تأجيل إصدار تراخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ، يُنصح بعدم الانتظار طويلاً VA dealing و VA custody

撰文：محامي شاو جيا جوديان

تأخر الترخيص للستابل كوين في هونغ كونغ حتى الآن دون أن يخرج إلى حيز التنفيذ بشكل رسمي، وكانت أول ردّة فعل في السوق غالبًا كلمتين فقط: التأجيل المتكرر.

الصورة أعلاه من الموقع الرسمي لسلطة النقد في هونغ كونغ

لكن من وجهة نظري، ما يستحق النقاش حقًا هنا ليس فقط «لماذا تأخّر»، بل أنه يعيد تأكيد مشكلة أكثر واقعية: لا تزال هونغ كونغ تتبع منطقًا نمطيًا للترخيص المتحفظ فيما يتعلق بالتراخيص المرتبطة بالعملات المشفرة.

بالنسبة لأشياء مثل إصدار الستابل كوين—وهي أمور سبق للجهات الرسمية أن مهدت لها مرارًا، كما أن إيقاع التشريعات واضح نسبيًا—فإنه، إذا لم تكن قد نُفذت بسلاسة كما توقّع السوق، فبالطبع ليس هناك ما يدعو فرق دفع كثيرة كانت تنتظر تراخيص VA dealing (خدمة تداول الأصول الافتراضية) و VA custody (خدمة حفظ الأصول الافتراضية) إلى التمسك بأحلام «أنه سيأتي قريبًا».

بالنسبة لمن يتهيأ لإطلاق أعمال تتعلق بدفع العملات المشفرة، واستلام/دفع الستابل كوين، والمقاصة والتسوية على السلسلة، فإن الأخطر في الوقت الحالي ليس أن الترخيص مكلف، ولا أن الامتثال صعب؛ بل أن يتم رهن توقيت بدء الأعمال في المكان الخاطئ. لم يصدر الترخيص بعد، لذلك لا يجرؤ أحد على التحرك؛ لكن نافذة السوق تمضي للأمام. وفي النهاية قد ينشأ بسهولة وضع من نوع: جهّزت كل شيء، لكنك فاتَت عليك اللحظة.

لماذا جعلت عملية الترخيص للستابل كوين السوق شديد الحساسية؟

لا يستمد ترخيص الستابل كوين في هونغ كونغ تأثيره على السوق فقط لأن الأمر بحد ذاته مهم، بل لأن كثيرًا من الناس يعتبرونه بمثابة إشارة مرور.

والسبب بسيط جدًا. الستابل كوين في هونغ كونغ ليست قضية هامشية، بل إنها واحدة من أكثر النقاط مركزية في منظومة تنظيم Web3 خلال العامين الماضيين. فهي ترتبط بالدفع، وترتبط أيضًا بدوران الأموال، وترتبط كذلك بكيفية بناء البنية التحتية المالية على السلسلة في المستقبل. وإذا كان هذا الترخيص قادرًا على أن يخرج بسلاسة ووضوح، فسينتج السوق تلقائيًا حكمًا: أن التطبيق الفعلي لتنظيم التمويل المشفّر في هونغ كونغ بدأ يدخل مرحلة التنفيذ الجاد.

لكن المشكلة الآن هي أن هذا الضوء لم ينرَ كما توقعه الجميع. من المرجح أن تؤكد جهة تنظيم النقد (سلطة النقد في هونغ كونغ) أكثر على الحيطة والحذر، وعلى أن يكون الأمر متينًا، وأن هناك حاجة إلى إعداد كافٍ، وأنه يجب ضمان جودة تطبيق الأنظمة. وهذه التفسيرات بحد ذاتها يمكن فهمها تمامًا. ذلك أنه بمجرد إدراج الستابل كوين رسميًا تحت الرقابة الترخيصية، فإن الجهات التنظيمية لا تنظر أبدًا فقط إلى «هل يمكن إصدار الترخيص أم لا»، بل تنظر إلى سلسلة كاملة من القضايا: الأصول الاحتياطية، وآلية الاسترداد، وعزل الأموال، ومكافحة غسل الأموال (AML، الالتزامات المتعلقة بمكافحة غسل الأموال) وانتقال المخاطر النظامية. بمعنى آخر: إن كان إصدار الترخيص بطيئًا، فقد لا يكون السبب أن النظام غير جاهز، بل قد يكون لأن الجهة التنظيمية لا ترغب في ترك أي مساحة غامضة عند نقطة حاسمة.

لكن السوق لن ينظر إلى التفسير فقط؛ بل سينظر أيضًا إلى الإيقاع. بمجرد أن يتأخر الإيقاع إلى الخلف، سيبدأ الخارج حتمًا في التخمين: هل مقدمو الطلبات لم يكونوا جاهزين بعد؟ هل لم يتم تحديد القائمة بعد؟ هل المقاييس الداخلية للجهة التنظيمية ما زالت قيد الموازنة؟ وهل يلزم انتظار تنسيق على مستوى سياسات أعلى؟ أما أيًّا من هذه التخمينات هو الصحيح، فقد لا يكون الأمر مهمًا. المهم هو أن السوق سيقوم في الوقت نفسه بإعادة معايرة إدراكه: تراخيص هونغ كونغ المتعلقة بالعملات المشفرة لن تكون سريعة.

أكثر ما ينبغي فهمه من هذا «التأجيل المتكرر» ليس الستابل كوين نفسه، بل أسلوب التنظيم في هونغ كونغ

إذا اعتبرت مجرد تأخر واحد في مسار إصدار ترخيص الستابل كوين بمثابة «حادثة صغيرة»، فالأمر سطحي. الشيء الذي يستحق الفهم فعلًا هو النمط الثابت لهونغ كونغ في تنظيم العملات المشفرة: ليس أنها لا تفعل، بل إنها تفعل ببطء شديد، وبثبات شديد، وبترتيب شديد.

كثيرون لديهم مرشح طبيعي تجاه هونغ كونغ: يعتقدون أن سوقها المالي ناضج، وأن أنظمتها شفافة، وأن مستوى انفتاحها وتوجهها الدولي مرتفع، لذلك طالما تم تحديد الاتجاه، فإن التراخيص والنظم اللاحقة ستنزل إلى أرض الواقع بسرعة. لكن الواقع ليس كذلك. في القضايا المتعلقة بالبنية التحتية المالية، ونظام المدفوعات، والأموال العامة، وتدفق الأموال عبر الحدود—فإن هونغ كونغ لا تمارس عادة «تنظيمًا يسبق السوق»، بل «تنظيمًا للتأكد». أي أنها تفضل أن تطرح体系 الترخيص رسميًا عندما يكون السوق قد رأى الاتجاه، وحدود المخاطر قد أصبحت واضحة إلى حد كبير، ويمكن التحكم في نتائج السياسة.

والستابل كوين مثال نموذجي على ذلك. اتجاهه، كانت هونغ كونغ قد اعترفت به من وقت طويل؛ والنظام، يجري بالفعل دفعه قدمًا؛ والموقف السياسي كان أيضًا دائمًا إيجابيًا. لكن عندما يحين وقت التطبيق الفعلي وإصدار الترخيص، سيتباطأ الإيقاع. لماذا؟ لأنه بمجرد إصدار الترخيص، لا يعني الأمر مجرد إعطاء شركات قليلة ورقة ترخيص؛ بل يعني أن الجهة التنظيمية تؤكد رسميًا أن مجموعة جديدة من الترتيبات المالية يمكن أن تدخل في حالة التشغيل. وهذا يعني أن أي تراخيص لاحقة مرتبطة بالدفع بالعملات الافتراضية، أو التداول، أو الحفظ، أو المقاصة والتسوية، ستتحرك غالبًا أيضًا على طول المسار ذاته. ليس الأمر متروكًا لما إذا كان السوق مستعجلًا، ولا لما إذا كان القطاع متشوقًا؛ بل هو مرتبط بما إذا كانت الجهة التنظيمية ترى أن «الآن حان وقت السماح بالإطلاق».

لا تتوقع كثيرًا أن تظهر VA dealing و VA custody بسرعة

وهذه أيضًا نقطة أرغب بشدة في تنبيه السوق إليها. حاليًا، تراقب العديد من مؤسسات الدفع، ومشاريع التوسع عبر الحدود، وفرق مدفوعات الستابل كوين، في الواقع مسارين اثنين:

VA dealing: خدمة تداول الأصول الافتراضية

VA custody: خدمة حفظ الأصول الافتراضية

والسبب مفهوم بسهولة. بالنسبة لكثير من أعمال الدفع المشفرة، فإن توافق هذين النوعين من التراخيص مرتفع فعلًا. خصوصًا الفرق التي ترغب في تقديم استلام/دفع الستابل كوين، وتسوية المدفوعات للتجار، وتكامل تجمع الأموال على السلسلة، وربط المحافظ بالمقاصة—ستشعر بالفطرة أن: طالما أطلقت هونغ كونغ هاتين الرخصتين، فإن أعمالها ستجد نقطة انطلاق جيدة.

لكن المشكلة هنا. «التوافق» لا يعني «أنها ستظهر بسرعة». إذا كانت عملية ترخيص الستابل كوين—وهي شيء موجود على الطاولة منذ زمن طويل، وبناء النظام فيه ناضج نسبيًا—ما زالت تؤجل، فكيف يمكن لترخيصي VA dealing و VA custody، وهما أقرب إلى الطبقات اللاحقة والتجهيزية/الداعمة، أن يكونا أسرع من الستابل كوين؟ ومن منظور ترتيب أولويات التنظيم، فمن المرجح ألا يتقدما على الستابل كوين. والسبب بسيط: الستابل كوين هي مسألة تخص طبقة الدفع الأساسية ووحدة الأموال، وهي إلى حد ما أقرب إلى «البنية التحتية». أما VA dealing و VA custody فتدور أكثر حول تراخيص خدمات الأصول الافتراضية؛ صحيح أنها مهمة، لكن عادةً ما تضع الجهة التنظيمية هذه التراخيص ضمن إطار رئيسي أكثر اكتمالًا قبل دفعها إلى الأمام.

لذلك إذا كانت هناك فرق اليوم تكتب خطة أعمالها بهذا الشكل: «انتظروا أولًا، وعندما تخرج VA dealing/VA custody في هونغ كونغ سنبدأ فورًا»، فإن ترتيب الإيقاع هذا ينطوي على مخاطر كبيرة. ليس لأن هاتين الرخصتين لن تأتي، بل لأنك قد لا تكون قادرًا على الانتظار.

بالنسبة لمن يريد القيام بدفع العملات المشفرة، الأكثر خوفًا ليس غياب الترخيص، بل انتظار المكان الخاطئ

كثيرون عندما يخططون للامتثال، اعتادوا أن يسألوا أولًا: «ما هو الترخيص الأكثر مثالية؟» هذا سؤال صحيح لكنّه غير مكتمل. والأهم أن يسألوا: «أي ترخيص هو الأنسب لي كي أشغّل عملي في المرحلة الحالية أولًا؟» هذان سؤالان مختلفان تمامًا.

إذا كانت أعمالك تشمل الدفع المشفر، أو استلام/دفع الستابل كوين، أو التسوية عبر الحدود، أو أعمال المقاصة على السلسلة—فمن منظور طويل الأجل، فإن هونغ كونغ تستحق التخطيط لها بالطبع. فالأثر على العلامة، والاعتمادية النظامية، وقدرتها على إشعاع الأسواق الآسيوية قوية جدًا. المشكلة هي أن كونه مناسبًا على المدى الطويل لا يعني أنه مناسب في المدى القصير لوضع بدء العمل بالكامل هنا.

الأعمال لديها نافذة زمنية. وبالذات في أعمال الدفع، ليس معنى أن الترخيص نزل فقط ثم السوق سيقف ليمنحك الوقت. العملاء لن ينتظروا، ولا الشركاء سينتظرون، ولا المنافسون سيظلون في الانتظار. اليوم قد تكون ما زلت في معاناة انتظار ترخيص مستقبلي ما، بينما قد يكون الآخرون قد بدأوا بالفعل في تشغيل المسارات—من خلال تراخيص من ولايات قضائية أخرى—لبناء قنوات للتجار، والمحافظ، وOTC (التداول خارج البورصة)، وربط سلاسل المقاصة والتسوية. وعندما تحصل أخيرًا على ترخيص «نظريًا أكثر كمالًا»، ربما تكون ملامح السوق قد تغيّرت بحيث يكون شخص آخر قد احتل المكان. لذا من الناحية التجارية، فإن أخطر استراتيجية امتثال ليست «اختيار ترخيص خاطئ»، بل أن تبقى متوقفًا طويلًا من أجل انتظار ترخيص لا يُعرف موعده. هذا سيعطل دفع الأعمال للأمام، وفي النهاية لن يصبح الامتثال أكثر استقرارًا، بل سيموت السوق أولًا.

إذا كنت فعلًا تريد القيام بدفع العملات المشفرة، فمن الأفضل أن تراجع أولًا ما إذا كانت ولايات قضائية أخرى يمكن أن تجعل الأعمال تنطلق

هذه أيضًا نصيحتي الأكثر واقعية. إذا كان هدفك الآن هو طرح أعمال الدفع المشفر بأسرع وقت بدلًا من مجرد إعداد قصة ترخيص هونغ كونغ، فبدلًا من انتظار VA dealing و VA custody، انظر بجدية إلى عدة مسارات أكثر واقعية: MSB في الولايات المتحدة، MTL في الولايات المتحدة، MSB في كندا، DCE في أستراليا، وغيرها.

تملك كل ولاية قضائية مشاكلها وتكاليفها الخاصة، ولا وجود لما يسمى «ترخيص شامل للجميع». لكن لديها ميزة مشتركة: على الأقل تجعل بإمكانك التحرك أولًا ضمن قواعد واضحة. وبالنسبة لكثير من أعمال الدفع، فإن الأهم ليس أن تبني من البداية أروع هيكل تنظيمي عالمي، بل أن تجد نقطة انطلاق يمكن تشغيلها قانونيًا أولًا، ويمكن تطويرها بشكل مستمر، ويمكن توصيلها مع العملاء والشركاء. طالما انطلقت الأعمال أولًا، يمكن لاحقًا—سواء كنت تريد إضافة هونغ كونغ أو أوروبا أو الشرق الأوسط، أو بناء هيكل متعدد الولايات القضائية—ترقيةً تدريجية على سبيل مواكبة الاتجاه. والعكس صحيح: إذا لم تستطع حتى نقل الخطوة الأولى إلى الأمام في وقت طويل، فقد تبقى أي تصميمات ترخيصية رائعة لاحقًا مجرد صفحات PPT. لذلك غالبًا ما تكون الاستراتيجية الواقعية ليست «فقط انتظار هونغ كونغ»، بل: هونغ كونغ تظل محل متابعة، لكن بدء الأعمال لا ينبغي أن يُراهن فقط على هونغ كونغ.

الأمر الذي يستحق الاغتنام ليس ترخيصًا لم يخرج بعد، بل الموقع في السوق

في النهاية، كثير من الفرق القلقة حاليًا ليست بسبب الترخيص بحد ذاته، بل بسبب خوفها من تفويت نافذة الجولة التالية من مدفوعات العملات المشفرة. هذا القلق صحيح. لكن طريقة الحل لا يلزم أن تكون الاستمرار في الانتظار. إن تأجيل ترخيص الستابل كوين—قدّم للسوق في الواقع تنبيهًا واضحًا جدًا: هونغ كونغ ستواصل العمل، لكن هونغ كونغ لن تسرّع بسبب استعجال السوق. وبناءً على ذلك، لا ينبغي أن تكون الاستراتيجية الأكثر نضجًا انتظارًا سلبيًا، بل اختيارًا استباقيًا للموقع.

من يبني أولًا مسار الترخيص ومسار الأموال ومسار التعاون ومسار العملاء، فستكون لديه فرصة أكبر لاحتلال السوق أولًا. عندها، عندما تخرج تراخيص هونغ كونغ اللاحقة، يمكنك أن تُكمّل الترخيص، وترفع الهيكل وتوسّع نطاق العمل؛ لا أن تبدأ من الصفر وتلاحق من جديد. لذلك إذا كنت الآن تراجع أعمال مثل دفع العملات المشفرة، أو استلام/دفع الستابل كوين، أو تسوية Web3 عبر الحدود، فوصيتي واضحة: لا تراهن آمالك كلها على الترخيص التالي في هونغ كونغ.

وبما أن الستابل كوين قادر على «قفز الطابور» عبر التأجيل، فلا داعي أصلًا للمعاناة في انتظار VA dealing و VA custody. ما يجب فعله حقًا ليس الاستمرار في التخمين متى ستصدر، بل إيجاد أسرع ولاية قضائية وهيكل يمكنهما أن يجعلَا الأعمال تنطلق أولًا.