一．定义

• 量化宽松（QE）
  是一种扩张性的货币政策，用于在经济疲软或陷入衰退时刺激经济增长。中央银行（如美联储、欧洲央行等）可能采取量化宽松政策。其主要目标是增加市场中的流动性、促进借贷和投资，从而推动经济增长。

• 量化紧缩（QT）
  是一种收紧的货币政策，通常用于抑制通货膨胀或防止经济过热。在经济扩张过快、通胀上升或市场过于宽松的情况下，中央银行会使用量化紧缩来减少市场中的流动性，防止经济过热和资产泡沫。

二．具体方式

• 量化宽松（QE）
  购买金融资产：中央银行通过在公开市场上大量购买政府债券、公司债券或其他金融资产，向金融体系注入大量资金。这会增加商业银行的储备金，提高市场上的资金流动性。

压低利率：由于大量买入债券，债券价格上升，债券收益率下降，从而压低市场的长期利率。这鼓励企业和个人以较低的成本借贷，促进消费和投资。

货币贬值：量化宽松还可能导致货币贬值，因为市场中货币供应增加。这会使本国货币对外部投资者更便宜，促进出口。

• 量化紧缩（QT）
  出售资产或不再购买资产：中央银行通过出售此前购买的政府债券或其他金融资产，将资金从市场中抽回，减少流动性。此外，中央银行可以让其持有的债券到期，而不再重新投资收益。

提高利率：通过减少市场上的资金供应，市场利率可能上升，借贷成本变高，抑制经济活动和过度消费。

三．政策目标

• 量化宽松（QE）
  降低借贷成本：通过降低利率，促进企业和个人借贷和支出。
  刺激经济增长：通过增加市场流动性和促进消费、投资，推动经济复苏。
  抑制通货紧缩：在经济下行期，避免通缩或物价过低的风险。

• 量化紧缩（QT）
  控制通胀：通过减少市场流动性，抑制通货膨胀，使价格稳定。
  防止经济过热：抑制过度的消费和投资，防止经济过快增长可能带来的风险。
  降低资产泡沫风险：减少过度宽松政策可能导致的资产价格上涨过快的问题。

四．潜在风险

对于量化宽松（QE）而言，如果货币供应增加过多，可能导致物价大幅上涨，出现通货膨胀。并且过多的资金可能流入股市或房地产等资产市场，推高资产价格，形成泡沫。

而量化紧缩可能导致借贷成本上升，抑制企业投资和消费者支出，从而可能导致经济增长放缓，甚至引发衰退。过快或过大规模的量化紧缩可能引发金融市场波动，导致股市、债市或其他资产价格下跌。

五．应用历史

• 历史上的量化宽松（QE）

1.日本（日本央行）
日本从2000年代初开始使用量化宽松政策来应对通货紧缩和刺激经济增长。日本央行激进的资产购买计划旨在增加货币供应量并鼓励通胀，开创了量化宽松作为货币政策工具的先例。

2.美国（美联储）
为应对2008年金融危机而实施量化宽松，购买大量政府证券和抵押贷款支持证券，以降低利率并增加金融体系的流动性。在经济增长缓慢和 COVID-19 大流行期间，量化宽松计划继续以各种形式支持经济。

3.英国（英国央行）
英国银行于2009年推出量化宽松政策，以减轻全球金融危机的影响。通过购买政府债券和其他证券，英国央行旨在降低借贷成本并刺激投资和消费。

4.欧元区（欧洲央行）
欧洲央行（ECB）于2015年推出量化宽松计划，以对抗通货紧缩，促进欧元区经济复苏。欧洲央行的资产购买包括政府债券、企业部门证券和资产支持证券。

5.加拿大（加拿大央行）
加拿大央行于 2020 年 3 月首次采取量化宽松措施，以应对 COVID-19 大流行的经济影响。该计划旨在支持金融市场的运作并为加拿大经济提供流动性。

6.澳大利亚（澳大利亚央行）
澳大利亚储备银行于 2020 年 11 月开始实施量化宽松计划，目标是通过政府债券降低收益率曲线上的利率，并在疫情期间支持澳大利亚经济。

• 历史上的量化紧缩（QT）

1.美国（美联储）
第一次量化紧缩：2017-2019
背景：2008年全球金融危机后，美联储通过多轮量化宽松政策积累了巨额资产，资产负债表扩张至4.5万亿美元。随着美国经济复苏，美联储开始逐步退出宽松政策，避免经济过热。
最初自2017年10月，美联储启动量化紧缩计划，逐步减少到期资产的再投资，每月缩减100亿美元，后来逐步增加至每月缩减500亿美元。直到2019年7月，美联储因市场波动和经济增长压力提前结束量化紧缩，重新转向宽松政策。

第二次量化紧缩：2022-至今
在2020年新冠疫情期间，美联储实施了大规模量化宽松，资产负债表膨胀至约9万亿美元。2022年，美国通胀大幅上升，美联储转向紧缩政策以应对通胀。自2022年6月，美联储开始量化紧缩，每月缩减475亿美元的资产负债表规模，计划逐步增加至950亿美元，包括停止再投资到期的政府债券和抵押贷款支持证券（MBS）。

2.英国（英国央行）
第一次量化紧缩：2022-至今
英国央行在2022年2月宣布将停止对到期债券的再投资，开始缩减其资产负债表。此外，英国央行还计划通过主动出售部分债券来进一步减少流动性。英国的量化紧缩在实施期间遇到了市场动荡，特别是在2022年9月，由于英国政府的减税计划引发市场波动，英国央行不得不暂时中止部分紧缩政策，干预国债市场以维持金融稳定。

3.日本（日本央行）
日本央行是最早实施量化宽松政策的中央银行之一，2001年推出量化宽松以应对长期通缩问题。到2006年，日本经济出现复苏迹象，央行决定逐步退出非常规宽松政策，启动了量化紧缩，逐步减少基础货币供应，收回金融系统中的流动性。

4.欧元区（欧洲央行）
欧洲央行在2015年启动大规模量化宽松政策，购买了欧元区国家的政府债券和其他金融资产。2018年，欧元区经济复苏，通胀也有所回升，欧洲央行决定结束资产购买计划，并停止再投资到期债券。然而，欧洲央行的紧缩力度不如美联储那样激进，更多是通过停止资产扩张而非主动出售资产来实现。

六．对于市场的影响

• 量化宽松（QE）

1.加密货币市场
同样作为风险资产和股票市场逻辑趋近。在市场流动性增加后，投资者的风险偏好增加，加密货币市场会受到更多的青睐。
在BTC的周期中，主要经理过两次量化宽松，分别是2012年9月 - 2014年10月以及2020年3月 - 2022年3月。前者为了调控经济复苏，而后者则是在新冠疫情下，为了拯救劳动力市场。

2012年9月 - 2014年10月的量化宽松期间BTC走势

从图上可以看到，在这一阶段的QE中，BTC的走势呈现冲高回落的状态，从10美元上涨至300美元上方，涨幅超过3000%。但此阶段属于BTC远古时期，市值低，交易的波动受到政策的影响很小。更多的波动来源于为数不多的参与者的供需关系，参考意义不大。

2020年3月 - 2022年3月的量化宽松期间BTC走势

在这一阶段中，BTC已经具有一定的规模性。从图上可以看到，几乎是QE开始的同时，BTC开始大幅拉涨。从6,000美元左右上涨至68,000后回调至45,000。并且BTC是在2012年11月达到阶段高点，彼时虽然没有结束QE，但是美联储已经在11月的FOMC上明确表示将会开始调控市场。BTC提前进行定价。所以在这一阶段中，可以看到BTC对于莲花宽松政策的实行具有很高的正相关性。

2.债券市场
中央银行增加购买债券之后，市场对于债券的需求就会增加，从而间接导致价格上升和债券的收益率降低。收益率降低后，寻求高回报的投资者更容易离开债券市场，寻求风险资产的高收益率。

3.股票市场
量化宽松会导致利率下降，企业利润增加，股价上涨。市场流动性增大后，投资者风险偏好会放大，加大股票市场等风险资产的投资权重。

• 量化紧缩（QT）

1.加密货币市场
同样作为风险资产和股票市场逻辑趋近。当市场上存在更多的“钱”时，风险资产中的资金会增加。
在BTC的周期中主要经理过两次量化紧缩，分别是2017年10月 - 2019年8月和2022年6月 - 至今。前者的目的是为了调控经济，后者则是为了降低因Covid-19时期采取的QE带来的显著通胀。

2017年10月 - 2019年8月的量化紧缩期间BTC走势

从BTC的价格走势图上可以看到，虽然美联储从2017年开10月开始采用了QT策略至2019年8月，但在此期间BTC价格达到阶段高点后回落，并在反弹，最终价格上涨月120%。

与政策理论效果背离的原因是美联储在2015年-2018年的过程中进行了柔和加息的常规货币政策，用以调控经济。加息时间长，幅度小，且美联储给与了市场充分预期。市场也将其解读为有助于经济的良性调控。所以即使在2017年采用了QT，对于市场的幅面影响较小。

这个案例也说明了，在复杂的经济环境中，市场预期往往大于常规货币政策大于非常规货币政策（QT）。

2022年6月 - 至今的量化紧缩期间BTC走势

这里先说明一下，虽然美联储早在2023年底结束了加息，且在2024年9月开始降息，但是量化紧缩政策（QT）却持续至今。在这样的背景下，BTC的走势在QT执行初期进一步下探后，开始转涨，并且开始了本轮牛市。所以同样地，QT并没有使得BTC处于下跌趋势中。这并不是QT的零作用失效，而是在当时的背景下（在QT开始不久后，市场已经开始预测美联储即将停止加息），QT的作用并不明显。

2.债券市场
与量化宽松相对地，中央银行减少购买政府债券之后，市场对于债券的需求就会减少，债券价格降低和债券的收益率升高。收益率提高后可以吸引投资者，但同时意味着政府和企业的借贷成本增高。

3.股票市场：量化紧缩会导致利率上升，企业利润减少，股价下跌。此外，债券的收益率比股票高，固定收益投资将更具吸引力，投资者会将偏好从股票转向债券。这种转变会加大对股价的压力。

七. 结语

从理论上来说，QE将会向市场释放流动性，推高风险资产价格，提升投资人的风险偏好，而QT则是吸收流动性，压低风险资产价格。但这仅仅是经济学理论中的逻辑关系。

在现实世界中，市场预期等因素会影响政策的实际效果。所以和常规货币政策一样，作为中央银行用以调控流动性的非常规货币政策，量化宽松和量化紧缩的实际效果并不一定能达到理论效果。需要结合当时市场情绪、宏观环境、财政政策等多方面因素去理解市场潜在的变化。