DeFiance Capital 创办人：基础设施的投机溢价正在崩溃，可持续商模才是关键

加密市场的投资逻辑正在转变，应用层的价值捕获能力将取代「胖协议理论」成为未来关键。 （前情提要：币安上架合约成「死亡陷阱」，Arete Capital创办人：热门项目崩盘成常态） （背景补充：山寨季快结束了？Hartmann Capital警告：机构加速获利了结，后续跌势将很惨烈） DeFiance Capital 创办人暨投资长 Arthur 近日在社群媒体发文指出，加密市场可能已进入「胖协议理论」的尾声。这一投资假说长期以来助长对基础设施协议的过度炒作，但市场如今正逐步调整。 他认为，过去两年来，许多基础设施项目几乎没有实质成长，却仍享有收入 150 至 1000 倍的高估值；相比之下，成功的应用层项目估值仅为收入的 5 至 15 倍，显示基础设施的投机溢价正在崩溃。 Arthur 的观点反映市场对区块链基础设施的投资逻辑正在转变。过去，投资人普遍认为区块链的价值主要来自底层协议，但如今应用层的发展与收入模式开始受到更多关注。 I think we are finally at the tail end of the the "Fat protocol thesis" that has caused so much long-term harm to the crypto's investability outside of Bitcoin. Successful applications are valued at 5 to 15x Price/Revenue while infra projects that have not been growing at all… — Arthur (@Arthur_0x) March 13, 2025 「胖协议理论」曾经适用，但现在呢？ 「胖协议理论」（Fat Protocol Thesis）是一种加密产业的投资观点，认为区块链生态系统的价值主要集中在协议层（如 Ethereum、Solana 等基础设施），而非应用层。这一理论的核心假设是，区块链协议本身会攫取大部分价值，而应用层的价值则相对有限。 这一概念最早由投资公司 Union Square Ventures 于 2016 年提出，并在 DeFi 与 NFT 崛起的过程中获得市场青睐。然而，随着市场发展，越来越多投资人开始质疑这一模型是否仍然适用，尤其是在基础设施专案成长趋缓的情况下。 市场质疑：「胖协议理论」已经过时？ 市场对「胖协议理论」的适用性看法不一，部分投资人认为，该理论过于理想化，未能考量市场实际需求与商业化挑战。有网友评论： 胖协议理论本质上是一种意识形态，而非真正的市场规律。最终，区块链的价值应该来自应用，而不是底层技术的承诺。 另一位网友则表示： 市场终于回到现实，真正重要的不是协议本身，而是谁能找到可持续的商业模式。 事实上，从 Web2 产业的发展来看，基础设施公司（如云端服务、网路协议）虽然至关重要，但最终真正获利的还是应用层，例如社群媒体、串流平台、电子商务等。区块链产业可能也会走上类似的发展路径。 相关报导 币安上架合约成「死亡陷阱」，Arete Capital创办人：热门项目崩盘成常态 山寨季快结束了？Hartmann Capital警告：机构加速获利了结，后续跌势将很惨烈 Cyber Capital 创办人：XRP不是加密货币，全由瑞波基金会高度中心化把控〈DeFiance Capital 创办人：基础设施的投机溢价正在崩溃，可持续商模才是关键〉这篇文章最早发布于动区BlockTempo《动区动趋-最具影响力的区块链新闻媒体》。