Der CEO von Robinhood sagt, dass die Aktien-Tokenisierung die GameStop-Freeze-Tragödie verhindern kann. Zu diesem Zeitpunkt zwang die T+2-Einigung eine Notfallfinanzierung von 30 Milliarden Dollar. Derzeit ist T+1 “immer noch zu lang”, und Tokenisierung kann sofortige Abwicklung erreichen, um Risiken zu reduzieren. Während die SEC und CLARITY voranschreiten, “ist amerikanische Akzeptanz unvermeidlich.”
Die systemischen Wurzeln des GameStop-Freezes 2021
Tenev schrieb am Mittwoch im X-Forum, dass der Handelsstopp von GameStop im Jahr 2021 “einer der seltsamsten und auffälligsten Börsenzusammenbrüche der jüngeren Geschichte” sei, bedingt durch komplexe Regeln, die durch die damals zweitägige Aktienabwicklungsphase verursacht wurden. Er fügte hinzu: “Was passiert, wenn die langsam alternde Finanzinfrastruktur mit beispiellosem Handelsvolumen und Volatilität in einigen wenigen Aktien kombiniert wird? Hohe Einzahlungsanforderungen, Transaktionsbeschränkungen und Millionen unzufriedener Kunden.”
Rückblickend auf das GameStop-Event im Januar 2021 organisierten Privatanleger einen massiven Kauf stark geshortter GameStop-Aktien im Reddit-Forum, wodurch der Aktienkurs von 20 auf 483 Dollar in die Höhe schoss. Doch auf dem Höhepunkt der Rallye kündigte Robinhood plötzlich Beschränkungen beim Kauf von “Meme-Aktien” wie GameStop an und erlaubte nur den Verkauf. Die Entscheidung sorgte für Aufruhr, wobei Nutzer Robinhood vorwarfen, die Interessen der Wall-Street-Hedgefonds auf Kosten von Privatanlegern zu schützen, und sogar einige Kongressmitglieder forderten eine Untersuchung.
Tenev erklärte, dass ein Hauptgrund, warum Robinhood den Meme-Aktienhandel 2021 eingefroren hat, darin lag, dass nicht genug Bargeld zur Abwicklung vorhanden war, da die Regeln verlangten, dass es in den Tagen zwischen Aktienhandel und Abwicklung “viel Geld investiert”, um das Risiko zu reduzieren. Das damals eingeführte T+2-Abwicklungssystem bedeutete, dass die am Montag von Investoren gekauften Aktien die Eigentumsübertragung und Übergabe der Gelder erst am Mittwoch abschließen würden.
Während dieser zweitägigen “Hanging-Phase” verlangen Clearinghäuser (wie DTCC) von Brokern, Margin zu zahlen, um das Risiko eines Zahlungsausfalls der Gegenpartei zu vermeiden. Als der Aktienkurs von GameStop in die Höhe schoss und das Handelsvolumen stark anstieg, stieg die von DTCC für Robinhood geforderte Marge von Millionen auf 30 Milliarden Dollar in die Höhe. Robinhood hatte nicht so viel Bargeld und musste den Kauf pausieren, um das Risiko zu kontrollieren.
Das Unternehmen sammelte in zwei Tagen 30 Millionen Dollar auf, um seine Kapitalreserven aufzufüllen, aber gleichzeitig sind “Privatanleger, die GameStop-Aktien kaufen wollen, natürlich sehr wütend.” Dieser Vorfall versetzte nicht nur einen schweren Schlag für das Markenimage von Robinhood (das die Nutzer deswegen immer noch boykottieren), sondern offenbarte auch die Fragilität traditioneller Wertpapierabwicklungssysteme. Wenn extreme Marktvolatilität auftritt, verstärkt das T+2-Abwicklungssystem das systemische Risiko und zwingt Broker, zwischen “Trades einzufrieren” und “das Risiko eines Zahlungsausgleichs” zu wählen.
T+1 ist immer noch zu langsam: Tokenisierung erreicht eine zweite Stufe der Besiedlung
Tenev wies darauf hin, dass seit dem GameStop-Vorfall die Abwicklungszeit für US-Aktien auf einen Tag (T+1) verkürzt wurde, was auf Reformen zurückzuführen ist, die von Regulierungsbehörden und der Branche gefördert wurden. Er hält dies jedoch für “immer noch zu lang”, da die Abwicklungszeit drei Tage dauern kann, wenn die Transaktion am Freitag stattfindet, oder vier Tage bei einem langen Wochenende. Diese Verzögerung erscheint im heutigen digitalen Zeitalter besonders absurd.
“Hier kommt die Aktien-Tokenisierung ins Spiel. Das Eigenkapital in Form von Tokenisierung in der Kette ermöglicht es ihnen, von den Echtzeit-Abwicklungseigenschaften der Blockchain-Technologie zu profitieren.” erklärte Tenev. Das Prinzip der Blockchain-Abwicklung besteht darin, dass beim Handel von Käufern und Verkäufern On-Chain Smart Contracts automatisch “Lieferung versus Zahlung” (DvP) ausführen, Aktienbesitz und Gelder synchron übertragen werden, sodass der gesamte Prozess in Sekunden und irreversibel abgeschlossen wird.
Tenev sagte, der Einsatz von Tokenisierungstechnologie zur Beseitigung von Abwicklungsperioden bedeute “viel weniger systemisches Risiko und viel weniger Druck auf Clearingstellen und Makler.” Im Tokenisierungsmodell ist ein zentrales Clearinghaus wie DTCC nicht mehr erforderlich, da die Blockchain selbst ein unveränderlicher Abwicklungsrekord ist. Dies reduziert nicht nur das systemische Risiko, sondern beseitigt auch die hohe Margenpflicht – dieselbe Anforderung, die 2021 zum Handelsstopp führte.
Die Aktien-Tokenisierung hat vier große Vorteile gegenüber traditioneller Abwicklung
Sofortige Besiedlung: Von T+1 (24 Stunden) auf T+0 (Sekunden) reduziert, um das Settlement-Risiko zu eliminieren
Keine Kaution erforderlich: Abwicklung ist Abwicklung, und das Clearinghaus verpflichtet den Makler nicht, eine hohe Marge zu zahlen
24/7-Handel: Die Blockchain ist nicht geschlossen und kann auch an Wochenenden und Feiertagen gehandelt werden, um die Markteffizienz zu verbessern
Transparent und prüfbar: Alle Transaktions- und Aktiendokumente sind in der Kette, und Regulierungsbehörden sowie Investoren können sie in Echtzeit überprüfen
Diese Vorteile ermöglichen es tokenisierten Aktien, auch bei extremen Marktschwankungen stabil zu operieren. Selbst im Falle eines GameStop-ähnlichen Rausches sind Broker aufgrund von Margin-Anforderungen nicht gezwungen, Trades einzufrieren. Die Freiheit der Anleger zu kaufen und zu verkaufen wird wirklich garantiert.
Trading pausiert 100 Mal am Tag: die Norm für traditionelle Systeme
Handelspausen sind in der traditionellen Finanzwelt üblich, wobei der Nasdaq und die NYSE allein am Mittwoch mehr als 100 Mal den Handel mit verschiedenen Aktien aussetzten, meist für fünf Minuten, um die Marktvolatilität einzudämmen. Dieser “Circuit Breaker”-Mechanismus hilft zwar dazu, Panikverkäufe oder irrationale Spitzen zu verhindern, beraubt den Anlegern aber auch die Handelsfreiheit.
Wenn eine Aktie innerhalb von fünf Minuten mehr als eine bestimmte Spanne (meist 10 %) steigt oder fällt, löst die Börse automatisch eine Pause aus, die dem Markt eine “Abkühlzeit” gibt. Theoretisch soll dies Investoren schützen, doch in der Praxis geht es oft nach hinten los. Während der Suspendierung konnten die Investoren, die die Aktien hielten, keine Verluste stoppen oder Gewinne erzielen, und konnten nur zusehen, wie der Kurs heftig schwankte, ohne etwas tun zu können. Zu allem Überfluss geht das Ende der Pause oft mit stärkerer Volatilität einher, da der Rückstau an Bestellungen konzentriert freigesetzt wird, wenn der Markt wieder öffnet.
Tokenisierte Aktien können diese erzwungene Pause überflüssig machen. Die Transparenz der Blockchain ermöglicht es den Regulierungsbehörden, abnormale Transaktionen in Echtzeit zu überwachen, ohne den gesamten Markt pausieren zu müssen. Wenn eine Manipulation festgestellt wird, können bestimmte Adressen untersucht oder eingefroren werden, ohne andere normale Händler zu beeinträchtigen. Zusätzlich können tokenisierte Aktien Smart-Contract-Level-“Circuit Breakers” einrichten, die automatisch ausgelöst werden, wenn Kursschwankungen die Schwellenwerte überschreiten, aber dieser Trigger ist personalisiert (z. B. durch die Begrenzung der Handelsfrequenz einer einzelnen Adresse) statt eines marktweiten Shutdowns.
Regulierungsfenster des SEC vs. CLARITY Act
Tenev sagte, jetzt sei eine “rechtzeitige Gelegenheit” für regulatorische Klarheit, da die SEC begonnen habe, mit tokenisierten Wertpapieren zu experimentieren, und der Kongress zudem versucht, Kryptowährungsregeln, bekannt als CLARITY Act, zu verabschieden. Er fügte hinzu: “Indem wir mit der SEC zusammenarbeiten und uns für angemessene Richtlinien für die Tokenisierung von US-Aktien durch CLARITY einsetzen, können wir gemeinsam sicherstellen, dass Handelsbeschränkungen wie diese 2021 nie wieder auftreten.”
Der politische Wechsel der SEC nach dem Machtantritt der Trump-Regierung hat ein Fenster für die Aktientokenisierung eröffnet. Der ehemalige SEC-Vorsitzende Gary Gensler ist vorsichtig und sogar feindlich gegenüber Kryptowährungen, wobei jeder Vorschlag mit tokenisierten Wertpapieren einer intensiven Prüfung unterzogen wird. Der neue Vorsitzende, Paul Atkins, ist ein Befürworter offener Krypto und hat seine Bereitschaft bekundet, das Potenzial der Tokenisierung zur Verbesserung der Markteffizienz zu erforschen. Dieser Wandel in den regulatorischen Winden ermöglicht es Plattformen wie Robinhood, Coinbase, NYSE und anderen, Tokenisierungsinitiativen mutiger voranzutreiben.
Wenn der CLARITY Act verabschiedet wird, würde er einen klaren rechtlichen Rahmen für tokenisierte Wertpapiere bieten. Der Gesetzentwurf wird die regulatorischen Grenzen der SEC und der CFTC klären und definieren, welche tokenisierten Vermögenswerte Wertpapiere sind (von der SEC reguliert) und welche Rohstoffe (reguliert von der CFTC). Diese Klarheit ist eine Voraussetzung für die institutionelle Massenakzeptanz tokenisierter Aktien, da kein großes Finanzinstitut in einem rechtlichen Graubereich agieren möchte.
Viele Börsen, darunter die New York Stock Exchange (NYSE), führen tokenisierte Aktienplattformen ein. Tenev sagte, diese Plattformen könnten notwendig sein, um eine Echtzeit-Abwicklung zu ermöglichen, was “auf traditionellen Aktienmärkten aufgrund der Verwaltung einer großen Anzahl von Altinteressengruppen schwierig zu erreichen war.” “Da die Vorteile dieser Technologie immer offensichtlicher werden, halte ich es für unvermeidlich, dass die Vereinigten Staaten diese Technologie akzeptieren werden.”
