السياسات الأمريكية واليابانية "تسير في اتجاهين متعاكسين": رفع سعر الفائدة في اليابان بنسبة 80% أصبح واقعاً، هل تغير اتجاه تدفق الأموال في الأسواق العالمية؟

في 19 ديسمبر، سيصدر كل من بنك اليابان قراره، والاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سيعلن قرار خفض الفائدة، هذان الحدثان الكبيران المتزامنان سيجعلان رؤوس الأموال العالمية تعيد “إعادة التموضع”. بالنسبة لنا، بدلًا من القلق بشأن تقلبات الأسعار على المدى القصير، من الأفضل التركيز على المنطق الأساسي للأصول: تلك الأصول ذات التقييمات العالية والمعتمدة على التمويل منخفض التكلفة يجب الحذر منها، بينما الأصول ذات الأساسيات المتينة والتقييمات المنخفضة قد تحصل على فرصة في خضم هذا التحول الكبير في السيولة.

كاتب المقال: شيوهو

المصدر: MarsBit

شهدت الأسواق المالية العالمية في ديسمبر ثلاث “دراما سياسات نقدية” وضعتها في صدارة الأحداث — بجانب توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (الأسواق تراهن بنسبة كبيرة على خفض بـ 25 نقطة أساس في ديسمبر)، وبنك اليابان الذي يرسل إشارات “صقرية” قوية (بنك أوف أمريكا يحذر من رفع الفائدة في ديسمبر إلى 0.75% وهو أعلى مستوى منذ 1995)، هناك أيضًا تحول رئيسي تجاهله كثيرون: أوقف الاحتياطي الفيدرالي رسميًا تقليص ميزانيته منذ 1 ديسمبر، منهياً بذلك ثلاث سنوات من التشديد الكمي.

مجموعة سياسات “خفض الفائدة+إيقاف التشديد” مقابل “رفع الفائدة” تعيد رسم مشهد السيولة العالمي بالكامل: الاحتياطي الفيدرالي يوقف “سحب السيولة” ويستعد لـ"ضخ السيولة"، بينما بنك اليابان يشد الحزام المالي بالمقابل. بين الشد والجذب، تواجه صفقات الكاري تريد بالين الياباني والبالغة 5 تريليون دولار انقلابًا، ويعاد بناء فروق الفائدة العالمية بسرعة، ما قد يعيد صياغة منطق تسعير الأسهم الأمريكية، العملات الرقمية، والسندات الأمريكية بالكامل. اليوم سنفكك تأثير هذا الأمر لفهم إلى أين ستذهب الأموال وأين تكمن المخاطر.

أولاً، النقطة الأهم: رفع الفائدة الياباني ليس “هجومًا مفاجئًا”، هناك مؤشرات بنسبة 80%

مقارنةً بـ"هل سيرفع الفائدة أم لا"، تركز السوق الآن أكثر على “كيف سيرفع وماذا بعد”. وفقًا لمصادر مطلعة، فإن مسؤولي بنك اليابان مستعدون لرفع الفائدة في اجتماع السياسات المنتهي في 19 ديسمبر، بشرط ألا تتعرض الأسواق أو الاقتصاد لصدمات كبيرة. وتظهر بيانات منصة التوقعات الأمريكية Polymarket أن احتمالية رفع بنك اليابان للفائدة في ديسمبر بمقدار 25 نقطة أساس ارتفعت من 50% إلى 85%، ما يجعله حدثًا شبه مؤكد.

خلفية هذا الرفع تستند إلى عاملين أساسيين:

أولاً، صعوبة كبح التضخم المحلي، حيث ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في طوكيو لشهر نوفمبر بنسبة 3% على أساس سنوي، متجاوزًا هدف الـ 2% لـ43 شهرًا متتاليًا، كما أن تراجع الين زاد من أسعار الواردات؛

ثانيًا، هناك دعم اقتصادي، حيث زادت أجور الشركات اليابانية هذا العام بأكثر من 5% وهي أعلى زيادة منذ عقود، مما أعطى بنك اليابان الثقة في قدرة الاقتصاد على تحمل رفع الفائدة. الأهم أن محافظ بنك اليابان، كازو أويدا، أرسل إشارات واضحة منذ 1 ديسمبر، وهذه “التلميحات المبكرة” هي جزء من السياسة نفسها — لإعداد السوق ومنع تكرار سيناريو “رفع الفائدة المفاجئ الذي سبب انهيار الأسهم العالمية في أغسطس الماضي”.

التأثير الأساسي: لعبة ترتيب السياسات وتدفقات الأموال تحمل الإجابة

1. تحليل ترتيب السياسات: منطق “الفك أولًا” للفيدرالي و"الشد لاحقًا" لبنك اليابان

على خط الزمن، من المرجح أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع ديسمبر، بينما يخطط بنك اليابان للرفع في 19 ديسمبر، وهذه التركيبة “تليين أولًا ثم تشديد” ليست مصادفة، بل نتيجة منطقية لاحتياجات كل طرف، وتخفي وراءها منطقين أساسيين:

بالنسبة للفيدرالي، “إيقاف التشديد ثم خفض الفائدة” هو “دفاع مزدوج” لمواجهة تباطؤ النمو الاقتصادي. إيقاف تقليص الميزانية منذ 1 ديسمبر أنهى مسار التشديد الكمي الذي بدأ منذ 2022، وانخفضت ميزانية الفيدرالي من قمة 9 تريليون دولار إلى 6.6 تريليون دولار بنوفمبر، لكنها ما زالت أعلى بـ2.5 تريليون دولار من ما قبل الجائحة. الهدف من “إيقاف السحب” هو تخفيف ضيق السيولة في الأسواق النقدية وتجنب تقلبات الفائدة الناتجة عن نقص احتياطيات البنوك. بعد ذلك، يأتي خفض الفائدة كخطوة “تحفيزية نشطة”: انخفض مؤشر مديري المشتريات الصناعي (ISM) في نوفمبر إلى 47.8 لثلاثة أشهر متتالية دون خط النمو، ورغم تراجع التضخم الأساسي (PCE) إلى 2.8%، فإن ثقة المستهلك تراجعت بنسبة 2.7 نقطة مئوية، وضغط الفائدة على الديون الفيدرالية (38 تريليون دولار) يتزايد، ما يفرض على الفيدرالي خفض كلفة التمويل وتثبيت التوقعات الاقتصادية. اتخاذ خطوة “استباقية” يمنحه زمام المبادرة ويترك له هامشًا للمناورة لاحقًا.

أما بنك اليابان، فإن “رفع الفائدة المتأخر” هو “تعديل هجومي لتجنب المخاطر”. بحسب محلل Western Securities، زانغ زيين، اختار بنك اليابان عمدًا الرفع بعد خفض الفيدرالي ليستفيد من فترة السيولة المرتفعة بالدولار، ما يقلل أثر رفع الفائدة على الاقتصاد المحلي؛ وفي نفس الوقت، يؤدي خفض الفيدرالي لانخفاض عوائد السندات الأمريكية، ومع رفع اليابان للفائدة يقلص بسرعة الفرق بين العوائد الأمريكية واليابانية، ما يزيد جاذبية الأصول اليابانية ويسرّع عودة الأموال الخارجية. هذا “الركوب على الموجة” يمنح اليابان مزيدًا من المبادرة في تطبيع السياسة النقدية.

2. شبهة امتصاص السيولة: رفع الفائدة الياباني يتحول لـ"خزان طبيعي" لأموال الفيدرالي؟

بالنظر إلى بيانات المعروض النقدي الأمريكي M2 وخصائص تدفق الأموال، فإن احتمال أن يتجه جزء كبير من السيولة الأمريكية إلى اليابان مرتفع جدًا، وهذا الاستنتاج مبني على ثلاث حقائق أساسية:

أولًا، M2 الأمريكي وتركيبة السياسات تكشف عن “زيادة مزدوجة بالسيولة”. حتى نوفمبر 2025، بلغ المعروض النقدي الأمريكي M2 حوالي 22.3 تريليون دولار، بزيادة 0.13 تريليون عن أكتوبر، ونسبة النمو السنوي ارتفعت إلى 1.4% — ما يظهر بالفعل أثر إيقاف التشديد. ومع تزامن السياسات، ستتضخم السيولة أكثر: إيقاف التشديد يعني تقليل سحب نحو 95 مليار دولار شهريًا، و25 نقطة أساس خفض فائدة يتوقع أن تضخ 550 مليار دولار إضافية، أي أن ديسمبر سيشهد “نافذة مكافآت السيولة”. لكن، مع استمرار تراجع العائد على الاستثمار محليًا (انخفض متوسط العائد على حقوق المساهمين لمكونات S&P 500 من 21% إلى 18.7%)، تبحث الأموال عن وجهات جديدة.

ثانيًا، رفع الفائدة الياباني يخلق “منخفض عوائد”. مع رفع الفائدة إلى 0.75%، ارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية لعشر سنوات إلى 1.910%، ليتقلص الفارق مع نظيرتها الأمريكية (حاليًا 3.72%) إلى 1.81 نقطة مئوية، وهو أدنى مستوى منذ 2015. وبما أن اليابان أكبر دائن صافٍ عالميًا، ويحمل مستثمروها المحليون 1.189 تريليون دولار من السندات الأمريكية، فإن ارتفاع عوائد الأصول المحلية يدفع هذه الأموال للعودة، ففي نوفمبر وحده بلغت مبيعات اليابان الصافية للسندات الأمريكية 12.7 مليار دولار.

أخيرًا، انقلاب الكاري تريد وزيادة السيولة يحققان “امتصاصًا دقيقًا”. خلال العقدين الماضيين، تجاوزت صفقات الكاري تريد (الاقتراض بالين وشراء السندات الأمريكية) 5 تريليون دولار، والآن مع زيادة السيولة الناجمة عن “إيقاف التشديد+خفض الفائدة” في أمريكا وجاذبية العائد الياباني، سينقلب هذا المنطق. تشير تقديرات Capital Economics إلى أنه إذا تقلص الفارق بين الفائدة الأمريكية واليابانية إلى 1.5 نقطة مئوية، سيجبر ذلك على تصفية صفقات كاري تقدر بـ1.2 تريليون دولار، منها حوالي 600 مليار دولار ستعود لليابان — ما يكفي لامتصاص 550 مليار دولار من السيولة الأمريكية الجديدة، بل وأكثر. من هذا المنظور، رفع الفائدة في اليابان جاء في الوقت المثالي ليكون “خزانًا طبيعيًا” لسيولة الفيدرالي: يمتص السيولة الفائضة ويخفف ضغط التضخم، ويمنع الفقاعات الناجمة عن تدفق رؤوس الأموال العالمي غير المنظم — هذا “التنسيق الضمني” بين السياسات يستحق اهتمامًا كبيرًا.

3. إعادة بناء فروق الفائدة العالمية: “عاصفة إعادة تسعير” للأصول

تغير ترتيب السياسات وتدفقات الأموال يدفع أسعار الأصول العالمية لدورة إعادة تسعير، مع تزايد تباين أداء الأصول المختلفة:

• الأسهم الأمريكية: ضغط قصير الأجل، مرونة ربحية طويلة الأجل خفض الفائدة من الفيدرالي مفترض أن يكون جيدًا للأسهم، لكن سحب أموال الكاري تريد بسبب رفع الفائدة الياباني يخلق أثرًا معاكسًا. في 1 ديسمبر، بعد إرسال أويدا إشارة الرفع، تراجع مؤشر ناسداك 1.2%، وتراجعت أسهم أبل ومايكروسوفت وغيرهما بأكثر من 2%، لأن هذه الشركات هي المفضلة للكاري تريد. ومع ذلك، تشير Capital Economics إلى أن ارتفاع الأسهم إذا كان مدفوعًا بتحسن الأرباح (نمت أرباح S&P 500 في الربع الثالث بـ7.3% على أساس سنوي) وليس فقاعة تقييم، فإن الهبوط سيكون محدودًا.

• العملات الرقمية: رافعة مالية عالية تجعلها “الأكثر تضررًا” العملات الرقمية وجهة رئيسية لأموال الكاري تريد، ورفع الفائدة الياباني يسحب السيولة منها بشكل مباشر. تراجعت بيتكوين الشهر الماضي بأكثر من 23%، وبلغ صافي التدفقات الخارجة من صناديق ETF لبيتكوين في نوفمبر 3.45 مليار دولار، منها 38% من مستثمرين يابانيين. ومع استمرار تصفية صفقات الكاري تزداد تقلبات العملات الرقمية.

• السندات الأمريكية: “معركة شد وجذب” بين ضغط البيع ودعم خفض الفائدة خروج الأموال اليابانية يضغط على السندات الأمريكية، فارتفع عائد السندات لعشر سنوات من 3.5% إلى 3.72% في نوفمبر، لكن خفض الفائدة سيدعم الطلب. مجملًا، من المتوقع بقاء العوائد متذبذبة صعودًا بين 3.7%-3.9% حتى نهاية العام.

السؤال المحوري: هل نسبة 0.75% تعني سياسة متشددة أم توسعية؟ وما هو “نهاية” رفع الفائدة الياباني؟

سألني كثير من المتابعين: رفع الفائدة الياباني إلى 0.75%، هل يعني سياسة نقدية متشددة؟ هنا يجب توضيح مفهوم أساسي — “تشدد” أو “تيسير” السياسة النقدية يعتمد على ما إذا كانت الفائدة أعلى من “سعر الفائدة المحايد” (الذي لا يحفز ولا يكبح الاقتصاد).

أوضح أويدا أن سعر الفائدة المحايد لليابان بين 1%-2.5%، حتى مع رفع الفائدة إلى 0.75% فهي أدنى من الحد الأدنى للمحايد، أي أن السياسة ما زالت “توسعية”. ولهذا يؤكد بنك اليابان أن “رفع الفائدة لن يضر الاقتصاد” — فاليابان فقط انتقلت من “تيسير مفرط” إلى “تيسير معتدل”، والتشديد الحقيقي يتطلب تجاوز الفائدة لـ1% مع استمرار دعم الأساسيات الاقتصادية.

بالنسبة للمسار القادم، تتوقع بنك أوف أمريكا أن “بنك اليابان سيرفع الفائدة كل ستة أشهر”، ولكن بالنظر إلى أن نسبة الدين الحكومي الياباني تبلغ 229.6% (أعلى بين الاقتصادات المتقدمة)، فإن رفع الفائدة بسرعة سيزيد عبء خدمة الدين، لذا من الأرجح أن يكون الرفع تدريجيًا، بمعدل مرة أو مرتين سنويًا، كل مرة 25 نقطة أساس.

خاتمة التفكير: لماذا رفع الفائدة الياباني هو “أكبر متغير” في ديسمبر؟ إشارات مفتاحية في “العرض السياسي”

سألني كثير من المتابعين، لماذا نعتبر رفع الفائدة الياباني “أكبر متغير” في الأسواق العالمية في ديسمبر؟

ليس لأن احتمال الرفع منخفض، بل لأن وراءه ثلاثة تناقضات تجعل مسار السياسة “قابل للتقدم أو التراجع” في منطقة رمادية — حتى أرسل البنك مؤخرًا إشارات واضحة، وأصبحت هذه “المتغيرات” تحت السيطرة تدريجيًا. بالنظر إلى الوراء، فإن مسار بنك اليابان من تصريحات أويدا إلى موافقة الحكومة على الرفع كان بمثابة “عرض سياسي” هدفه الأساسي امتصاص صدمة المتغير.

أول تناقض هو “مواجهة ضغط التضخم مع ضعف الاقتصاد”. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك في طوكيو 3% سنويًا في نوفمبر، متجاوزًا الهدف لـ43 شهرًا، ما يدفع نحو الرفع؛ لكن تراجع الناتج المحلي الإجمالي السنوي للربع الثالث بـ1.8% وتباطؤ نمو الاستهلاك من 0.4% إلى 0.1% يظهر أن الأساسيات لا تحتمل تشديدًا قاسيًا. هذا المأزق بين “كبح التضخم” و"الخوف من خنق الاقتصاد" جعل السوق حائرة حتى ظهرت إشارة زيادة الأجور فوق 5%، ما منح الرفع “دعمًا اقتصاديًا”.

التناقض الثاني هو “ضغط الديون مقابل التحول السياسي”. نسبة الدين الحكومي الياباني 229.6%، الأعلى بين الاقتصادات المتقدمة، واعتمدت اليابان لعشرين عامًا على أسعار فائدة صفرية أو سلبية لخفض كلفة الاقتراض. رفع الفائدة إلى 0.75% يزيد الإنفاق السنوي على الفائدة بـ8 تريليون ين، أي 1.5% من الناتج المحلي. هذا “إما رفع الفائدة وزيادة المخاطر، أو إبقاء الوضع والسماح للتضخم”، جعل القرار السياسي متأرجحًا حتى فتح الفيدرالي نافذة خفض الفائدة، ما أعطى اليابان مساحة “الرفع المتزن”.

التناقض الثالث هو “التوازن بين المسؤولية العالمية والاحتياجات المحلية”. باعتبارها ثالث أكبر اقتصاد في العالم ومحور صفقات كاري تقدر بـ5 تريليون دولار، فإن أي تغيير في السياسة اليابانية سيحدث موجة عالمية — رفع الفائدة المفاجئ في أغسطس الماضي أدى إلى تراجع ناسداك 2.3% في يوم واحد. يحتاج البنك إلى رفع الفائدة لدعم الين وكبح التضخم المستورد، لكنه لا يريد أن يكون “بجعة سوداء” للأسواق العالمية. هذا الضغط المزدوج جعل رسائل السياسة دائمًا “حذرة وغامضة” وترك السوق في حالة ترقب دائم لتوقيت وحجم الرفع.

لهذه الأسباب الثلاثة، ظل رفع الفائدة الياباني “أكثر المتغيرات صعوبة في التنبؤ” منذ بداية نوفمبر (احتمال 50%) حتى الآن (احتمال 85%). ما يسمى بـ"العرض السياسي" هو عملية تدرج في تصريحات أويدا وتسريبات المصادر لتمكين السوق من امتصاص المتغير تدريجيًا — حتى الآن، فإن بيع السندات اليابانية، ارتفاع الين المحدود، وتقلب الأسهم كلها ضمن النطاق القابل للسيطرة، ما يعني أن “اللقاح الاحترازي” بدأ يؤتي ثماره.

اليوم، مع تجاوز احتمالية الرفع 80% زال الغموض حول “هل سيتم الرفع”، لكن متغيرات جديدة ظهرت — وهذا محور متابعتنا المستمرة.

بالنسبة للمستثمرين، المتغير الحقيقي يكمن في نقطتين:

الأولى، توجيه السياسة بعد الرفع — هل سيعلن بنك اليابان صراحةً عن “رفع كل ستة أشهر”، أم سيبقى في غموض “انتظار البيانات الاقتصادية”؟

الثانية، تصريحات أويدا — إذا أشار إلى “مفاوضات الأجور في ربيع 2026” كمرجعية أساسية، فهذا يعني أن وتيرة الرفع قد تتباطأ، والعكس صحيح. هذه التفاصيل هي الشفرة الحقيقية لتدفق الأموال.

في 19 ديسمبر، سيصدر كل من بنك اليابان قراره، والاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سيعلن قرار خفض الفائدة، هذان الحدثان الكبيران المتزامنان سيجعلان رؤوس الأموال العالمية تعيد “إعادة التموضع”. بالنسبة لنا، بدلًا من القلق بشأن تقلبات الأسعار على المدى القصير، من الأفضل التركيز على المنطق الأساسي للأصول: تلك الأصول ذات التقييمات العالية والمعتمدة على التمويل منخفض التكلفة يجب الحذر منها، بينما الأصول ذات الأساسيات المتينة والتقييمات المنخفضة قد تحصل على فرصة في خضم هذا التحول الكبير في السيولة.