عندما تتوقف الشركات عن شراء BTC: تبقى الاستراتيجية هي الوحيدة المهيمنة

تاؤ تشو، أخبار الذهب (جولدن فينانس)

خلال الشهر الماضي، ظهرت في سوق البيتكوين ظاهرة شديدة عدم الاعتيادية.

وبالمقارنة مع حمى صناديق التشفير قبل بضعة أشهر، فإن BTC اليوم قد خرجت من حالة الشراء الجماعي.

المشترون لم يبق منهم تقريبًا إلا Strategy.

أولاً: لا يزال Strategy فقط يشتري

وفقًا لتحليل CryptoQuant، فإن طلب صناديق البيتكوين (بيتكوين تريزرز/الخزائن) حاليًا يتم دفعه بالكامل بواسطة Strategy. خلال الثلاثين يومًا الماضية، اشترت Strategy 45,000 بيتكوين، بينما اشترت الشركات الأخرى مجتمعة حوالي 1,000 بيتكوين فقط، أي بانخفاض قدره 99% عن السابق، وانخفضت حصتها من إجمالي عمليات الشراء إلى 2%، ما يشير إلى أن الطلب الجديد قد اختفى تقريبًا بالكامل. حاليًا تمتلك Strategy حوالي 76% من حصص صناديق البيتكوين، مع ارتفاع كبير في تركّز القطاع، وغياب الطلب الواسع من الشركات.

اشترت Strategy BTC 4 مرات في مارس، وكانت آخر مرة شراء في 23 مارس.

حاليًا تمتلك BTC 762099 قطعة، وما زالت الحيازة في المركز الأول، بنسبة 3.629% من إجمالي 2100万.

ويبدو أنه لكي تتمكن من مواصلة زيادة حيازتها من BTC، أعلنت Strategy في 23 مارس عن خطة إصدار جديدة لأسهم STRC بقيمة 21 مليار دولار، وكذلك خطة إصدار جديدة لأسهم MSTR بقيمة 21 مليار دولار. وبإجمالي حجم تمويل يصل إلى 42 مليار دولار.

تمكّن خطة ATM المعدّلة لدى Strategy من البيع التدريجي لمزيد من الأسهم في السوق المفتوحة، بدلًا من جمع مبلغ أقل من الأموال من المستثمرين الخارجيين كما كان عليه سابقًا عبر السندات القابلة للتحويل. الأسهم الممتازة لدى Strategy، مثل STRC وSTRK، تدفع للمستثمرين أرباحًا شهرية، وفي الوقت نفسه تمكّن Strategy من زيادة حيازاتها من البيتكوين دون إصدار أسهم MSTR عادية إضافية.

تحوّل الشراء المؤسسي (دفعات الشركات) لـBTC من قيام عدة شركات بالشراء معًا إلى كونه تقريبًا وحده Strategy الذي يشتري. وفي الوقت نفسه، اختفى طلب الشركات على خزائن BTC تقريبًا بشكل فوري.

كان مدير أبحاث CryptoQuant، Julio Moreno، قد أشار منذ بداية العام إلى: “غالبية المشترين المؤسسيين من الداخلين الجدد إلى سوق البيتكوين يقومون بشراء مرة أو مرتين فقط قبل أن يتوقفوا عن التداول، ولا يقدمون دعمًا مستمرًا للأسعار”. مقارنةً بمرحلة التوسع في 2023-2024، شهد نمو الطلب على BTC عبر أساس سنوي تباطؤًا ملحوظًا. حاليًا، يقع هذا المؤشر تحت خط الاتجاه التاريخي، ما يبيّن أن رأس المال يتقلص بدلًا من موجة التبنّي التي تدفع عادةً إلى سوق صاعد.

ثانيًا: لماذا لا تشتري باقي الشركات؟

1. تراجع الشهية للمخاطرة

توقعات مواصلة الاحتفاظ بخفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ليست مؤكدة. ومع الفوائد المرتفعة الحالية، تكون تكلفة الأموال مرتفعة أيضًا، فضلًا عن أنه يمكن الحصول على عوائد مستقرة أكثر عبر سندات الخزانة الأمريكية. لذلك، أصبحت مخصصات الأصول المشفرة خيارًا غير مفضل.

وإضافةً إلى ركود الاقتصاد العالمي وتكرار النزاعات الجيوسياسية، تتّبع معظم الشركات استراتيجيات مالية محافظة في ظل هذه الخلفية.

2. تحوّل سوق التشفير إلى سوق هابطة

في عام 2025، ظهرت موجة كبيرة من شركات خزائن العملات المشفرة، مانحةً مستثمري وول ستريت طريقة أخرى للاستثمار في الأصول المشفرة. ومع استمرار ارتفاع البيتكوين ووصولها إلى ذروتها في أكتوبر، ارتفعت أيضًا أسعار أسهم العديد من الشركات. لكن بعد ذلك، هبط أداء سوق التشفير عمومًا، مما أدى إلى تعرض تقييمات تلك الشركات لضربة.

كان Altan Tutar، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة MoreMarkets، قد قدم توقعًا متشائمًا بالفعل لشركات خزائن التشفير العام الماضي: “ستختفي معظم شركات خزائن البيتكوين مثل DAT الأخرى”.

بعد أكتوبر من العام الماضي، دخل سوق التشفير في مسار هابط. وتباطأ الطلب الجديد في سوق التشفير، بل وظهرت حتى إشارات “جفاف الطلب”. بالنسبة لمعظم الشركات، لم يعد خزن أصول التشفير خيارًا جيدًا، إذ أن التقلب واتجاه الهبوط يقوضان مباشرةً ثقة معظم الشركات في عمليات الشراء.

في السابق، كانت العديد من الشركات تخزن مختلف العملات المشفرة لأن ذلك كان يحقق دورة إيجابية: بعد إصدار الأسهم، يتم شراء عملة معينة؛ وبسبب امتلاك تلك العملة، يتم جذب مزيد من الاهتمام إلى السوق، مما يؤدي إلى رفع سعر السهم؛ وبعد التمويل، يتم مواصلة الشراء…

يتطلب هذا النموذج الذي يشبه “الانطلاق في مكانك مع خطوة يسار وخطوة يمين” أن يبقى السوق دائمًا في سوق صاعدة، لكن عندما لا يكون أداء سوق التشفير كما كان من قبل، سيفشل هذا النموذج. تراجع الأسعار يؤدي إلى تقلص أرباح الشركات على الورق، وبالتالي نقص ثقة المستثمرين، مما يضع ضغطًا على أسعار الأسهم ويؤثر بدوره على قدرة الشركات على التمويل، وفي النهاية لا يبقى لديها أموال “ساكنة” للشراء…

مثالًا: في نهاية فبراير، قامت شركة خزينة الإيثيريوم FG Nexus مرة أخرى بتقليص حيازتها بمقدار 7,550 ETH، بقيمة تقارب 14.06 مليون دولار. كان سبب التخفيض هو الخسارة: كانت الشركة قد اشترت 50,600 ETH خلال فترة حمى شركات DAT في أغسطس-سبتمبر 2025، بسعر متوسط يقارب 3,940 دولارًا، ليبلغ إجمالي القيمة 200 مليون دولار. والآن، وبسبب استثمارها في ETH، تكبدت FGNexus خسائر تراكمية قدرها 86.98 مليون دولار.

عندما يبدأ سعر BTC بالتذبذب ثم يتجه للأسفل بشكل مستمر، ستوقف العديد من شركات خزائن التشفير شراء العملات المشفرة، وتتجه إلى تفضيل إدارة أكثر تحفظًا للسيولة النقدية والأصول منخفضة المخاطر.

الشركات تدخل بكثافة عندما تصل سوق صاعدة، ثم تتفرق فور وصول سوق هابطة. يتحول المشترون الثابتون إلى مشاركين دوريّين.

ثالثًا: لماذا ما زالت Strategy لاعبًا مخضرمًا؟

عندما تختار معظم الشركات الخروج من السوق، تمثل Strategy استثناءً واضحًا.

أولًا، بالنسبة لمعظم الشركات، يُعد BTC وغيرها من العملات المشفرة جزءًا من تخصيص الأصول، لكن بالنسبة لـ Strategy فإن BTC هو مصدر منطق تقييم الشركة، وهو أصلها الأساسي، وهو أيضًا أساس سردية الشركة—حيث ظلت Strategy تقوم بدور “حامل رهان صاعد” على BTC في كل من الأسواق الصاعدة والهابطة.

ثانيًا، بالنسبة لـ Strategy، أصبح BTC بمثابة إيمان. لقد قام Michael Saylor بتوصيف البيتكوين على أنها “Digital Capital (رأس المال الرقمي)”، واصفًا إياها بأنها أصل الاحتياطي النهائي في القرن الـ21. في 22 مارس، قال Saylor: “إن التوغل البرتقالي ما يزال مستمرًا.” وعلى الرغم من أن الهبوط الحاد في السوق خلال عطلة نهاية الأسبوع الماضية تسبب في خسارة استثمار الشركة في البيتكوين بنسبة 10%، فإن الشركة ما زالت تزيد من حيازاتها من البيتكوين.

وأخيرًا، تم ربط Strategy بعمق مع BTC. عندما يشتري المستثمرون أسهم Strategy، فإنهم عمليًا يشترون تعرّضًا لـ BTC. لقد حوّلت Strategy نفسها إلى منتج من نوع ETF + هيكل رافعة مالية. لذلك، عندما لا يكون اتجاه السوق جيدًا، يتعين على Strategy أيضًا الاستمرار في زيادة الكمية المشتراة.

وخلاصة القول، حتى لو كان أداء سوق التشفير عمومًا سيئًا، فإن Strategy—بفضل التأثير المشترك لعوامل مثل الإيمان طويل الأمد، وزيادة المراكز التي تقاوم الدورات، والتعزيز المستمر للتعرّض لـ BTC—تواصل أيضًا شراء BTC في ظل سيناريو تراجع السوق.

يرى محللو Bernstein أن: “Strategy تؤدي دور ‘البنك الأخير الملاذ الآمن للبيتكوين’، بينما تقوم صناديق بيتكوين ETF بجذب مصادر أموال أكثر، وأكثر صمودًا (وأقل مقامرة). إن القاعدة الرأسمالية المتينة للبيتكوين تواصل نموها”.

رابعًا: أثر “انفراد” Strategy

من منظور قصير المدى، فإن استمرار شراء Strategy سيؤثر إيجابًا في سعر BTC. عندما لا تشتري باقي الشركات بعد الآن، فإن مشتريات Strategy المستقرة ستخفف ضغط البيع في السوق وتمنع هبوطًا حادًا في سعر BTC. لكن هذا الدعم يتأثر أيضًا بـ Strategy: فعوامل مثل عدم تحقيق التمويل للأهداف المتوقعة، وبطء وتيرة زيادة الحيازة، ستضعف قدرة Strategy على زيادة المراكز، وقد يؤدي ذلك لاحقًا إلى مزيد من هبوط اتجاه BTC.

ومن منظور طويل المدى، كلما أصبح BTC أكثر تركّزًا في يد شركة واحدة، يصبح ذلك غير مواتٍ لقدرة السوق على مقاومة المخاطر. وبمجرد أن تعدّل Strategy استراتيجيتها، فسوف يؤثر ذلك كذلك في ثقة سوق التشفير.

لم تعد Strategy مجرد مشارك، بل أصبحت متغيرًا حاسمًا يؤثر على استقرار سوق التشفير.