[مقالة] هل يمكن للتوكنة أن تحل مشكلة الخصم في كوريا الجنوبية

القطاع الأمريكي للعملات المشفرة يتغير بشكل هادئ. الأمر بسيط جدًا في جوهره. محاولة حجب “الفائدة”، مع الاحتفاظ بـ “العائد(yield)”. في الولايات المتحدة، أصبح حظر دفع الفائدة على العملات المستقرة موضوعًا ساخنًا. بدأ القطاع على الفور في البحث عن طرق ملتوية. يتم اختبار هياكل جديدة مثل مشاركة الأرباح، والصناديق المُرمّزة، والمكافآت على السلسلة. لكن هيئة الأوراق المالية والبورصات تنظر إلى الجوهر وليس الاسم. وفقًا لمعيار اختبار هووي، إذا كانت توقعات العائد وجهود الآخرين هي المفتاح، فإن تحويل الفائدة إلى توزيعات أرباح لا يمكن أن يتجنب التنظيم حتى لو تم ذلك.

في مواجهة هذا الاتجاه، يفسره بعض الأشخاص على أنه فرصة لكوريا. يعتقدون أنه بما أن قناة عائد جديدة تستبدل الفائدة بالتوزيعات قد فُتحت، فإن رأس المال الأمريكي سيتدفق إلى سوق الأوراق المالية المُرمّزة في كوريا. يتوقع الناس أن يتمكنوا من جلب رؤوس أموال عالمية من خلال ترميز الأسهم والأصول، والقضاء على ما يُعرف بـ “خصم كوريا”.

من الضروري أن نكون هادئين في النظر إلى الأمر.

حتى لو كان رأس المال الأمريكي يبحث عن قنوات عائد جديدة، لا يمكن ضمان تدفقه إلى السوق الكورية. هناك العديد من الخيارات. منتجات ترميز السندات الأمريكية، والأصول الأوروبية، والمنتجات المُهيكلة في سنغافورة كلها منافسون. لكي يتم اختيار الأوراق المالية المُرمّزة في كوريا في هذه المنافسة، قبل العائد، يجب أن يجيبوا على سؤال واحد.

المستثمرون الأجانب لا يدخلون السوق الكوري ليس بسبب نقص القنوات. بالنسبة لشركات مثل سامسونج إلكترونيكس أو SK Hynix، يمكنهم بالفعل الاستثمار من خلال طرق متعددة. المشكلة تتعلق بحوكمة الشركات، وعوائد المساهمين، وثقة السوق. لا يمكن للترميز حل هذه المشكلات. بل قد يكون مجرد تغليف رقمي لعيوب هيكلية موجودة في الأصول الحالية.

الترميز ليس هو الحل، بل هو أداة. رأس المال يتبع الثقة، وليس التقنية. فتح قنوات عائد جديدة لا يعني تلقائيًا تدفق رأس المال. ولتوصيل القنوات، يجب أن يكون هناك أصول موثوقة على الطرف الآخر.

السؤال النهائي هو: هل ستصبح السوق الكورية “سوقًا أسهل للاستثمار”، أم “سوقًا تستحق الاستثمار”؟ يمكن للترميز أن يساعد في الأول. لكن جذب رأس المال الأمريكي هو مسألة الثانية. والإجابة على ذلك لا تزال موجودة ضمن تلك القضايا التقليدية.