النموذج: لا ينبغي إدراج العملات المستقرة ضمن الأطر التنظيمية للبنوك والأوراق المالية

بقلم بريندان مالون ، نموذج جمع: لوفي ، فورسايت نيوز

تمثل Stablecoins فرصة العمر لترقية وتوسيع أنظمة الدفع في العصر الرقمي. ومع ذلك ، على الرغم من التقدم التكنولوجي في جميع أنحاء العالم وتزايد طلب العملاء في الاقتصاد الرقمي ، فإن الإجراءات التنظيمية الأخيرة والمقترحات التشريعية التي من شأنها أن تفسد أدوات الدفع المشفرة في أطر العمل المصرفية والأوراق المالية الحالية تراجعت **.

إذا كان للتشريعات في هذا المجال المضي قدمًا ، فيجب على المشرعين التركيز على ثلاثة أهداف رئيسية:

• ** من أجل معالجة المخاطر التي يواجهها مستخدمو العملات المستقرة بالدولار الأمريكي ** ، قد تتطلب التشريعات من المصدرين المركزيين للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي تلبية معايير إدارة المخاطر المناسبة. بالنسبة للعملات الورقية المستقرة التي يدعي المُصدر أنها تضمن الاسترداد بالقيمة الاسمية ، يجب على المُصدر الاحتفاظ بأصول احتياطية تثبت أنها تتطابق مع أرصدة العملات المستقرة المستحقة. الأصول الاحتياطية ، التي يمكن أن تتكون من ودائع بنكية وأذون خزانة قصيرة الأجل ، منفصلة عن الأصول الخاصة للمُصدر ، وهي محمية من إجراءات الدائن ، وتخضع للتقييم أو المراجعة. الأهم من ذلك ، لا يجب أن تكون هذه الجهات المصدرة للبنوك أو أن تكون منظمة مثل البنوك.
• ** من أجل تعزيز النمو والمنافسة ** ، يمكن للتشريعات إعطاء الأولوية للعملات المستقرة والخدمات ذات الصلة والمنافسة المنظمة والفعالة مع البنوك القائمة. يتضمن ذلك وضع حواجز حماية واضحة لضمان أن الأطر التنظيمية المستقرة للعملات ، فضلاً عن اللوائح التقليدية للبنية التحتية للدفع ، لها أهلية ترخيص موضوعية وقائمة على المخاطر ومُعلن عنها ، مما يسمح للبنوك والكيانات غير المصرفية الخاضعة للتنظيم بالتصرف بشكل عادل على مستوى الولاية والمستوى الفيدرالي الحصول على أذن. كما ينبغي تحرير حقوق الوصول للمستخدمين النهائيين (سواء أكانوا أفرادًا أو شركات).
• ** لتشجيع الابتكار المسؤول في العملات المستقرة ** ، يمكن للتشريعات أن تزود المستهلكين والشركات بمجموعة واسعة من المدفوعات والخدمات ذات الصلة. بدلاً من فرض ربط جميع العملات المستقرة بالدولار الأمريكي ، أو حظر العملات المستقرة الخوارزمية وعلى السلسلة ، يجب أن تسمح اللوائح بالتجربة والابتكار ضمن حماية المستهلك وقواعد إضافية تتناسب مع مستوى المخاطر.

خلفية

في حين أن مقترحات الكونجرس الأمريكي الأخيرة بشأن العملات المستقرة تسمح بإصدارها من قبل كيانات أخرى غير البنوك ، فإن مناقشات السياسة حول حواجز الحماية المناسبة تميل إلى التركيز بشكل أساسي على مبادئ السلامة والسلامة التقليدية للتنظيم المصرفي ، مثل متطلبات رأس المال أو أطر إدارة المخاطر المتعلقة بالأوراق المالية.

نظرًا للمخاطر الفريدة وحالات الاستخدام الحالية للعملات المستقرة ، فإن إطار قانون البنوك والأوراق المالية التقليدي معيب بالنسبة لتنظيم عملات مستقرة. يجب على صانعي السياسات تطوير إطار عمل جديد يعزز الانفتاح والمنافسة أكثر من أطر العمل المصرفية أو الأوراق المالية الحالية.

على وجه التحديد ، في حين أن ضمان معالجة مخاطر السوق والحيطة أمر بالغ الأهمية ، فإننا نعتقد أن الإطار التنظيمي يجب أن يسمح لعملات الدفع المستقرة بالعمل والازدهار. يمكن أن تساعد الحواجز التنظيمية في الحفاظ على الثقة في العملات المستقرة كشكل من أشكال المال والتأكد من أن القوة في نظامنا النقدي لا تقع في أيدي عدد قليل من المشاركين في السوق.

ما هي العملة المستقرة؟

العملات المستقرة هي دولارات رقمية يتم إصدارها من سلاسل الكتل العامة غير المصرح بها. نظرًا لطبيعة blockchain ، فهي قادرة على تحسين نظام الدفع الرقمي بشكل كبير.

• بنية تحتية مشتركة موثوقة. البلوكشين العامة عبارة عن بنية تحتية للبيانات والشبكات تتمتع بوصول أكثر انفتاحًا ووقت تشغيل مرتفع ، وتتطلب نفقات رأسمالية محدودة جدًا للمدفوعات والرموز.
• البرمجة. بفضل العقود الذكية ، فإن معظم سلاسل الكتل العامة قابلة للبرمجة ، وتنفذ بشفافية التعليمات البرمجية المعقدة بناءً على الشروط التعسفية التي يحددها المستخدمون.
• القدرة على التأليف. يمكن استخدام التطبيقات والبروتوكولات المبنية على سلاسل الكتل العامة جنبًا إلى جنب مع بعضها البعض لإنشاء إمكانات جديدة.

تتيح هذه القدرات تصميم جيل جديد من أنظمة الدفع الإلكترونية التي يمكن أن تقلل بشكل كبير من التوسط في الميزانيات العمومية للبنوك وخلق مسارات جديدة للتدفق الفعال للمدفوعات. باستخدام آلية مختلفة للحفاظ على الاستقرار ، تعتمد العملات المستقرة بشكل أقل على النظام المصرفي ووسطاء الميزانية العمومية.

في الوقت نفسه ، الثقة والثقة هي الخصائص الأساسية للمال. يمكن للبنية التحتية التنظيمية التي تحافظ على الثقة في العملات المستقرة أن تساعد في ازدهار العملات المستقرة. ومع ذلك ، إذا تم دمج العملات المستقرة في إطار تنظيمي غير مناسب للبنوك أو صناديق أسواق المال ، فسينتهي بهم الأمر إلى أن تبدو مثل البنوك أو صناديق أسواق المال ، وستكون غير فعالة مثل الخدمات المالية الحالية.

العملات المستقرة ليست ودائع مصرفية من منظور المخاطر

تلعب البنوك دورًا مركزيًا في النظام المالي والاقتصاد الأوسع. تحتوي كتبهم على مدخرات لا حصر لها من الأسر والشركات. بالإضافة إلى تلقي الودائع ، فإنها تقدم أيضًا قروضًا للأفراد والشركات والهيئات الحكومية ومجموعة من العملاء الآخرين. إذا كان بإمكان الشركات تمويل نفسها فقط ، أو كان بإمكان الأفراد استخدام النقود المتوفرة فقط لشراء أشياء مثل منزل أو سيارة ، فسيكون النشاط التجاري محدودًا للغاية.

يمكن أن تكون الأعمال المصرفية أيضًا محفوفة بمخاطر عالية. تأخذ البنوك ودائع العملاء (التي يمكن للعملاء سحبها في أي وقت) وتقديم قروض أو الاستثمار في السندات أو الأصول الأخرى طويلة الأجل (إجراء ما يسمى بتحويل الاستحقاق). في هذه العملية ، قد تتعرض البنوك لخسائر بسبب سوء التقدير. إذا ركز جميع عملاء البنك عمليات السحب الخاصة بهم ، وقد لا يكون لدى البنك أصول كافية في متناول اليد ، فقد يؤدي ذلك إلى حالة من الذعر ، وسقوط البنوك ، وإطلاق النار في المبيعات. إذا تمت إدارة البنك بشكل سيء وتعرض لخسائر من القروض المعدومة أو الاستثمارات السيئة ، فقد يؤثر ذلك أيضًا على قدرته على سداد ودائع العملاء.

تواجه العملات المستقرة بطبيعتها مخاطر مختلفة عن البنوك. قد يحتفظ مُصدرو العملات المستقرة بالدولار الأمريكي (والتي ، وفقًا لشروطهم ، يمكن استردادها بالقيمة الاسمية عند الطلب) ، بأصول احتياطية لتغطية عمليات استرداد العملاء. تتكون هذه الأصول الاحتياطية ، التي قد تتطابق مع العملات المستقرة المصدرة ، من التزامات البنك المركزي أو أذون الخزانة قصيرة الأجل ، والتي يتم فصلها عن أصول المُصدر ، ولا تخضع لإجراءات الدائن ، وتخضع للتقييم أو المراجعة. قد تحتاج اللوائح الفيدرالية المطبقة بموجب التشريع الجديد إلى تضمين ضمانات محددة. إذا كان الأمر كذلك ، فعلى عكس الودائع المصرفية ، لا يوجد عدم تطابق في تاريخ الاستحقاق بين الالتزامات قصيرة الأجل (التي يمكن لحاملي العملات المستقرة استردادها على قدم المساواة في أي وقت) والأصول طويلة الأجل أو المحفوفة بالمخاطر.

بشكل عام ، حتى بالنسبة للعملات المستقرة غير المربوطة بالدولار الأمريكي أو الوعد بالاسترداد على قدم المساواة ، فإن الجهات المصدرة بطبيعتها أقل مشاركة في تحول الاستحقاق من البنوك. هنا ، يمكن أيضًا وضع ضمانات لضمان حماية المستهلكين والحفاظ على الاستقرار المالي. يمكن أن تتضمن حواجز الحماية هذه الإفصاحات ، وعمليات تدقيق الطرف الثالث ، وحتى قواعد حماية المستهلك الأساسية للميسرين المركزيين الذين يقدمون أو يروجون لهذه العملات المستقرة للعملاء.

بشكل أساسي ، يجب أن يهدف إطار إدارة المخاطر ** المطبق على العملات المستقرة إلى إدارة المخاطر الفريدة المرتبطة بالعملات المستقرة التي تختلف عن تلك الموجودة في البنوك التقليدية **.

ليست العملات المستقرة هي نفسها في الممارسة العملية

يقول المنظمون ، بما في ذلك لجنة الأوراق المالية والبورصات ، إن بعض العملات المستقرة تشبه صناديق أسواق المال (MMFs) ، خاصةً عندما تمتلك أصولًا مختلفة مثل الأوراق المالية الحكومية والنقدية كاحتياطيات للحفاظ على قيمتها. لذلك ، يجب تنظيم هذه العملات المستقرة كأموال سوق المال (MMFs). نعتقد أن هذه طريقة غير مناسبة للتنظيم ، لأن MMF يختلف عن استخدام السوق الفعلي للعملات المستقرة.

MMF هي شركة استثمار مدارة بشكل مفتوح تنظمها قوانين الأوراق المالية. يستثمرون في أدوات دين قصيرة الأجل وعالية الجودة مثل الأوراق التجارية وأذون الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء. إنهم يدفعون فائدة تعكس أسعار الفائدة السائدة قصيرة الأجل ، ويمكن استردادها عند الطلب ، ويحافظون على صافي قيمة الأصول الثابتة للسهم الواحد ، عادةً 1.00 دولار لكل سهم ، وفقًا لمتطلبات SEC لوائح MMF. مثل الصناديق المشتركة الأخرى ، فهي مسجلة لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات وينظمها قانون شركات الاستثمار لعام 1940. MMFs هي استثمارات مدرجة في البورصة يتم شراؤها وتداولها من خلال وسيط أوراق مالية ، مثل وسيط أو بنك مؤهل للتداول في البورصة.

على مر السنين ، تم إطلاق أنواع مختلفة من صناديق أسواق المال في السوق لتلبية الاحتياجات المختلفة للمستثمرين بأهداف استثمارية مختلفة وقدرة على تحمل المخاطر. وفقًا لتصنيف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية منذ ما يقرب من عقد من الزمان ، يستثمر معظم المستثمرين في صناديق أسواق المال عالية الجودة ، والتي تمتلك عادةً مجموعة متنوعة من الديون قصيرة الأجل الصادرة عن الشركات والبنوك ، فضلاً عن اتفاقيات إعادة الشراء والأوراق التجارية المدعومة بالأصول. على النقيض من ذلك ، تمتلك صناديق أسواق المال الحكومية في المقام الأول ديونًا للحكومة الأمريكية ، بما في ذلك ديون وزارة الخزانة الأمريكية ، واتفاقيات إعادة الشراء المدعومة بالأوراق المالية الحكومية. تقدم صناديق سوق المال الحكومية عادةً أمانًا أكبر لرأس المال ولكن عوائد أقل من الصناديق المتميزة.

إن الجمع بين الاستقرار الأساسي والسيولة والعائد قصير الأجل الذي توفره صناديق أسواق المال يشترك في بعض أوجه التشابه مع العملات المستقرة بالدولار الأمريكي. لكن الأهم من ذلك ، أن العملات المستقرة لها استخدام عملي مختلف تمامًا عن صناديق سوق المال ، وستفقد معظم العملات المستقرة فائدتها إذا تم تنظيمها كأموال في سوق المال.

من الناحية العملية ، تُستخدم العملات المستقرة بشكل أساسي كوسيلة للدفع في معاملات التشفير ، وليس كخيار استثمار أو أداة لإدارة النقد. لا يتلقى حاملو العملات المستقرة بالدولار الأمريكي أي عوائد لاحتياطياتهم. بدلاً من ذلك ، يتم استخدام العملات المستقرة كمكافئات نقدية. لا يسعى حاملو العملات المستقرة بالدولار الأمريكي عادةً إلى استرداد قيمة ممتلكاتهم من العملات المستقرة من المُصدر ثم استخدام العائدات في معاملات العملة المشفرة. إنهم ببساطة ينقلون العملة المستقرة نفسها باعتبارها جزء الدفع بالدولار الأمريكي من معاملة العملة المشفرة. لن يكون هذا ممكنًا أو عمليًا إذا تم تنظيم العملات المستقرة كأموال سوق المال (MMFs) وطلبت من حامليها البيع من خلال الوسطاء أو البنوك.

نعتقد أن ** إلزام عملات مستقرة ليتم تضمينها في الإطار التنظيمي MMF سيكون خطأ ** ، خاصة إذا كان التشريع لديه الفرصة لإنشاء إطار عمل أكثر ملاءمة. في الواقع ، رفضت المحكمة العليا توسيع سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات لمثل هذه الأدوات.

بعبارة أخرى ، مثلما يتم تنظيم صناديق أسواق المال بشكل مختلف عن شركات الاستثمار الأخرى بسبب هيكلها والغرض منها ، يجب تنظيم العملات المستقرة بما يتوافق مع هيكلها وغرضها الفريد.

ختاماً

نعتقد أن ** تقييد العملات المستقرة في إطار قوانين البنوك والأوراق المالية الحالية يتجاهل مبادئ نظام الدفع الرئيسية ** ، لا سيما تلك المتعلقة بالعدالة والوصول المفتوح. ما يميز أنظمة الدفع هو الطبيعة الديناميكية لتأثير الشبكة ، أي أن الفائدة التي يحصل عليها المستخدمون من النظام تزداد مع زيادة عدد مستخدمي النظام. إلى جانب حواجز الدخول ، بما في ذلك التنظيم المرهق والصارم على غرار البنوك لمصدري العملات المستقرة ، تميل هذه العوامل إلى الحد من المنافسة وتركيز القوة السوقية في عدد قليل من الأطراف المهيمنة. إذا تركت دون رادع ، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض مستويات خدمة العملاء أو ارتفاع الأسعار أو نقص الاستثمار في أنظمة إدارة المخاطر.

سيكون تركيز القوة هذا أيضًا لعنة على حرية الاختيار واللامركزية في العملات المشفرة. قد يتخذ مُصدر عملة مستقرة أو مزود خدمة يتمتع بقوة سوق مركزية قرارات حوكمة لبلوك تشين العامة ويمكنه أيضًا التأثير على التوازن التنافسي بين اللاعبين الآخرين. قد تختار الإضرار ببعض اللاعبين (وعملائهم) من خلال تقييد الوصول ، مع مكافأة مزودي خدمة التشفير المفضلين الآخرين بمعاملة تفضيلية ، وبالتالي تعزيز قوتها في السوق.

لهذه الأسباب ، ** نحث الكونجرس على العمل الآن لسن تشريع يعالج المخاطر التي تشكلها العملات المستقرة مع استمرار السماح للعملات المستقرة بالدفع بالعمل ومواصلة الابتكار **. بناءً على هذه المبادئ ، من شأن هذا التشريع معالجة القضايا الرئيسية مع السماح بإمكانية تشغيل العملات المستقرة:

1. حماية مستخدمي العملات المستقرة من خلال وضع متطلبات معقولة لإدارة المخاطر لمقدمي الخدمات المركزية ؛
2. تكافؤ الفرص من خلال التأكد من أن جهات الإصدار غير المصرفية على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات لديها سبل قابلة للتطبيق.
3. طالما تم استيفاء معايير حماية المستهلك وإدارة المخاطر بشكل صحيح ، يمكن للعملات المستقرة اتخاذ مجموعة متنوعة من النماذج ، وبالتالي تعزيز الابتكار.

• شكر وتقدير: شكر خاص لـ Jess Cheng لمساعدته في هذه المقالة. *