元のタイトルを転送する：分散化の終焉と権力の統合：米国の資本が暗号資産ユートピアの権限移転を完了する準備が整っている

TL;DR

• 長期的には、Bitcoinを通じたETFは必ずしも有益とは言えません。香港のBitcoin ETFの取引量は、アメリカと比べて非常に少ないです。間違いなく、アメリカの資本が徐々に暗号資産市場を支配しています。Bitcoin ETFは市場を2つの部分に分けます。中央集権的な金融規制の下で運営され、投機的な取引に限定される「白」の部分と、ネイティブのブロックチェーン活動と取引機会を保持しながら「非合法」とされるため規制の圧力に直面する「黒」の部分です。
• MicroStrategyは、資本構造の設計を通じて、株式、債券、およびBitcoinの間で効率的なアービトラージを実現しています。長期的には、株価とBitcoin価格の変動を緊密に相関させ、低リスクのリターンを得ています。ただし、MicroStrategyは無制限の債務発行を活用して自己の価値を膨張させており、これを維持するには長期のBitcoinブル市場が必要です。そのため、Citron ResearchによるMicroStrategyの空売りは、直接的なBitcoinの空売りと比較して成功する可能性が高いですが、MicroStrategyはBitcoinの価格がゆっくりとした安定した成長に向かうことを予想しています。
• トランプ氏の暗号資産に好意的な政策は、世界の準備通貨としてのドルの地位を維持するだけでなく、暗号資産の価格におけるドルの支配力を強化するでしょう。ドルの覇権を握りしめつつ、信頼喪失に対する最強の武器であるビットコインを手にすることで、トランプ氏は両方を同時に強化し、リスクヘッジを行っています。

I. 米国の資本が徐々に暗号資産市場を包括的にする

1.1 香港 vs 米国 ETF データ

2024年12月3日のGlassnodeのデータによると、米国のビットコイン現物ETFの保有量は、サトシ・ナカモトの保有量をわずか13,000 BTC差で上回ることになります。それぞれの保有量は1,083,000 BTCと1,096,000 BTCであり、米国のビットコイン現物ETFの総純資産価値は1039.1億ドルに達し、ビットコインの総時価総額の5.49%を占めています。一方、2024年12月3日のAastocksのレポートによると、香港の3つのビットコイン現物ETFの総取引高は11月におよそ1,200億香港ドルでした。

ソース：Glassnode

米国の資本は、グローバルな暗号資産市場に深く関与し、影響を与えており、その発展を支配しています。 ビットコインETFは、ビットコインを代替資産から主要な資産に変えていますが、同時にビットコインの分散化された性質を弱めています。 ETFによって駆動される伝統的な資本の流入により、ウォール街はビットコインの価格設定力をしっかりとコントロールすることができました。

1.2 Bitcoin ETF: 暗号資産の白黒の分かれ目

ビットコインを商品として分類することは、株式、債券、およびその他の商品と同じ税制規則に従う必要があります。ただし、金、銀、石油などの他の商品ETFとは異なり、ビットコインETFの影響は完全に同じではありません。現在承認されているまたは提案されているビットコインETFは、ビットコインの認識において異なる点があります。

1.商品ETFの道は、物理的な資産（銅の倉庫や金の銀行の金庫など）を持ち、承認された機関が移転や記録を処理し、投資家が株式（ファンドの株式など）を購入または償還することに基づいています。

しかし、Bitcoin ETFの場合、株式の購入と償還は現金決済を通じて行われるため、Cathie Woodのような人々にとっては論点となっています。彼女は物理的償還を望んでいます。しかし、これは実際には不可能です。米国の管理者は現金取引を行う中央集権的な金融機関です。これにより、Bitcoin ETFの初期段階は完全に中央集権化されています。

1. ビットコインETFプロセスの終わりには、中央集権的な規制枠組みの下で検証することは困難です。この枠組みの下でビットコインが商品として認識されるためには、中央集権的な特性を放棄する必要があります。つまり、フィアット通貨の代替物であることや追跡不可能であることなど、分散化された性質を放棄する必要があります。したがって、ビットコインは規制基準を満たしている場合にのみ、先物取引、オプション、ETFなどの金融商品の一部として存在できます。

Bitcoin ETFの登場は、Bitcoin ETFが法定通貨に対抗する上で完全に失敗したことを意味しています。Bitcoin ETFの分散化の側面は意味をなさなくなりました。表向きには、Coinbaseなどのプラットフォームの正当性と管理が完全に依存しており、全体の売買取引チェーンが合法で透明で追跡可能であることを保証しています。

ETFによるビットコインの「ブラック」と「ホワイト」パーツの分割:

• ホワイトセクション：集中的な規制枠組みの下では、金融化された製品の広範な作成により、市場の価格変動性が低下し、合法的な参加者が増えるにつれて、ビットコイン商品の投機的な変動性も徐々に低下します。ビットコインがETFになった後、市場の供給と需要の関係でのホワイトセクションは、主要な需要要因（ビットコインの分散化と匿名性）を失い、投機的な取引金融属性のみが残ります。同時に、合法化された規制枠組みの下では、これはより多くの税金を支払う必要があり、ビットコインの資産移転と税金逃れの元の機能を排除します。本質的には、支持は分散型のチェーンから中央集権的な政府へと移行しました。
• 暗号資産市場の極端な変動の主な原因は、その不透明性と匿名性にあり、これにより操縦の脆弱性が生じます。同時に、市場の暗黒部はよりオープンであり、ブロックチェーンの固有価値の活力を保持しつつ、より多くの取引機会があります。しかし、白い部分の登場により、白い部分に移行したくない人々は、常に中央集権的な規制フレームワークから排除され、SECに罰金を支払うような価格設定力を失います。

II. トランプ氏の暗号資産に好意的な内閣候補者

2.1 内閣候補者

2024年の米国大統領選挙でのドナルド・トランプの勝利は、SEC、連邦準備制度、およびBiden政権下のFDICなどの規制機関の制限的な政策と比較して、新しい米国政府が暗号資産に対してより積極的な姿勢を取る可能性があることを示唆しています。Chaos Labsのデータによると、以下がトランプ新政権の主要な閣僚指名です。

ソース：@chaos_labs

• ハワード・ルトニック（商務長官候補および移行チームリーダー）：カントーフィッツジェラルドのCEOであるルトニック氏は、暗号資産の熱心な支持者です。彼の会社は、テザーへの戦略的投資を含む、ブロックチェーンおよびデジタル資産領域の積極的な探索を行っています。
• スコット・ベッセント（財務長官候補）：ベッセントは、ベテランのヘッジファンドマネージャーであり、暗号資産を支持しており、それらは自由を象徴し、長期的に継続すると信じています。彼は前の財務長官候補ポールソンよりも暗号資産に友好的です。
• 国家情報長官候補のタルシ・ガバード：プライバシーと分散化を重視するガバード氏は、Bitcoinを支持し、2017年にEthereumとLitecoinに投資していました。
• ヘルス・アンド・ヒューマン・サービス長官候補のロバート・F・ケネディ・ジュニア：ケネディ氏はビットコインの公共的支援者であり、法定通貨の減価を防止するためのツールと見なしており、暗号資産業界の味方になる可能性があります。
• パム・ボンディ（司法長官候補）：ボンディ氏は暗号資産について明確な発言を行っておらず、彼女の政策姿勢は不明瞭のままです。
• マイケル・ウォルツ（国家安全保障顧問候補）：ウォルツ氏は暗号資産の強力な支持者であり、それらが経済競争力と技術的独立性の向上に果たす役割を強調しています。
• Brendan Carr（FCC委員長候補）：Carrは検閲に反対し、技術革新を支援することで、暗号資産業界のインフラ支援を提供する可能性があるとして知られています。
• SEC議長候補のヘスターピアースとマークウエダ：ピアースは明確な規制を提唱する熱心な暗号資産支持者であり、ウエダはSECの厳格な暗号資産姿勢に批判的で、明確な規制ルールを求めています。

2.2ドルのグローバル準備通貨地位の浸食に対するヘッジとしての暗号資産に優しい政策

ホワイトハウスによるビットコインの推進は、世界の準備通貨としての米ドルへの信頼を揺るがす可能性があるでしょうか？米国の学者ヴィタリイ・カツェンソンは、すでに市場のセンチメントが混乱していることから、ホワイトハウスのビットコインの推進が実際には、世界の準備通貨としての米ドルへの信頼を損なう可能性があり、その影響力を弱めるかもしれないと指摘しています。現在の財政上の課題に関して、カツェンソンは、「アメリカを本当に偉大に保つのはビットコインではなく、債務と赤字のコントロールである」と主張しています。

おそらく、トランプの行動は、米ドルの支配的地位を失うリスクへのヘッジとなる可能性があります。経済のグローバリゼーションの文脈では、すべての国が自国通貨の国際循環、準備、および決済を実現しようと努力しています。しかし、この問題には、通貨主権、自由な資本流出、固定為替レートの三重のパラドックスがあります。ビットコインの重要な価値は、経済のグローバリゼーションの文脈において、国家の制度的な矛盾や経済制裁に対する新しい解決策を提供していることです。

ソース：@realDonaldTrump

2024年12月1日、トランプ氏はソーシャルメディアプラットフォームXに投稿し、BRICS諸国がドルからの離脱を試みる時代は終わったと述べました。彼はこれらの国々に対し、新たなBRICS通貨の創設をしないことと、ドルを置き換える可能性のある他の通貨を支持しないことを求め、そうしない場合は100%の関税を課し、米国市場へのアクセスを失うことになると主張しました。

トランプ氏は現在、ドルの覇権的な地位を一方で握りしめながら、もう一方で国民通貨への信頼の侵食に対抗するための最も強力なツールであるビットコインを行使しているようです。これにより、彼はドルの世界的な決済力と暗号資産市場の価格決定力を同時に強化しています。

III. MicroStrategyとCitron Researchの駆け引き

11月21日、米国株取引セッション中、知名な空売り企業Citron Researchは、ソーシャルメディアプラットフォームXで、「Bitcoin-heavy stock」MicroStrategy（MSTR）を空売りする計画であると発表しました。このニュースにより、MicroStrategyの株価は急落し、一時は当日高値から21%以上下落しました。

翌日、マイクロストラテジーのエグゼクティブチェアマンであるマイケル・セイラーはCNBCのインタビューで応答し、同社はビットコインの変動性から利益を上げるだけでなく、ATM（At The Market）メカニズムを活用してビットコインに投資していると述べました。したがって、ビットコインの価格が上昇し続ける限り、同社は利益を維持し続けるでしょう。

ソース：@CitronResearch

要約すると、MicroStrategyの株価のプレミアム、ATMメカニズムを介したレバレッジされたBitcoin投資戦略、および空売り売り手の視点は次の通りです:

1. 株価のプレミアムの源泉：MSTRのプレミアムの大部分はATMメカニズムから得られています。Citron Researchは、MSTRの株価がビットコインの代替投資となり、ビットコインに対して不合理なプレミアムを示しているため、彼らはMSTRを空売りすることを決めました。しかし、マイケル・セーラーはこの見解を退け、空売り売り手がMSTRの重要な利益モデルを見落としていると述べました。
2. MicroStrategyのレバレッジ取引：レバレッジとビットコイン投資：Saylor氏は、MSTRが債務発行と融資を利用してビットコイン投資をレバレッジし、ビットコインの変動性に頼って利益を上げていることを指摘しました。同社はATMメカニズムを通じて柔軟に資金を調達し、従来の融資方法の割引発行を避け、高い取引量を利用して大規模な株式販売を実行し、株価プレミアムから裁定機会を得ています。
3. ATMメカニズムの利点：ATMモデルにより、MSTRは資金を柔軟に調達し、債務の変動性、リスク、パフォーマンスを普通株式に移転することができます。この操作により、会社は借入コストとビットコイン価格の上昇を遥かに超えるリターンを実現することができます。例えば、セイラー氏は、ビットコイン投資の6％の利率で資金調達を行い、ビットコインの価格が30％上昇した場合、会社は実際には80％のリターンを稼ぐことができると述べています。
4. 具体的な利益の例：3億ドル相当の転換社債を発行することで、企業は次の10年で1株あたり125ドルの収益を達成することを期待しています。 Bitcoinの価格が上昇を続ける場合、セイラー氏は企業に長期的な利益が見込まれると予測しています。例えば、2週間前にMSTRはATMメカニズムを利用して46億ドルを調達し、70%のプレミアムで取引し、5日間で30億ドル相当のBitcoinを獲得し、株あたり約12.5ドルに相当します。長期的な収益は336億ドルに達する見込みです。
5. ビットコイン価格の下落リスク：Saylorは、MSTR株の購入は投資家がビットコインの価格下落リスクを受け入れることを意味すると考えています。高いリターンを得るためには、それに見合ったリスクを負わなければなりません。彼はビットコインが年間29％増加し、MSTRの株価が年間60％増加すると予想しています。
6. MSTRの市場パフォーマンス：今年、MSTRの株価は516%急増し、同じ期間中のBitcoinの132%増をはるかに上回り、AIリーダーであるNvidiaの195%の利益さえも上回っています。Saylor氏は、MSTRが米国で最も急成長し、最も利益を上げている企業の1つになったと信じています。

Citronの空売りに対して、MSTRのCEOであるマイケル・セイラーは、CitronがMSTRのビットコインに対するプレミアムの出所を理解していないと述べ、以下のように説明しました:

「もしも私たちがビットコインの投資を6%の利率で資金調達した場合、そしてビットコインが30%上昇した場合、私たちが実際に得るものは80%のビットコインのスプレッド（株式プレミアム、換算プレミアム、およびビットコインプレミアムの関数）です。」

「会社は30億ドルの転換社債を発行し、80％のビットコインスプレッドで、この30億ドルの投資は10年間で株主に対して1株当たり125ドルの収益を生み出すでしょう。」

これは、ビットコインの価格が上昇を続ける限り、企業は利益を維持することを意味します。

「2週間前に、46億ドルのATMを完了し、70%のプレミアムで取引しました。つまり、5日間で30億ドル相当のビットコインを獲得し、株式1株当たり約12.5ドルになります。10年間での予測では、収益は336億ドル、つまり株式1株当たり約150ドルになります。」

結論として、MicroStrategyの運営モデルは、株式、債券、およびBitcoinの間で資本を効率的に構築し、株価をBitcoinの価格変動に密接に関連付け、長期的な低リスクの利益を確保するためにアービトラージを行うことを含んでいます。ただし、MicroStrategyの本質は、無制限の債務を発行し、無限のレバレッジを使用して自己の価値を膨らませる能力にあります。これには、長期的なBitcoinのバルマーケットが必要です。それにもかかわらず、CitronのMicroStrategyに対するショートポジションは、Bitcoinをショートするよりもはるかに高い支払いを提供し、MicroStrategyはBitcoinの価格が大きな変動なしに着実でゆっくりとした成長を続けると自信を持っています。

IV. 結論

出典：Tradesanta

米国は引き続き暗号資産業界を強化し続け、市場の機会は徐々に中央集権化に向かって変化しています。分散化された暗号資産のユートピアは徐々に崩れ、中央当局に権力を「委譲」する状況となっています。薬と同様に、副作用があります。ETFに流入する資金は、まさに痛みを和らげる鎮痛剤のような一時的な救済であり、根本的な病気を治すものではありません。

長期的には、BitcoinのETFを通じたプロモーションは必ずしもポジティブな展開ではありません。香港のBitcoin ETFの取引量は米国と比べて著しく低く、資本流動量に基づくと、米国の資本が暗号資産市場を徐々に支配し始めています。現在、中国がBitcoinマイニングで先行しているにもかかわらず、資本市場や政策方針では不利な状況にあります。おそらく将来的には、Bitcoin ETFの長期的な影響によって、暗号資産取引の正常化が加速するでしょうが、これは始まりでも終わりでもあります。

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