هل هو الآن موسم الشتاء في سوق العملات المشفرة؟ التحولات في السوق بعد إصلاحات التنظيم

تقريرنا من إعداد Tiger Research، ومع دخول السوق في دورة هبوطية، تزداد الأصوات المشككة في سوق العملات المشفرة. السؤال الآن هو: هل دخلنا بالفعل في شتاء التشفير؟ نقاط رئيسية

• يتبع شتاء التشفير التسلسل التالي: أحداث كبيرة → انهيار الثقة → هجرة المواهب
• الشتاء السابق كان ناتجًا عن مشاكل داخلية؛ أما الآن، فالتقلبات مدفوعة بعوامل خارجية؛ فهي ليست شتاءً ولا ربيعًا دافئًا.
• بعد التنظيم، ينقسم السوق إلى ثلاثة مستويات: المناطق المنظمة، المناطق غير المنظمة، والبنية التحتية المشتركة؛ اختفت تأثيرات التنقيط.
• تظل أموال ETF في البيتكوين، ولن تخرج من المناطق المنظمة.
• الدورة الصاعدة القادمة تتطلب سيناريوهات تطبيقات قاتلة وبيئة ماكرو اقتصادية مواتية.

1. كيف حدثت فترات الشتاء السابقة للعملات المشفرة؟

المصدر: Tiger Research أول شتاء ظهر في عام 2014. حينها، كانت بورصة Mt. Gox تتعامل مع 70% من حجم تداول البيتكوين عالميًا. هجوم إلكتروني أدى إلى اختفاء حوالي 850,000 بيتكوين، مما أدى إلى انهيار الثقة في السوق. بعد ذلك، ظهرت بورصات جديدة ذات رقابة داخلية وآليات تدقيق، وبدأت الثقة تتعافى. كما دخلت Ethereum السوق عبر ICO، مما فتح آفاق جديدة للرؤية وطرق التمويل. أصبح هذا ICO شرارة الدورة الصاعدة التالية. عندما أصبح بإمكان أي شخص إصدار رموز وجمع التمويل، ظهرت ازدهارات عام 2017. جمعت العديد من المشاريع مليارات الدولارات استنادًا إلى ورقة بيضاء فقط، رغم أن معظمها كان يفتقر إلى محتوى جوهري. في عام 2018، أطلقت كوريا، الصين، والولايات المتحدة إجراءات تنظيمية، وانهارت الفقاعات، وبدأت الدورة الشتوية الثانية. استمرت هذه الشتاء حتى عام 2020. بعد جائحة كوفيد-19، تدفقت السيولة، وبدأت بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) مثل Uniswap وCompound وAave تجذب الانتباه، وعادت الأموال إلى السوق. أما الشتاء الثالث فهو الأكثر قسوة. بعد انهيار Terra-Luna في 2022، أفلست Celsius وThree Arrows Capital وFTX تباعًا. لم يكن الأمر مجرد انخفاض في أسعار العملات، بل كان تأثيرًا على هيكل الصناعة بأكمله. في يناير 2024، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (ETF) على صندوق تداول البيتكوين الفوري (ETF)، تلاه تقليل نصف البيتكوين وصدور سياسات داعمة للعملات المشفرة من ترامب، مما أدى إلى تدفق جديد للأموال إلى سوق التشفير. 2. نموذج شتاء التشفير: أحداث كبيرة → انهيار الثقة → هجرة المواهب هذه الثلاثة فترات شتاء تتبع نفس النمط: وقوع أحداث كبيرة، تليها انهيارات في الثقة، ثم هجرة المواهب. كل شيء يبدأ دائمًا بأحداث كبيرة. مثل هجوم Mt. Gox، تنظيم ICO، انهيار Terra-Luna، وإفلاس FTX. تختلف حجمًا وشكلًا، لكن النتيجة واحدة: السوق يدخل حالة من الذعر. الصدمة تنتشر بسرعة، مما يؤدي إلى انهيار الثقة. بدأ النقاش حول التطوير المستقبلي للعملات المشفرة يتراجع، وبدأت الاتهامات تتبادل بين المطورين، وتزايدت الشكوك حول جدوى التقنية. الشكوك تؤدي إلى هجرة المواهب. بدأ المبدعون الذين أحدثوا ديناميكيات جديدة في مجال blockchain يتشككون. في 2014، انتقلوا إلى التكنولوجيا المالية والشركات الكبرى. وفي 2018، توجهوا إلى المؤسسات المالية والذكاء الاصطناعي. هجروا بحثًا عن بيئات أكثر استقرارًا. 3. هل الآن هو شتاء التشفير؟ لا تزال أنماط شتاء التشفير السابقة مرئية حتى الآن.

• أحداث كبيرة:

  • إصدار عملة Meme الخاصة بترامب: ارتفعت قيمتها السوقية إلى 27 مليار دولار في يوم واحد، ثم هبطت بنسبة 90%.
  • حدث تصفية 10.11: أعلنت أمريكا فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على البضائع الصينية، مما أدى إلى أكبر عملية تصفية في تاريخ Binance (190 مليار دولار).

• انهيار الثقة: تنتشر مشاعر الشك في الصناعة. تحول التركيز من تطوير المنتجات إلى تبادل الاتهامات.

• ضغط هجرة المواهب: ينمو قطاع الذكاء الاصطناعي بسرعة، مع توقع أن يحقق خروجًا أسرع وثروة أكبر من التشفير.

ومع ذلك، من الصعب تصنيف هذه الفترة على أنها شتاء التشفير. فالفترات السابقة كانت غالبًا ناتجة عن مشاكل داخلية في الصناعة. هجمات Mt. Gox، فضائح ICO، إفلاس FTX، فقدان الثقة في القطاع. لكن الوضع الآن مختلف. تمت الموافقة على ETF، وبدأت السياسات الجمركية وأسعار الفائدة في التسبب في انخفاضات. العوامل الخارجية دفعت السوق للأعلى وللأسفل على حد سواء.

المصدر: Tiger Research المبدعون لم يرحلوا بعد. الأصول الواقعية (RWA)، البورصات اللامركزية المستدامة (PerpDEX)، أسواق التوقعات، InfoFi، حماية الخصوصية. تظهر روايات جديدة باستمرار، وما زالت تخلق وتطور. رغم أنها لم تهز السوق بالكامل مثل DeFi، إلا أنها لم تختفِ أيضًا. لم ينهار القطاع؛ بل تغيرت البيئة الخارجية. لم نصنع الربيع، لذلك لا وجود لشتاء التشفير. 4. تغيّر هيكل السوق بعد التنظيم هذا ناتج عن تغيّر كبير في هيكل السوق بسبب التنظيم. السوق الآن مقسم إلى ثلاثة مستويات: 1) المناطق المنظمة، 2) المناطق غير المنظمة، و3) البنية التحتية المشتركة.

المصدر: Tiger Research المناطق المنظمة تشمل RWA المرمّزة، البورصات، الحفظ المؤسسي، أسواق التوقعات، والـ DeFi الممتثل. تتطلب هذه المجالات تدقيقًا، وإفصاحًا عن المعلومات، وتحميها القوانين. النمو ببطء، لكن حجم رأس المال كبير ومستقر. لكن، بمجرد دخولها إلى المناطق المنظمة، يصبح من الصعب تحقيق أرباح هائلة كما في السابق. تقل التقلبات، وتقتصر فرص الارتفاع، لكن أيضًا فرص الانخفاض محدودة. أما المناطق غير المنظمة، فستصبح أكثر مضاربة في المستقبل. الحد الأدنى للدخول منخفض، وسرعة التقلب عالية. قد ترتفع 100 ضعف خلال يوم، وتنخفض 90% في اليوم التالي، وهو أمر أكثر شيوعًا. لكن، هذه المنطقة ليست بلا معنى. الصناعات التي نشأت في المناطق غير المنظمة مليئة بالإبداع، وعندما تحظى بالاعتراف، تدخل إلى المناطق المنظمة. هكذا هو حال DeFi، والآن يتبعها سوق التوقعات. إنها بمثابة ساحة تجريبية. لكن الخط الفاصل بين المناطق غير المنظمة والصناعات داخل المناطق المنظمة سيصبح أكثر غموضًا مع الوقت. البنية التحتية المشتركة تشمل العملات المستقرة والـ Oracles. تُستخدم في المناطق المنظمة وغير المنظمة على حد سواء. المدفوعات عبر RWA المؤسسية وتداول Pump.fun يستخدمان USDC نفسه. توفر الـ Oracles البيانات للتحقق من سندات التشفير وتصفية الـ DEX المجهول. بعبارة أخرى، مع تباين السوق، تتغير تدفقات رأس المال أيضًا. في الماضي، عندما كانت البيتكوين ترتفع، كانت العملات المشفرة الأخرى ترتفع أيضًا عبر تأثير التنقيط. لكن الآن، الأموال المؤسسية التي تدخل السوق عبر ETF تبقى في البيتكوين، وتتوقف عنده. الأموال في المناطق المنظمة لا تتجه إلى المناطق غير المنظمة. السيولة تبقى فقط في الأماكن ذات القيمة المثبتة. وحتى الآن، لم تثبت البيتكوين كأصل آمن قيمتها مقارنة بالأصول عالية المخاطر. 5. شروط الدورة الصاعدة القادمة المشاكل التنظيمية تتجه نحو الحل تدريجيًا. المطورون لا زالوا يبنون. إذن، تبقى مسألتان: أولًا، يجب أن تظهر سيناريوهات تطبيقات قاتلة جديدة في المناطق غير المنظمة. يجب أن تخلق قيمة غير مسبوقة، مثل “صيف DeFi” في 2020. الوكلاء الذكيون، InfoFi، والتواصل على السلسلة كلها مرشحة، لكن حجمها لا يكفي لدفع السوق بأكمله. نحتاج إلى إعادة إثبات نتائج التجارب في المناطق غير المنظمة ودخولها إلى المناطق المنظمة. لقد فعلت DeFi ذلك، والآن سوق التوقعات يسير على نفس النهج. ثانيًا، البيئة الاقتصادية الكلية مهمة جدًا. حتى لو تم حل المشاكل التنظيمية، وبدأ المطورون في البناء، وتحسنت البنية التحتية، فإن عدم دعم البيئة الاقتصادية الكلية سيحد من النمو. في 2020، مع إطلاق “صيف DeFi” بعد جائحة كوفيد-19، شهد سوق DeFi نموًا هائلًا. وارتفاع 2024 بعد الموافقة على ETF يتزامن مع توقعات خفض الفائدة. بغض النظر عن أداء صناعة التشفير، فهي لا تستطيع التحكم في أسعار الفائدة والسيولة. لكي يُعترف بهذه الصناعة، يجب أن تتحسن البيئة الاقتصادية الكلية. الركود السابق الذي كان يتسم بارتفاع أسعار جميع العملات المشفرة بشكل متزامن، “دورة التشفير الصاعدة”، من غير المرجح أن يتكرر مرة أخرى. لأن السوق أصبح أكثر تباينًا. المناطق المنظمة تنمو بشكل مستقر، والمناطق غير المنظمة تتقلب بشكل كبير. الدورة الصاعدة القادمة ستأتي، لكن ليس الجميع سيتمكن من الاستفادة منها.