Ethena เป็นโปรโตคอล DeFi ที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดในประวัติศาสตร์ มันเติบโตจากน้อยกว่า $10M ใน TVL โดยประมาณ 1 ปีที่ผ่านมาไปถึง $5.5B มันได้รับการรวมเข้าไว้ในรูปแบบต่าง ๆ ใน @aave, @SkyEcosystemIE Maker / Sparklend, @MorphoLabs, @pendle_fiและ @eigenlayer. มีโปรโตคอลมากมายที่ทำงานร่วมกับ Ethena ที่ฉันจะต้องเปลี่ยนปกหลายครั้งเมื่อนึกถึงความร่วมมืออื่น ๆ อีกที หกในสิบโปรโตคอลที่ดีสุดตามเงินฝากที่ใช้งานร่วมกับ Ethena หรือเป็น Ethena (Ethena เป็นตัวที่ 9) หาก Ethena ล้มเหลว สิ่งนี้จะมีผลกระทบอย่างรุนแรงต่อโปรโตคอลเหล่านี้มาก ๆ โดยเฉพาะ AAVE, Morpho และ Maker ซึ่งจะกลายเป็นสถานการณ์ที่ไม่สามารถชำระหนี้ได้ แม้ว่าในระดับที่แตกต่างกัน ในเวลาเดียวกัน มันได้เพิ่มการใช้งานของ DeFi โดยทั่วไปไปยังหลายพันล้านดอลลาร์ คล้ายกับผลกระทบที่ stETH มีต่อ ETH DeFi ดังนั้น Ethena จะถูกต้องทำลาย DeFi ที่เรารู้จักหรือเป็นการนำ DeFi เข้าสู่ยุคสมบูรณ์ใหม่? มาลงไปดู

Ethena ทำงานอย่างไรจริงๆ?

แม้ว่าจะออกมามากกว่าปีแล้ว ยังมีความเข้าใจผิดกันอย่างแพร่หลายเกี่ยวกับวิธีการทำงานของ Ethena มากมาย มีผู้คนจำนวนมากอ้างว่าเป็น Luna ใหม่แล้วก็ปฏิเสธที่จะขยายเรื่องมากขึ้น ในฐานะผู้ใดผู้หนึ่งใครเตือนเกี่ยวกับลูน่าฉันพบว่าข้อโต้แย้งนี้มีข้อมูลที่ผิดเกี่ยวกับ Ethena อย่างมาก แต่ฉันยังเชื่อว่าไม่มีผู้คนมากพอที่จะเข้าใจลึกซึ้งถึงรายละเอียดของวิธีการทำงานของ Ethena ถ้าคุณรู้สึกว่าคุณเข้าใจอย่างละเอียดเกี่ยวกับการจัดการตำแหน่ง Delta Neutral ของ Ethena การรับประกันความปลอดภัย และการแลกเปลี่ยน เรื่องนี้สำคัญมากที่จะเข้าใจอย่างละเอียด

โดยทั่วไป Ethena ได้รับประโยชน์จากการเก็งกําไรทางการเงินและตลาดกระทิงของ crypto แบบเดียวกับที่ BTC ทํา แต่ในทางที่มั่นคงกว่ามาก เมื่อราคา crypto เพิ่มขึ้นผู้ค้าจํานวนมากขึ้นต้องการซื้อ BTC และ ETH และผู้ค้าจํานวนน้อยลงต้องการสั้น เนื่องจากอุปสงค์และอุปทานผู้ค้าที่ไปสั้นจะได้รับเงินจากผู้ที่ไปยาว (คําอธิบายเชิงลึกเพิ่มเติม / ตัวอย่างที่นี่นี่หมายถึงว่านักเทรดสามารถถือ BTC ได้ ทำการขายขาด BTC ที่ถืออยู่เท่าเท่ากัน และมีตำแหน่งที่เป็นเป็นสถานการณ์เป็นกลาง นั่นคือถ้า BTC ขึ้น กำไรและขาดทุนของทุกตำแหน่งยกเลิกกันในขณะที่นักเทรดเรียกเงินอัตราดอกเบี้ย นี้เป็นทุกอย่างที่ Ethena ทำ มันใช้ประโยชน์จากความขาดแคลนของนักเล่นที่มีความล่วงลับใน crypto ที่ต้องการที่จะได้รับผลตอบแทนแทนที่จะเพียงแค่เดิม BTC / ETH

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงสำคัญที่เกี่ยวข้องกับกลยุทธ์นี้ ดังที่เห็นจากการล่มสลายของ FTX และผลกระทบต่อรุ่นแรกของผู้จัดการไดล์ต้าเนิวทรัล คือความเสี่ยงในการควบคุมการฝากเงินของอีกฝ่าย ในกรณีที่บริษัทฯ ล้มเหลว ทุกเงินที่อยู่ในบัญชีอาจหายไปทั้งหมด นี่คือวิธีที่ผู้จัดการระดับสูงที่จัดการทุนอย่างมีประสิทธิภาพและปลอดภัยถูกกระทบลบอย่างรุนแรงโดยการล่มสลายของ FTX โดยเฉพาะอย่างยิ่ง@galoiscapital, โดยไม่มีความผิดของตัวเอง ความเสี่ยงจากการแลกเปลี่ยนเงินตราเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ Ethena จำเป็นต้องใช้ @CopperHQและ @CeffuGlobal, ผู้ให้บริการการจัดเก็บทรัพย์ที่ทำหน้าที่เป็นพันธมิตรที่น่าเชื่อถือ การถือทรัพย์และการอ faciliting การโต้ตอบของ Ethena กับตลาดหลักทรัพย์โดยไม่เปิดเผย Ethena ต่อความเสี่ยงในการจัดเก็บของตลาดหลักทรัพย์เหล่านี้ ตลาดหลักทรัพย์อีกครั้งสามารถพึ่งพาที่ Copper และ Ceffu เนื่องจากพวกเขามีข้อตกลงทางกฎหมายกับผู้จัดการทรัพย์สิน กำไรขาดทุนรวม และการสูญเสีย คือ จำนวนเงินที่ Ethena ต้องการชำระแก่นักเทรดที่ถือตำแหน่งยาว หรือ จำนวนเงินที่นักเทรดที่ถือตำแหน่งยาวต้องการชำระแก่ Ethena เป็นระยะเวลาที่ Copper และ Ceffu จัดเก็บ และ Ethena ปรับสมดุลตำแหน่งของตัวเองตามการปรับสมดุลเหล่านี้

การสร้างและการแลก USDe / sUSDe นั้นค่อนข้างง่าย USDC / สินทรัพย์หลักอื่น ๆ สามารถใช้เพื่อซื้อหรือสร้าง USDe จากนั้น USDe สามารถเดิมพันเพื่อสร้าง sUSDe ซึ่งได้รับผลตอบแทน จากนั้น sUSDe สามารถขายเข้าสู่ตลาดด้วยค่าธรรมเนียมสวอปที่เกี่ยวข้องหรือแลกเป็น USDe โดยปกติการไถ่ถอนจะใช้เวลาเจ็ดวัน จากนั้น USDe สามารถแลกเปลี่ยนเป็นสินทรัพย์สํารอง 1: 1 ถึง $ 1 สินทรัพย์สํารองเหล่านี้มาจากทุนสํารองของสินทรัพย์เช่นเดียวกับหลักประกันที่ใช้โดย Ethena (ส่วนใหญ่ BTC, ETH / ETH อนุพันธ์) เนื่องจากมี USDe บางส่วนที่ไม่ได้เดิมพัน (ส่วนใหญ่จะเข้าสู่ Pendle หรือ AAVE) ผลตอบแทนที่ได้รับจากสินทรัพย์ที่สนับสนุน USDe ที่ไม่ได้เดิมพันเหล่านี้ช่วยหนุนผลตอบแทน sUSDe

ในขณะนี้ Ethena สามารถประมวลผลจำนวนถอนเงินมากและจำนวนฝากเงินมากได้โดยสะดวกอย่างไรก็ตาม มีครั้งที่มีการลื่นไหลบน USDe-USDC ถึง 0.30% ซึ่งสำหรับ stablecoins เป็นสูงอย่างสมควร นี่ยังไม่ใกล้เคียงกับการถอนเงินที่สำคัญ และอยู่ห่างไกลจากการเป็นอันตรายต่อโปรโตคอลการให้ยืม ดังนั้นทำไมผู้คนถึงกังวลขนาดนั้น?

เอาล่ะ ในกรณีที่ต้องการถอนเงินให้มาก เช่น 50%

Ethena สามารถ "ล้มเหลว" ได้อย่างไร?

โดยที่เราเข้าใจว่าผลตอบแทนของ Ethena ไม่ได้เป็น "เก๋" และวิธีการทำงานของมันในระดับที่ละเอียดมากขึ้น มีปัญหาที่สำคัญเกี่ยวกับ Ethena อะไรบ้าง? โดยส่วนใหญ่มี (#) สถานการณ์ ก่อนอื่นคืออัตราการเงินทุนอาจเป็นลบ ในกรณีนี้ Ethena จะเสียเงินแทนที่จะหาเงินได้ หากกองทุนประกันภัยของมันซึ่งปัจจุบันมีประมาณ 50 ล้านเหรียญสหรัฐฯ หรือเท่ากับการเสียเงินทุน / อัตราการเงินทุน 1% ที่ TVL ปัจจุบัน ดูเหมือนว่าเป็นเรื่องที่น้อยจะเกิดขึ้น เนื่องจากผู้ใช้ส่วนใหญ่จะหยุดใช้ USDe หากผลตอบแทนต่ำลงและอาจเป็นไปไม่ได้เห็นในอดีต.

ความเสี่ยงอีกประการหนึ่งคือความเสี่ยงในการดูแลนั่นคือความเสี่ยงที่ Copper หรือ Ceffu พยายามวิ่งด้วยเงินของ Ethena สิ่งนี้บรรเทาลงจากข้อเท็จจริงที่ว่าผู้ดูแลไม่ได้ควบคุมทรัพย์สินอย่างสมบูรณ์ การแลกเปลี่ยนไม่ได้รับอนุญาตลงนามหรือควบคุมกระเป๋าเงินใด ๆ ที่ถือสินทรัพย์อ้างอิง ทั้ง Copper และ Ceffu เป็นกระเป๋าเงินแบบ "omnibus" ซึ่งหมายความว่าเงินทุนของผู้ใช้สถาบันทั้งหมดจะรวมตัวกันในกระเป๋าเงินร้อน / อุ่น / เย็นพร้อมการป้องกันสําหรับการกํากับดูแล (เช่นการควบคุม) และการประกันภัยเกี่ยวกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นต่างๆ ในทางกฎหมายสิ่งนี้มีโครงสร้างเป็นทรัสต์ระยะไกลล้มละลายดังนั้นแม้ว่าผู้รับฝากทรัพย์สินจะต้องอยู่ภายใต้ทรัพย์สินที่ถือครองกับผู้รับฝากทรัพย์สินไม่ได้เป็นส่วนหนึ่งของทรัพย์สินของผู้รับฝากทรัพย์สินและผู้รับฝากทรัพย์สินไม่มีสิทธิเรียกร้องทรัพย์สิน ในทางปฏิบัติยังคงมีการทุจริตที่เรียบง่ายและความเสี่ยงในการรวมศูนย์ แต่มีการป้องกันมากมายเพื่อหลีกเลี่ยงปัญหานี้และฉันจะพิจารณาความเป็นไปได้ที่จะเกิดขึ้นเทียบเท่ากับเหตุการณ์หงส์ดํา

ความเสี่ยงที่สามและอาจถูกพูดถึงมากที่สุดคือสภาพคล่อง ในการจัดการการไถ่ถอน Ethena ต้องขายตําแหน่งอนุพันธ์และตําแหน่งสปอตพร้อมกัน ในกรณีที่มีการเคลื่อนไหวอย่างฉับพลันและน่าทึ่งในราคา ETH / BTC นี่อาจเป็นกระบวนการที่ยาก / แพงและอาจดึงออกมาได้มาก ในขณะนี้ Ethena มีหลายร้อยล้านพร้อมที่จะเปิดใช้งานการไถ่ถอน 1: 1 สําหรับ USDe เพื่อ USD ค่าเนื่องจากมีสถานะที่มั่นคงอย่างมีนัยสําคัญ อย่างไรก็ตามหาก Ethena เป็นส่วนที่ใหญ่กว่าและใหญ่กว่าของดอกเบี้ยเปิดทั้งหมด (IE อนุพันธ์ทั้งหมดคงค้าง) ความเสี่ยงนี้ค่อนข้างร้ายแรงและอาจแสดงถึงการลดลงของ NAV หลายเปอร์เซ็นต์สําหรับ Ethena อย่างไรก็ตามในกรณีนี้มันมีแนวโน้มที่จะเต็มไปด้วยกลุ่มประกันและในและของตัวเองจะไม่เพียงพอที่จะทําให้เกิดความล้มเหลวอย่างรุนแรงสําหรับโปรโตคอลที่ใช้มันซึ่งนําไปสู่ส่วนถัดไปอย่างเรียบร้อย

ความเสี่ยงของการใช้ Ethena เป็นโปรโตคอลคืออะไร?

โดยทั่วไปความเสี่ยงของ Ethena สามารถแบ่งออกเป็นสองความเสี่ยงหลัก: สภาพคล่อง USDe และ USDe Solvency สภาพคล่องของ USDe คือเงินสดจริงที่มีอยู่และยินดีที่จะซื้อ USDe สําหรับมูลค่าฐาน $ 1 หรือต่ํากว่านั้นถึง 1% การละลายของ USDe เป็นแนวคิดที่ว่าแม้ว่า Ethena อาจไม่มีเงินสดอยู่ในมือในช่วงเวลาที่กําหนด (พูดหลังจากถอนเป็นเวลานาน) แต่ก็สามารถรับเงินสดนี้ได้หากให้เวลาเพียงพอในการชําระบัญชีสินทรัพย์ ยกตัวอย่างถ้าคุณให้ยืมเงิน 100,000 ดอลลาร์กับเพื่อนของคุณที่มีบ้านมูลค่า 1 ล้านดอลลาร์ แน่นอนว่าเพื่อนของคุณอาจไม่มีเงินนั้นและเขาอาจไม่สามารถรับได้ในวันพรุ่งนี้ แต่ให้เวลามากพอเขาน่าจะได้รับเงินเพียงพอที่จะจ่ายคืนให้คุณ ในกรณีนี้เงินกู้ของคุณมีสุขภาพดีเพื่อนของคุณไม่มีสภาพคล่อง IE สินทรัพย์ของเขาอาจใช้เวลานานในการขาย การล้มละลายโดยเนื้อแท้หมายความว่าสภาพคล่องควรไม่มีอยู่จริง แต่สภาพคล่องที่ จํากัด ไม่ได้หมายความว่าสินทรัพย์มีหนี้สินล้นพ้นตัว

โปรโตคอลบางอย่างที่ Ethena ใช้งานได้เช่น EtherFi และ EigenLayer ต้องเผชิญกับความเสี่ยงที่สําคัญหาก Ethena ล้มละลาย อื่น ๆ เช่น AAVE และ Morpho อาจเผชิญกับความเสี่ยงที่สําคัญหากผลิตภัณฑ์ของ Ethena ขาดสภาพคล่องเป็นระยะเวลานาน On-chain มีสภาพคล่องแบบ on-chain เพียง 70 ล้านดอลลาร์สําหรับ USDe / sUSDe แม้ว่าคุณจะใช้ผู้รวบรวมคุณจะได้รับการเสนอราคาว่าคุณสามารถขายได้มากถึง $ 1B ของ USDe ในราคา USDC 1-1 นี่อาจเป็นเพราะความต้องการ USDe จํานวนมากที่มีอยู่ในขณะนี้เนื่องจากเป็นความต้องการตามเจตนาสภาพคล่องนี้ในกรณีที่มีการถอนเงินจํานวนมากจาก Ethena มีแนวโน้มที่จะแห้ง เมื่อสภาพคล่องนี้แห้งแรงกดดันจะอยู่กับ Ethena เพื่อจัดการการไถ่ถอนเพื่อต่ออายุสภาพคล่อง แต่อาจต้องใช้เวลาเวลาที่ AAVE และ Morpho อาจไม่มี

เพื่อเข้าใจว่าเหตุการณ์นี้เกิดขึ้นเพราะเหตุใด สิ่งสำคัญคือการเข้าใจวิธีการจัดการการขายหลักทรัพย์ของ AAVE และ Morpho การขายหลักทรัพย์เกิดขึ้นเมื่อตำแหน่งหนี้สินบน AAVE และ Morpho ไม่สมบูรณ์ กล่าวคือ ไปเกินอัตราส่วนค่ากู้ยืมที่ต้องการ (อัตราส่วนระหว่างจำนวนเงินที่กู้ยืมและหลักประกัน) เมื่อเกิดเหตุการณ์นี้หลักประกันจะถูกขายเพื่อปิดสิ้นหนี้สิน โดยมีค่าธรรมเนียมเรียกเก็บและเงินที่เหลืออยู่จะถูกคืนให้ผู้ใช้ เพื่อสรุป หากมูลค่าของหนี้สิน (เงินต้น + ดอกเบี้ย) เทียบกับมูลค่าของหลักประกันเข้าใกล้สัดส่วนที่กำหนดล่วงหน้า ตำแหน่งจะถูกขายออก ในกรณีที่เกิดเหตุการณ์นี้ หลักประกันจะถูกขาย / แปลงเป็นสินทรัพย์หนี้

ปัจจุบันมีผู้คนจํานวนมากที่ใช้โปรโตคอลการให้กู้ยืมเหล่านี้จํานวนมากเพื่อฝาก sUSDe เป็นหลักประกันในการกู้ยืม USDC DEBT นั่นหมายความว่าในกรณีที่มีการชําระบัญชี sUSDe / USDe จํานวนมากจะถูกขายในราคา USDC / USDT / DAI หากสิ่งนี้เกิดขึ้นทั้งหมดในครั้งเดียวควบคู่ไปกับการเคลื่อนไหวของตลาดที่น่าทึ่งอื่น ๆ มีโอกาสมากที่ USDe จะสูญเสียการตรึงกับดอลลาร์ (หากขนาดของการชําระบัญชีสูงมากแน่นอนบางแห่งประมาณเครื่องหมาย $ 1B) ในกรณีนี้อาจมีความเสี่ยงทางทฤษฎีว่าจะมีหนี้เสียจํานวนมากเกิดขึ้นซึ่งในกรณีของ Morpho นั้นโอเคเพราะห้องนิรภัยถูกใช้เพื่อแยกการสัมผัสแม้ว่าห้องนิรภัยที่ได้รับบางอย่างจะได้รับผลกระทบในทางลบ ในกรณีของ AAVE กลุ่มหลักทั้งหมดจะได้รับผลกระทบในทางลบ อย่างไรก็ตามในสถานการณ์ที่อาจเกิดขึ้นนี้ซึ่งเป็นปัญหาของสภาพคล่องล้วน ๆ อาจมีการแก้ไขวิธีการจัดการการชําระบัญชี

ในกรณีที่การชําระบัญชีจะก่อให้เกิดหนี้เสียแทนที่จะขายสินทรัพย์อ้างอิงทันทีในตลาดที่มีสภาพคล่องต่ําและผู้ถือ AAVE ต้องเท้าส่วนต่าง AAVE DAO สามารถรับผิดของโทเค็นและตําแหน่ง แต่ไม่ขายหลักประกันทันที สิ่งนี้จะช่วยให้ AAVE รอจนกว่าราคาและสภาพคล่องจาก Ethena จะมีเสถียรภาพทําให้ AAVE สามารถสร้างรายได้มากขึ้นจากกระบวนการชําระบัญชี (แทนที่จะเป็นลบสุทธิ) และสําหรับผู้ใช้ที่จะได้รับเงินคืน (แทนที่จะได้รับอะไรคืนเพราะจะมีหนี้เสีย) แน่นอนว่าระบบนี้จะใช้งานได้ก็ต่อเมื่อ USDe กลับสู่มูลค่าก่อนหน้าในกรณีที่สถานการณ์หนี้เสียจะไม่เลวร้ายยิ่งขึ้น อย่างไรก็ตามหากมีโอกาสสูงที่โทเค็นจะมีมูลค่าเป็นศูนย์ที่ยังไม่มีใครพบก็ไม่น่าเป็นไปได้สูงที่การชําระบัญชีจะสามารถจับมูลค่าได้มากกว่าการรออาจมีความแตกต่าง 10-20% เนื่องจากผู้ถือแต่ละรายตระหนักและเริ่มขายตําแหน่งได้เร็วกว่าพารามิเตอร์ที่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ ตัวเลือกการออกแบบนี้มีความสําคัญสําหรับสินทรัพย์ที่มีปัญหาสภาพคล่องที่อาจเกิดขึ้นในช่วงตลาดฟอง, และอาจเป็นตัวเลือกการออกแบบที่ดีสําหรับ stETH ก่อนที่จะเปิดใช้งานการถอนเงินจาก Beacon Chain, และอาจเป็นวิธีที่ยอดเยี่ยมในการเพิ่มระบบคลัง / ประกันภัย AAVE ในกรณีที่ทํางานได้สําเร็จ.

ความเสี่ยงที่จะเจริญสูงน้อยลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่ไม่ใช่ศูนย์สิบท้าย ตัวอย่างเช่น สมมติว่าหนึ่งในการแลกเปลี่ยนที่ Ethena ใช้ทำลายตัวลง แน่นอนว่ามัลติเคอร์นิตี้ของ Ethena ปลอดภัยกับผู้รับรองความปลอดภัยของมัน อย่างไรก็ตามมันได้สูญเสียสิ่งป้องกันแล้ว และตอนนี้ต้องพยายามหาสิ่งป้องกันในตลาดที่อาจจะเคลื่อนไหวอย่างหนัก ยังมีความเสี่ยงที่ผู้รับรองความปลอดภัยอาจล้มลงเช่นกัน มาตราส่วนที่ถูกชี้แนะโดย @CryptoHayesเมื่อฉันมีความยินดีที่ได้พูดคุยกับเขาในเกาหลี โดยไม่ว่าจะมีการป้องกันอะไรบ้างสำหรับผู้รับประกัน อาจมีการแฮกหรือปัญหาร้ายแรงอื่น ๆ ในสกุลเงินดิจิตอล แม้ว่าจะมีความเป็นไปได้โดยยิ่งใหญ่และอาจจะครอบคลุมด้วยการประกัน ความเสี่ยงยังคงไม่เป็นศูนย์

ความเสี่ยงที่เกิดขึ้นเมื่อไม่ใช้ Ethena คืออะไร?

ตอนนี้ที่เราได้พูดถึงความเสี่ยงของ Ethena แล้ว ความเสี่ยงสำหรับโปรโตคอลที่ไม่ใช้ Ethena คืออะไร? มาดูสถิติบ้าง ครึ่งหนึ่งของ Pendle's TVL (ในเวลาที่เขียน) มาจาก Ethena สำหรับ Sky / Maker มีรายได้ 20% ที่มีส่วนที่เกี่ยวข้องกับ Ethena ประมาณ 30% ของ Morpho TVL มาจาก Ethena Ethena เป็นหนึ่งในผู้ขับเคลื่อนรายได้และสกุลเงินเสถียรไปยัง AAVE แพลตฟอร์มที่สำคัญที่ไม่ใช้ Ethena หรือมีปฏิสัมพันธ์กับผลิตภัณฑ์ของมันอย่างมีน้อยถูกทิ้งให้เหลือเพียงแต่เถ้าครึ่ง

มีความคล้ายคลึงกันที่น่าสนใจระหว่างการรับเลี้ยงบุตรบุญธรรมของ Ethena และการยอมรับ Lido ระหว่างโปรโตคอล ประมาณปี 2020 และ 2021 การต่อสู้เพื่อโปรโตคอลการให้กู้ยืมที่ใหญ่ที่สุดมีการแข่งขันมากขึ้น อย่างไรก็ตาม Compound มุ่งเน้นไปที่การลดความเสี่ยงมากกว่าซึ่งอาจเป็นเรื่องสุดโต่งที่ไร้สาระ AAVE รวม stETH ในช่วงต้นเดือนมีนาคม 2022 Compound ได้เริ่มหารือเกี่ยวกับการเพิ่ม stETH ในปี 2021 แต่ไม่สามารถทําได้จนถึงเดือนกรกฎาคมปี 2024 เมื่อมีการเสนออย่างเป็นทางการ นี่เป็นช่วงเวลาเดียวกับที่ AAVE เริ่มแซงคอมพาวด์ แม้ว่า Compound จะยังคงมีขนาดค่อนข้างใหญ่โดยมี $ 2B ใน TVL แต่ตอนนี้มีขนาดมากกว่าหนึ่งในสิบของขนาด AAVE ซึ่งณ จุดหนึ่งมีอํานาจเหนือกว่า

ในระดับหนึ่งสิ่งนี้สามารถเห็นได้ด้วยวิธีการสัมพัทธ์ของ @MorphoLabsvs @AAVELabs ถึงเอเธน่า Morpho เริ่มรวม Ethena ในเดือนมีนาคม 2024 ในขณะที่ AAVE ใช้เวลาจนถึงเดือนพฤศจิกายนเพื่อรวม sUSDe นี่คือความแตกต่างของ 8 เดือนและในช่วง 8 เดือนนั้น Morpho เติบโตขึ้นอย่างมากและ AAVE สูญเสียการยึดเกาะสัมพัทธ์ในพื้นที่ให้กู้ยืม นับตั้งแต่การรวม Ethena ของ AAVE TVL เพิ่มขึ้น $ 8B และผลผลิตเพิ่มขึ้นอย่างมากสําหรับผู้ใช้ผลิตภัณฑ์ สิ่งนี้นําไปสู่ความสัมพันธ์แบบ "AAVETHENA" ซึ่งผลิตภัณฑ์ของ Ethena สร้างผลตอบแทนที่สูงขึ้นซึ่งจูงใจให้เงินฝากมากขึ้นซึ่งสร้างความต้องการยืมมากขึ้น

อัตรา "ปลอดภัยจากความเสี่ยง" สำหรับ Ethena หรืออย่างน้อยก็อัตรา "ปกติ" ของมันประมาณ 10% นี้สูงกว่าค่า FFR ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 4.25% การนำเอทีเนียเข้าสู่ AAVE โดยเฉพาะ sUSDe จะทำให้อัตราสมดุลสำหรับการยืมเพิ่มขึ้น ด้วยเหตุนี้ "อัตราฐาน" ของ AAVE จะได้รับอัตราฐานของ Ethena แม้ไม่ใช่เป็น 1-1 แต่มันจะใกล้เคียงกันบ้าง สามารถเห็นได้อีกครั้งก่อนหน้านี้ว่าการนำเอทีเนียเข้าสู่ AAVE ทำให้อัตราการยืม ETH เทียบเท่ากับอัตราการได้รับ stETH โดยประมาณ

ในระยะสั้นโปรโตคอลที่ไม่ได้ใช้ Ethena มีความเสี่ยงที่จะมีผลตอบแทนที่ต่ํากว่าและทําให้ความต้องการลดลงเพื่อแลกกับการหลีกเลี่ยงสิ่งที่น่าจะมีความเสี่ยงน้อยที่สุดของการ depeg ร้ายแรงหรือการล่มสลายของราคาของ USDe ระบบบางอย่างเช่น Morpho's อาจได้รับการดัดแปลงให้ดีขึ้นโดยสามารถหลีกเลี่ยงการล่มสลายที่อาจเกิดขึ้นได้เนื่องจากลักษณะที่แยกออกจากกันและด้วยเหตุนี้จึงเป็นที่เข้าใจได้ว่าระบบที่ใช้สระว่ายน้ําขนาดใหญ่ใช้เวลานานกว่าในการนํา Ethena มาใช้ ตอนนี้ในขณะที่ส่วนใหญ่ได้รับการมองย้อนกลับไปฉันต้องการที่จะวางตัวบางสิ่งบางอย่างมองมากขึ้นในอนาคต เมื่อเร็ว ๆ นี้ Ethena ได้ย้ายไปรวม DEX เข้าด้วยกัน ส่วนใหญ่ perps DEXs ประสบจากการขาดความต้องการด้านสั้น, ผู้ใช้ IE ที่ต้องการไป perps สั้น. โดยทั่วไปผู้ใช้ประเภทเดียวที่สามารถทําได้อย่างสม่ําเสมอในวงกว้างคือผู้ค้าที่เป็นกลางของเดลต้าซึ่ง Ethena มีขนาดใหญ่ที่สุด ฉันเชื่อว่าแพลตฟอร์ม perps ที่สามารถรวม Ethena ได้สําเร็จในขณะที่รักษาผลิตภัณฑ์ที่ดีสามารถดึงออกจากการแข่งขันได้ในลักษณะเดียวกับที่ Morpho ดึงออกจากคู่แข่งรายย่อยโดยทํางานอย่างใกล้ชิดกับ Ethena

คำประกาศ:

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ใหม่จาก[DC | In SF]. ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [DC | In SF]. หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ํานี้โปรดติดต่อ เกต เรียนทีม และพวกเขาจะดำเนินการโดยเร็ว
2. คำประกาศความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นที่มาของคำแนะนำในการลงทุนใด ๆ
3. ทีมงาน Gate Learn ดำเนินการแปลบทความเป็นภาษาอื่น การคัดลอก การกระจายหรือการลอกเลียนแบบบทความที่แปลนั้นถือเป็นการละเมิดสิทธิ์ ยกเว้นถ้าได้ระบุไว้