خارطة الاستخدام الفعلي لعملات الاستقرار الرقمية: عدد المحافظ العالمية يتجاوز 170 مليون، وأكثر من تسعة أعشارها تتجه نحو DEX و CEX

المؤلف: Dune

الترجمة: Felix، PANews

مؤخرًا، تعاونت Dune مع Steakhouse Financial لإطلاق مجموعة بيانات حول العملات المستقرة. تغطي هذه المجموعة أبعادًا مثل تكوين المالكين، تدفقات الأموال، تصنيف السلوك على السلسلة، وسرعة التداول، مما يوفر أساسًا للتحليل على مستوى المؤسسات، والتقارير البحثية، والمراقبة التنظيمية، واتخاذ القرارات العليا. من خلال تفسير البيانات، كشفت Dune عن بعض الحقائق الواقعية لسوق العملات المستقرة. إليكم تفاصيل المحتوى.

الجميع يقتبس بيانات عرض العملات المستقرة. في كل تقرير، وكل مؤتمر هاتفي للأرباح، وكل جلسة استماع سياسية، تتكرر أرقام العرض بشكل لا يُحصى. لكن، بخلاف الرقم “تجاوز حجم التداول 300 مليار دولار”، كم نعرف حقًا عن العملات المستقرة؟

من يملكها؟ كيف تتركز الملكية؟ ما مدى سرعة تداولها؟ على أي سلاسل بلوكشين تعمل؟ ما هو استخدامها الفعلي؟ هل هي سيولة DeFi، مدفوعات، أم مجرد رأس مال غير مستخدم؟

مع إعلان Meta عن خطة لدمج مدفوعات العملات المستقرة من طرف ثالث على منصتها؛ وحصول Bridge على موافقة من مكتب المراقبة النقدية الأمريكي (OCC) لإنشاء بنك ائتمان وطني؛ وفتح Payoneer وظيفة العملات المستقرة لـ 2 مليون تاجر؛ وإطلاق Anchorage Digital خدمة العملات المستقرة المتوافقة للبنوك غير الأمريكية، تدخل المؤسسات والجهات التنظيمية بشكل كبير، وتحتاج إلى إجابات أعمق بكثير من مجرد رقم العرض.

نستخدم مجموعة البيانات الأخيرة التي أصدرتها Dune حول العملات المستقرة للإجابة على هذه الأسئلة. إليكم ما كشفت عنه البيانات:

نظرة عامة على العرض

حتى يناير 2026، بلغ إجمالي العرض المخفف الكامل لأكبر 15 عملة مستقرة على سلاسل EVM، وSolana، وTron، حوالي 304 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 49%. لا تزال USDT من Tether (197 مليار دولار) وUSDC من Circle (73 مليار دولار) تحتفظان بحصة سوقية تبلغ 89%.

حسب السلسلة، بلغ حجم العرض على إيثريوم 176 مليار دولار (58%)؛ وعلى Tron 84 مليار دولار (28%)؛ وعلى Solana 15 مليار دولار (5%)؛ وعلى BNB Chain 13 مليار دولار (4%). على الرغم من أن الحجم الإجمالي تقريبا تضاعف، إلا أن توزيع العرض بين السلاسل ظل ثابتًا تقريبًا خلال العام الماضي.

المصدر: Dune

لكن، باستثناء أكبر عملتين مستقرتين، فإن عام 2025 يُعتبر “عام التحديات”. نمت قيمة USDS (Sky Ecosystem) بنسبة 376%، لتصل إلى 6.3 مليار دولار. وارتفعت قيمة PYUSD (PayPal) بنسبة 753%، لتصل إلى 2.8 مليار دولار. وارتفعت قيمة RLUSD (Ripple) من 58 مليون دولار إلى 1.1 مليار دولار، بزيادة قدرها 1803%. وزادت قيمة USDG بمقدار 52 مرة. أما USD1، فارتفعت من الصفر إلى 5.1 مليار دولار.

لكن، ليس كل التحديات حققت نموًا. انخفض USD0 بنسبة 66%، بينما وصلت USDe من Ethena إلى ذروتها في أكتوبر (تقريبًا ثلاث أضعاف)، ثم أغلقت العام بزيادة 23%. ومع ذلك، لا تزال مجموعة المنافسين لـ USDT وUSDC تتوسع بشكل ملحوظ.

من يملك العملات المستقرة

معظم مجموعات بيانات العملات المستقرة تقتصر على إخبارك بإجمالي العرض فقط. لكن، بما أن مجموعتنا تتبع أرصدة المحافظ على مستوى المحافظ وعلامات العناوين، يمكننا أن نعرف من يملك هذه العملات.

المصدر: Dune

على إيثريوم وSolana، تعتبر البورصات المركزية (CEX) أكبر فئة من المالكين المعروفين، بحجم يصل إلى 80 مليار دولار (كان العام الماضي 58 مليار دولار). الوظيفة الأساسية للعملات المستقرة لا تزال تتعلق بالتداولات والبنية التحتية للمقاصة في البورصات. المحافظ الكبيرة (الوحوش) تملك 39 مليار دولار. وارتفعت حيازات بروتوكولات العائد تقريبًا إلى الضعف، لتصل إلى 9.3 مليار دولار، مما يعكس نمو استراتيجيات العائد على السلسلة. أما عناوين المصدر (الخزائن والعقود الخاصة بالسك والتدمير) فارتفعت من 2.2 مليار دولار إلى 10.2 مليار دولار، بزيادة 4.6 أضعاف، مما يعكس حجم العرض الجديد الذي يدخل السوق مباشرة.

بالنسبة لجودة التصنيف: فقط 23% من العرض موجود في عناوين غير معروفة تمامًا. وهذا معدل تصنيف مرتفع جدًا بالنسبة لبيانات على السلسلة، وهو أمر حاسم لفهم مصادر المخاطر الفعلية للعملات المستقرة.

عدد المالكين يصل إلى 172 مليون، لكن التركيز مرتفع جدًا

حتى فبراير 2026، يوجد 172 مليون عنوان مستقل يمتلك على الأقل واحدة من العملات المستقرة الـ15. من بينها، USDT يشكل 136 مليون عنوان، وUSDC حوالي 36 مليون، وDAI حوالي 4.7 مليون. توزيع هذه العملات الثلاثة واسع جدًا: أقل 10 محافظ تملك بين 23-26% من العرض، ومؤشر هيفيندال-هيرشمان (HHI) — وهو مقياس لتركز السوق، حيث 0 يعني توزيع كامل و1 يعني احتكار كامل — أقل من 0.03.

المصدر: Dune

لكن، الحالة تختلف تمامًا مع العملات الأخرى. العشرة الأوائل من المحافظ تملك بين 60-99% من العرض. على سبيل المثال، USDS، رغم أن حجم التداول يبلغ 6.9 مليار دولار، فإن 90% منه مركّز في 10 محافظ (HHI 0.48). وUSDF، 99% من عرضه في العشرة الأوائل (HHI 0.54). أما USD0، فهي الأكثر تركيزًا، حيث 99% من العرض في العشرة الأوائل (HHI 0.84)، مما يدل على أن حتى في أكبر المحافظ، يسيطر واحد أو اثنان من المحافظ على معظم العرض.

المصدر: Dune

هذا لا يعني أن هناك مشكلة في هذه العملات المستقرة، فبعضها حديث العهد، وبعضها من صنع مؤسساتي. لكنه يعني أن بيانات العرض يجب أن تُعامل بشكل مختلف عن USDT أو USDC. فمستوى التركيز يؤثر على مخاطر الانفصال عن السعر، وعمق السيولة، وما إذا كان العرض يعكس الطلب الطبيعي أو طلبات عدد قليل من اللاعبين الكبار. فقط من خلال معرفة أرصدة جميع المالكين، وليس فقط من خلال تجميع عمليات السك والتدمير، يمكن إجراء مثل هذا التحليل.

حجم التحويلات في يناير يصل إلى 10.3 تريليون دولار

في يناير، بلغ حجم معاملات التحويلات للعملات المستقرة على سلاسل إيثريوم، سولانا، وترون 10.3 تريليون دولار، وهو أكثر من ضعف حجم يناير 2025. توزيع حجم المعاملات على السلسلة لافت، ويختلف تمامًا عن نسبة العرض: على سبيل المثال، على Base، حجم العرض 4.4 مليار دولار، لكن حجم المعاملات 5.9 تريليون دولار؛ وعلى إيثريوم 2.4 تريليون دولار؛ وعلى ترون 682 مليار دولار؛ وعلى سولانا 544 مليار دولار؛ وعلى BNB Chain 406 مليار دولار.

المصدر: Dune

حسب العملة، تهيمن USDC على 8.3 تريليون دولار من المعاملات، وهو تقريبًا خمسة أضعاف USDT (1.7 تريليون دولار)، رغم أن حجم عرض USDC أقل بمقدار 2.7 مرة. سرعة وتكرار معاملات USDC أعلى بكثير من USDT. وبلغ حجم معاملات DAI حوالي 138 مليار دولار، وUSDS حوالي 92 مليار دولار، وUSD1 حوالي 43 مليار دولار.

الأهم أن هذه البيانات موضوعية ومحايدة. لم يتم تصفية المعاملات بناءً على تفسير ثابت لـ"النشاط الاقتصادي الحقيقي"، لذلك قد تشمل البيانات حركة مرور مرتبطة بالمضاربة، والروبوتات، والتوجيه الداخلي، أو سلوكيات آلية أخرى. هدفنا هو تقديم صورة موضوعية وشاملة لنشاط السلسلة، مما يتيح للمستخدمين تطبيق مرشحاتهم الخاصة، مثل استبعاد معاملات الروبوتات، أو فصل النشاط الطبيعي، أو تحديد معايير أكثر دقة لقياس النشاط.

ماذا تفعل العملات المستقرة حقًا؟

لا تقتصر بيانات التحويل على تصنيفها كـ"حجم تداول"، بل تُصنف أيضًا إلى فئات محددة من النشاط على السلسلة:

تفصيل أنشطة يناير:

1. البنية التحتية للسوق (تداولات DEX والسيولة):

توفير السيولة في DEX وسحبها: 5.9 تريليون دولار. وهو أكبر استخدام، ويعكس دور العملات المستقرة كأصول أساسية لعمليات السوق على السلسلة.

تبادلات DEX (Swaps): 376 مليار دولار. عمليات مباشرة عبر Automated Market Makers.

هذه البيانات تظهر أن العملات المستقرة تلعب دورًا رئيسيًا كضمانات للتداول والبنية التحتية للسيولة. ومن الجدير بالذكر أن حجم التداول يتركز على أنشطة محفزة (مثل زراعة العوائد وتحسين رأس المال)، وليس على الطلب التجاري البحت.

2. الرافعة والكفاءة الرأسمالية (الاقتراض والاقتراض السريع):

الاقتراض السريع (الاقتراض والإعادة): 1.3 تريليون دولار. عمليات آلية للمضاربة والتصفية.

نشاطات الإقراض: الإيداع، الاقتراض، السداد، السحب، بمجموع 137 مليار دولار. تعكس الكفاءة الرأسمالية قصيرة الأجل والبنية الائتمانية المنظمة على السلسلة.

3. قنوات الوصول (البورصات المركزية والجسور):

حركة البورصات المركزية: الإيداع (224 مليار دولار)، السحب (224 مليار دولار)، التحويل الداخلي (151 مليار دولار)، بمجموع 599 مليار دولار.

نقل عبر الجسور بين السلاسل: 28 مليار دولار. تشير هذه التدفقات إلى أن العملات المستقرة تلعب دورًا مهمًا في التبادل بين البورصات وعلى مستوى التصفية عبر السلاسل.

4. عمليات الإصدار (إدارة العملة):

عمليات المصدر: السك (28 مليار دولار)، التدمير (20 مليار دولار)، ضبط الانفصال (23 مليار دولار)، أنشطة أخرى، بمجموع 106 مليار دولار. وهو ما يقارب 5 أضعاف ما كان عليه في نفس الفترة من العام الماضي، والذي بلغ 42 مليار دولار.

5. بروتوكولات العائد

نشاطات بروتوكولات العائد: 2.7 مليار دولار. وهو جزء صغير نسبيًا، لكنه مهم من الناحية الهيكلية، ويقترن باستراتيجيات إدارة الأصول على السلسلة.

بشكل عام، 90% من حجم التحويلات يمر عبر فئات أنشطة معروفة، مما يتيح فهمًا دقيقًا لتدفقات العملات المستقرة في كل طبقة من بنية السلسلة التكنولوجية.

سرعة التداول: نفس العملة، عوالم مختلفة

معدل الدوران اليومي (حجم التحويلات مقسومًا على الحجم المعروض) ربما يكون من أقل المقاييس تقديرًا في تحليل العملات المستقرة. فهو يعكس مدى نشاط العملات المستقرة كوسيلة للتداول، وليس فقط كمخزون محتفظ به.

من بين العملات التي حللناها، تبرز USDC وUSDT مجددًا، رغم وجود اختلافات بينهما.

المصدر: Dune

USDC الأسرع في التداول على الطبقات الثانية وSolana. على Base، يبلغ معدل التداول اليومي لـ USDC حوالي 14 ضعفًا، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى نشاطات DeFi عالية التردد. وعلى سولانا وPolygon، يقارب 1 ضعف؛ وعلى إيثريوم، يصل إلى 0.9 ضعف، بمعنى أن معظم عرضها يُتداول يوميًا.

أما USDT، فهي الأسرع على BNB وTron. على BNB Chain، يبلغ معدل التداول اليومي 1.4 ضعف، مما يعكس نشاطًا تجاريًا نشطًا؛ وعلى Tron، يبلغ 0.3 ضعف، مع حجم تداول منخفض، لكن استقرارًا في المعاملات، وهو يتوافق مع دورها كقناة دفع عبر الحدود. وعلى إيثريوم، معدل التداول اليومي لـ USDT هو 0.2 ضعف، مع أكثر من 1000 مليار دولار من العرض، معظمها غير نشط.

أما USDe وUSDS، فمعدلات تداولها أبطأ، وهو مقصود. على إيثريوم، معدل التداول اليومي لـ USDe هو 0.09 ضعف، وUSDS حوالي 0.5 ضعف. كلاهما مصمم ليكون عملة مستقرة ذات عائد: USDe عادةً يُرهن في sUSDe لتحقيق أرباح استراتيجيات Delta المحايدة على Ethena؛ وUSDS يُودع في Sky Savings Rate للحصول على عائد من البروتوكول. لذلك، جزء كبير من العرض لا يزال غير نشط، مخزنًا في عقود التوفير، أو في أسواق الإقراض مثل Aave، أو في دورات العائد الهيكلية. انخفاض معدل التداول ليس عيبًا، بل هو ميزة: فهذه الأصول مصممة لتراكم العوائد، وليس للتداول النشط.

السلسلة أهم من العملة. على سبيل المثال، معدل التداول اليومي لـ PYUSD على سولانا هو 0.6 ضعف، وهو أربعة أضعاف معدل التداول على إيثريوم (0.1). نفس العملة، لكن أنماط الاستخدام تختلف تمامًا بين بيئات مختلفة.

كل من حجم العرض وحجم التداول يعكسان جزءًا من الصورة. أما معدل التداول، فيربط بينهما، ويقيس بشكل موحد ما إذا كانت العملات المستقرة تعمل كبنية أساسية نشطة، أو كأموال غير مستخدمة.

تجاوز الدولار

يركز هذا التحليل على 15 عملة مستقرة مدعومة بالدولار، لكن البيانات الكاملة تتضمن أكثر من 200 عملة مستقرة، تمثل أكثر من 20 عملة: اليورو (17 عملة، حجمها 99 مليون دولار)، الريال البرازيلي (1.41 مليون دولار)، الين الياباني (13 مليون دولار)، بالإضافة إلى عملات بقيمة نيجيريا نيرا، الكيني شيلينج، الراند الجنوب أفريقي، الليرة التركية، الراند الإندونيسي، والعملة السنغافورية، وغيرها.

المصدر: Dune

رغم أن حجم العملات المستقرة غير الدولار حاليًا يبلغ 1.2 مليار دولار فقط، إلا أن 59 نوعًا من هذه العملات موجودة عبر قارات العالم الست، وتمثل حوالي 30% من إجمالي العملات المستقرة في البيانات. البنية التحتية للعملات المحلية المدعومة بالعملات على السلسلة تتطور، والبيانات التي تتبع تطورها جاهزة للاستخدام.