsdifferenzen plus Hebelwirkung plus Währungsrisiko. Wenn die Yen-Volatilität steigt, wird diese Exponierung teuer, und die Hebelwirkung, die den Handel sonst attraktiv machen würde, wird ungültig. Das Schließen einer Position bleibt selten innerhalb des FX-Marktes, da die Finanzierungsschicht oft unter den vielen verschiedenen Positionen in unterschiedlichen Märkten liegt. Die Marktlandschaft dieser Woche enthält zudem einen weiteren Faktor, der diesen Prozess beschleunigt: das Interventionsrisiko. Wenn das USD/JPY-Paar sich 160 nähert, könnte es breite offizielle Aufmerksamkeit erregen, was Händler dazu veranlasst, scharfe einseitige Bewegungen einzuplanen.
Barron’s betrachtet den langfristigen Ausverkauf des japanischen Anleihemarktes als ein globales Ereignis, aus dem einfachen Grund, dass Japan ein bedeutender Inhaber ausländischer Vermögenswerte, insbesondere US-Staatsanleihen, ist, sodass jede Förderung der Kapitalrückführung oder Absicherung die US-Zinssätze beeinflussen könnte. Dieser marktübergreifende Ripple-Effekt ist der Auslöser für die Bitcoin-Liquidationswelle.
Der Übertragungsweg des Zusammenbruchs des Yen-Carry-Handels
· Die Renditen des japanischen Anleihemarktes stiegen in die Höhe, die Liquidität war knapp
· Die Finanzierungskosten des Yens sind gestiegen, und die Attraktivität von Carry-Trades ist stark gesunken
· Globale gehebelte Positionen mussten gleichzeitig schließen
· Hochliquide Vermögenswerte, darunter Bitcoin, tragen die Hauptlast des Ausverkopts
· Die Hebelwirkung des Kryptowährungsmarktes wird schnell liquidiert
Bitcoin spielt eine ganz besondere Rolle auf dem Kryptowährungsmarkt. In einem Prozess der erzwungenen Abschuldung verkauft der Markt Vermögenswerte, die er verkaufen kann, anstatt solche, die er nicht will. Kryptowährungen sind von Natur aus hoch verschuldet, daher reagieren sie schnell und entschlossen, wenn andere Märkte in Panik geraten.
Bitcoin stürzte von 89.000 auf 75.500 Dollar ab
Nachdem Bitcoin die Volatilität des japanischen Anleihemarktes witterte, reagierte der Markt extrem heftig. Am 25. Januar schloss es bei etwa 86.642 US-Dollar, am 26. Januar bei etwa 88.331 US-Dollar und wurde bis zum 28. Januar bei etwa 89.398 US-Dollar gehandelt. Allerdings fiel Bitcoin und der gesamte Kryptomarkt an diesem Wochenende stark, wobei Bitcoin gestern auf einen Tiefstand von 75.500 $ fiel und Bitcoin-Liquidationen über 2.500.000.000 $ lagen.
Dieser Rückgang, der etwa 15,5 % von fast 90.000 auf 75.500 US-Dollar beträgt, kann in traditionellen Finanzmärkten Wochen dauern, im Kryptowährungsmarkt jedoch nur wenige Tage. Darüber hinaus ist dieser Rückgang nicht auf den Verfall von Bitcoin selbst zurückzuführen, sondern auf die Liquiditätskrise am fernen japanischen Anleihemarkt, die typisch für globale Hebelhandelsnetzwerke ist.
Alle Abteilungen des Makrohandels scheinen sich ausschließlich auf die Yen-Volatilität und Gerüchte über Interventionen zu konzentrieren, was eine Art Katalysator ist, der die Marktverschuldung schnell komprimiert, wobei Bitcoin-Liquidationen am meisten belastet werden. Der Liquidationsmechanismus von Kryptowährungsbörsen ist automatisiert, und wenn der Preis die Liquidationslinie erreicht, schließt das System sofort die Position, wodurch dieser mechanische Verkauf den Rückgang weiter verschärfen und einen Teufelskreis schaffen kann.
Berichte zur jüngsten 40-jährigen JGB-Auktion zeigten einen deutlichen Anstieg der Nachfrage, wobei die 40-jährige Rendite wieder auf etwa 3,9 % fiel und damit den zuvor am stärksten frequentierten Panikhandel erleichterte. Diese “Auktionsrettungs”-Erzählung bietet einen kurzfristigen Freigabemechanismus für den Markt, der es ermöglicht, die Bitcoin-Liquidationswelle vorübergehend zu kontrollieren.
Die durch Japan ausgelösten Risikoschwankungen sind jedoch oft heftig und schnell bewegend. Sobald der Markt einen zuverlässigen Release-Mechanismus hat, wie eine beliebte Auktion oder eine politische Botschaft, die das kurzfristige Tail-Risiko begrenzt, werden diese Risikoschwankungen schnell nachlassen. Deshalb erholte sich Bitcoin, bevor die makroökonomische Lage klar wurde, da der Markt nur die Positionsreduzierung abgeschlossen hatte.
Japan ist zu einem Volatilitätswechsel im Kryptomarkt geworden
Die unmittelbarste Schlussfolgerung ist, dass der japanische Anleihemarkt zu einem Wendepunkt für die Volatilität von Kryptowährungen geworden ist. Sobald dieser Schalter aktiviert ist, verhält sich Bitcoin tendenziell ähnlich wie Liquiditätsschwankungen, und die Handelssitzungen können sich schlechter entwickeln, als sie tatsächlich sind, da die Hebelwirkung überall gleichzeitig abnimmt. Wenn das alte japanische Regime zu Ende geht, muss der Arbitragehandel nicht vollständig verschwinden, um Einfluss auf Bitcoin zu haben; Es muss einfach aufhören, fade zu sein.
Sobald sich der Yen mit einem Anstieg der kurzfristigen Schutzpreise bewegt und die langfristigen Renditen japanischer Staatsanleihen stark steigen statt allmählich fallen, werden weltweit viele Positionen sofort verwundbar. Und diese Verwundbarkeit wird sich direkt auf den Kryptowährungsbereich ausbreiten, da die Liquidation von Bitcoin das schnellste und offensichtlichste Signal im globalen Leveravage-Prozess ist.
Deshalb ist der japanische Anleihemarkt für Krypto gerade so wichtig: Es ist ein Ort, an dem die Ruhe bald nachlassen könnte, und in einer stark verschuldeten Anlageklasse ist Ruhe wertvoller als Überzeugung. Händler müssen die Veränderungen der japanischen 10- und 40-jährigen Staatsanleihenrenditen genau beobachten, da diese Indikatoren nun führende Indikatoren für das Liquidationsrisiko von Bitcoin sind.
Wenn die Kosten für Yen-Carry-Trades steigen, wird die Anpassung globaler Hebelpositionen nicht sanft sein, sondern gleichzeitig mit blitzschneller Geschwindigkeit erfolgen. Bitcoin, als hochliquider Vermögenswert, der rund um die Uhr gehandelt wird, ist oft der erste und gewaltsamste Markt, der auf diese Korrektur reagiert. In den nächsten Monaten könnte jede Schwankung am japanischen Anleihemarkt der Auslöser für die nächste Runde von Bitcoin-Liquidationen sein.
