转发原文标题：Liquid Restaking Report: The Ultimate LRT Q1 2024 Market Overview

首先，什么是再质押（Restake）和 EigenLayer？

在像区块链这样的分布式系统领域，我们经常遇到冷启动问题。

具体来说，就是要有足够的经济激励和网络效应来保护新系统。尤其是与以太坊的分布式验证器网络相比。这就是再质押概念的应用场景，它为以太坊的验证信任创造了一个市场。这涉及到重新利用已绑定的资产，即原生或流动性质押的以太币，以增强像rollups、RPCs、数据可用性、预言机等外部系统的经济安全层。EigenLayer以提高质押资产和用于以太坊质押的机器的资本效率为愿景，站在前列。然而，权力越大，责任越大。质押的逐步和谨慎实施是必要的，因为现在的风险比以往任何时候都要大。

值得注意的是，到2024年2月20日，EigenLayer中的总价值锁定（TVL）达到76亿美元（260万ETH），流动性再质押类别的TVL为35亿美元。

EigenLayer在再质押领域被公认为无可争议的先驱者和创新者。该公司由华盛顿大学的副教授Sreeram Kannan创立，他根据自己的学术研究提出了基础理念。到2023年，公司已成功从领先的加密货币风险投资基金筹集了超过6500万美元的资金。毫无疑问，EigenLayer在2024年初已经成为加密货币世界最热门的话题。许多新项目正在迅速涌现，旨在支持EigenLayer生态系统的增长，并常常以其创新的积分系统而区别于其他项目。虽然加密货币社区从各种角度广泛讨论了EigenLayer的叙述，但普通观众似乎总是忽视了再质押的核心概念及其改变该领域的潜力。

简而言之：EigenLayer 是什么？

”EigenLayer是一个基于以太坊的协议，它引入了再质押，这是加密经济安全中的新原语。这个原语使得ETH可以在共识层上被重复使用。那些原生质押ETH或使用流动性质押代币（LST）的用户可以选择加入EigenLayer的智能合约来再质押他们的ETH或LST，并将加密经济安全性扩展到网络上的其他应用，以获得额外的奖励。”来源：EigenLayer 文档

EigenLayer虽然复杂且多面，但基本上可以被描述为一个用于分散信任的通用双向市场。它建立在以太坊之上，以太坊可以说是最广泛的可编程分散信任网络，而EigenLayer有效地分离了以太坊的信任层，允许其组件被重新部署用于各种目的。EigenLayer的结构强调了其双向性质，包括：

• 主动验证服务(AVS) - 任何需要其自身分布式验证语义进行验证的系统都构成了EigenLayer市场的需求端。这包括各种技术和平台，如侧链、数据可用性层、新的虚拟机、守护者网络、预言机网络、桥接、门限加密方案和可信执行环境。
• 再质押者 - 用户们可以选择原生质押ETH或使用流动性质押代币（LST），并选择加入EigenLayer的智能合约进行再质押。他们构成了EigenLayer市场的供应端。通过这样做，他们将加密经济安全性扩展到网络上的其他应用，并因此获得额外的奖励。

在左侧，我们看到了在区块链上部署dApp的当前景观。在右侧，图形描绘了EigenLayer设置的目标。

来源：EigenLayer 白皮书

同样值得注意的是，EigenLayer的目标是将自由市场动态引入到这个方案中。理想情况下，这意味着没有任何单一的实体拥有对供应和需求方程式的任何一方的大多数权力。

在EigenLayer的两个主要类别中，还有一个关键的参与者称为运营商（Operator）。运营商是负责运行在 EigenLayer 之上开发的软件的实体。运营商可以在 EigenLayer 上注册，使质押者能够委托给他们，并选择提供基于 EigenLayer 构建的各种服务。运营商也可以是质押者，两者之间没有内在的冲突。

以下是一些已经注册成为 EigenLayer 生态系统内运营商的组织的列表：

注意：此列表仅包含纯粹的 EigenLayer 运营商，这指的是选择直接支持原生质押，而不使用中介的实体。本报告详细介绍的LRT协议可能会管理自己的运营商设置，或者将这些运营商操作委托给不同的、专门的第三方提供商。

理解EigenLayer是以太坊质押的延伸，我们可以推断出为什么流动性再质押领域以及相应的流动性再质押代币(LRT)有必要存在。我们都熟悉流动性质押协议带来的便利，我们也意识到运行验证者并不是一项简单的任务。然而，有许多不同的市场动态将LRT定位为再质押难题的重要组成部分。

流动性再质押代币（LRT，Liquid Restake Token）：它们是什么以及为什么重要？

从首要原则出发，我们探讨一下强调流动性再质押协议以及扩展后的流动性再质押代币的重要性的论点：

安全缓冲：LRTs的关键特性是它们在以太坊主网和无需许可的AVSs（Actively Validated Services）所带来的风险之间起到缓冲的作用。如果一个节点运营商因恶意活动或不活跃泄露面临清算，无需立即从信标链（Beacon Chain）中提取 Ether。相反，LRT代币会交换，呈现出更低的清算级联的风险。需要注意的是，以太坊信标链的提取始终是一种选择，但在这种市场结构中，它们主要作为第二道防线。另一个重要因素是EigenLayer安全性的波动性降低，这反过来有助于稳定以太坊的基础层安全性。

再次争取以太坊质押的活力：流动性再质押协议，是传统流动性质押市场的一种进化，因此，再质押协议的入场任务是参与以太坊的共识。这种现象给了以太坊一次额外的机会来民主化质押空间，挑战已建立的流动性质押巨头的主导地位。

以太坊的质押分布

来源: 希尔多比的以太坊质押仪表板

简单性：我们都熟悉流动性质押协议的便利性，大家都明白，运营验证器并不是一项简单的任务：管理基础设施、监控其状态，以及处理可能出现的停机故障都需要一定的技术知识。这种逻辑也同样适用于LRT协议，因为它们在后台处理所有再质押的技术问题，从而为最终用户消除复杂性。

风险管理：再次提到大家对流动性质押协议的常识，很明显，LRT的供应链要复杂得多。具体来说，所有的LST都在做同样的工作——验证以太坊共识。然而，当涉及到LRT时，你可以根据再质押中间件的市场需求做任何你想做的工作，但是它们将有严重不同的风险概况。也就是说，每个LRT可能有不同的收益和不同的风险水平，因为每一个都持有独特的再质押组合。因此，我们总的来说，我们在质押方程中引入了一个新的维度——对每个AVS所呈现的技术和财务风险的认知和量化能力——使其比旧的流动性质押更复杂。

将现代投资组合理论应用于以太坊再抵押

来源：Idan Levin

对更高ETH收益的需求：考虑到在后合并时代ETH质押的稳步增长，原生质押的收益相应地减少，这一趋势没有减弱的迹象。意识到这一点，对加强通常被称为”互联网债券”即质押以太币的收益有着巨大的需求。LRT市场最有可能利用这一日益增长的需求。

可用性：目前，EigenLayer LST存款受到限额政策的约束。然而，原生再质押没有限额。我们所说的原生再质押就是独立质押 - 向Beacon Chain合约存入32个ETH，运行一个以太坊客户端节点等，加上一个微小但重要的增加，即与EigenPods集成 - 部署以处理原生再质押的用户特定合约。所有采用原生再质押的LRT协议都具有无限的增长潜力。

Gas效率：AVSs将分发无数的奖励，不仅是ETH，还有其他各种代币。这可能会在资源有限的以太坊L1上变成一项高度Gas密集的任务。相比之下，LRT有能力批量为整个池收集奖励，然后以各种高效的方式将它们分配给协议持有人，从而节省用户资源。

考虑到所有这些方面，我们可以合理地推测，如果 EigenLayer 取得预期的成功，LRT 市场将在 DeFi 和更广泛的加密生态系统中占据重要地位。

您需要了解的 LRT 和流动性再质押协议

现在我们已经为你设定了舞台，那么到底是谁构成了LRT的景观呢？

我们编制了一份概述，重点介绍了所有流动性再质押协议，展示了它们在 EigenLayer 技术中的进步和创新。

注意：这仅代表 EigenLayer 市场的一个方面：再质押供应。我们还没有解决等式的另一边——需求，即本报告中的主动验证服务（AVS）。我们将为 AVS 准备第二部分。

尽管许多流动性再质押协议仍处于秘密模式，但已有少数协议已经为用户开启了主网参与，包括ether.fi、Renzo协议和Keplr DAO。值得强调的是，虽然Swell的LST部门已经远远超出了初始采用阶段，成为潜在的新LST独角兽，但其LRT部门刚刚推出了显著的 $rswETH 衍生产品。

虽然流动性质押协议经常被一起讨论，但每一个都在寻求合适的产品市场契合度方面具有独特的方法。以下是最大竞争者的简要概述：

• Ether.fi (eETH) – 在当今轻轨市场上占有相当大份额的主导者。 Ether.fi 是一个从一开始就将流动性质押与重新质押产品无缝集成的协议。 ether.fi 质押模型的详细细节尚未公布，但众所周知，该平台通过非托管质押等功能脱颖而出。在这里，质押者可以使用通过拍卖机制选择的节点运营商的公钥对其验证器密钥进行加密，从而使他们能够保留对其存款的完全控制。展望未来，该团队计划通过分布式验证器技术 (DVT) 架构来增强这一功能。 Ether.fi 还大力投资成为首选机构重新质押解决方案，同时坚守去中心化精神，这一点从他们支持单独质押者的举措中可以明显看出。 Ether.fi 提供两种版本的 LRT：具有重构（rebasing）结构的 $eETH 和奖励代币 $weETH。

来源:Ether.fi 路线图

• Kelp DAO (rsETH) – 提出了一个引人注目的案例，尤其是由Stader Labs创立，这是一家成功发行ETHx的LST协议背后的团队。他们的起源赢得了社区的初步信任。 Kelp促进了LST存款，由等额的$rsETH支持 - 一种奖励性LRT。$rsETH反映了各种累积和最初质押的LST的基础价值。
• Renzo Protocol (ezETH) – 定位自己为EigenLayer的策略管理者，作为一个流动性再质押平台运营。它的主要角色涉及管理流动性再质押，目标是为再质押者优化收益并降低风险。与传统金融词典中的对冲基金经理类似，Renzo通过遵循马科维茨（Markowitz）的有效投资组合策略来积极管理AVS投资组合。这种方法试图以平衡的风险水平实现最高可能的收益，或者反过来，为预期的回报降低风险。Renzo已经巧妙地将其服务合并到名为$ezETH的LRT中。展望未来，Renzo 被构建为支持任何ERC20 代币用于保护 AVS，不仅仅是ETH和LST。

来源: Renzo 文档

• Puffer Finance (pufETH) – 一个优先考虑去中心化的本地流动性再质押协议，尤其是通过赋予权力给家庭质押者，并强调安全性，具有如 Secure-Signer 和 RAVe 等反削减措施。用通俗的话说，两个关键功能，Secure-Signer 和 RAVe，增强了验证者的安全性，并防止了由客户端错误和运营商错误引起的削减风险。这种降低的风险使 Puffer 能够朝着运营商可以用最少 1个ETH作为抵押品进行验证的系统工作。所有这些功能都包含在他们的LRT，$pufETH 中。
• Swell (rswETH) - 流动性再质押代币是已经成功的Swell团队在LST生态系统中的另一项创新。rswETH已经通过了顶级区块链安全公司Sigma Prime的严格审计，并受益于Gauntlet和Chaos Labs等领先的DeFi风险管理专家提供的开发支持。另外，它已经与新兴的再质押生态系统中的主动验证服务（Actively Validated Services）进行了协作开发。作为额外的福利，rswETH持有者在发布后的首30天享受零费用。
• Bedrock (uniETH) - 是由RockX孵化的一个流动性再质押协议，该协议通过Eigenpod管理ETH进行本地再质押。这样的设计允许进行合约升级以适应未来的再质押委托，为运营商委托和AVS选择实施灵活的策略提供了便利。
• Prime Staked ETH (primeETH) - 是由Origin Protocol团队创建的 KelpDAO 的一个分叉，该团队多年来推出了一系列 DeFi 收益原始资产。除了受欢迎的LSTs，该平台还支持来自 OriginDeFi 的 OETH。

许多更具创新性的策略正在出现，以占领和利用 LRT 市场的一部分，特别是在即将到来的再抵押 DeFi 乐高之上构建的协议中。请放心，我们将以更加以 DeFi 为中心的视角，再次深入探讨这个话题。

LRT 会成为新 DeFi 原语的催化剂吗？

每当DeFi的一个新子类别出现时，无数的开发者总是争相成为所谓的“下一个Uniswap或Aave的某某”。同样，我们看到与再质押原语建立的协议开始展开相同的市场动态。这正是创新应该如何展开的方式——通过新的市场和大胆的机会，尤其是在EigenLayer和LRT领域预计将成为一个巨大的产业，并且一旦我们充分实现 AVS 的能力，它将呈指数增长。几个老牌的协议已经在集成和促进LRT在 DeFi 领域的采用方面取得了突破。最终，寻求捕捉这波需求的新团队可能会寻求获得先发优势，规划用户获取活动和流动性计划以超越已经建立的玩家。以下是已经报名参加再质押狂热的所有竞争者的地图，以及几个项目的简要描述：

• Pendle Finance，这个名字对任何对LSTfi感兴趣的人来说已经很熟悉了，现在正在LRT领域取得显著的进步，其势头显示出没有放慢的迹象。Pendle在LRTfi领域的活动是动态和创新的——想想基于EigenLayer的AVSs的未来价值以及已上市的LRT预期的治理代币的杠杆农场和交易。更令人兴奋的是，用户不仅可以对已上市的LRT协议的未来收益进行投机，而且还可以参与额外的流动性计划，使LRT持有者可以从底层的协议系统积分中赚取更多。当我们观察到 ether.fi 的 $eETH 和 Keplr 的 $rsETH 池是平台上资本化最重的时，Pendle生态系统中 LRT 叙事的突出性显而易见，这两个池在撰写此文时的TVL分别约为2.95亿美元和1.5亿美元——这是底层TVL的一个相当大的部分。与LSTfi类似，Pendle证明是 LRT 协议寻求引导和加深其流动性的另一个增值。

来源： Pendle 的流动性仪表板

• Penpie - 是Magpie下的一个子DAO，在Pendle 领域引起了轩然大波。Pendle 采用了Curve率先创立的经典@Ignas_defi_research/whats-vetokenomics-analysis-of-20-vetoken-ecosystem-protocols-7714ad56dc3e">veTokenomics模型。与臭名昭著的曲线战争相呼应，Penpie 充当了Pendle的 Convex 对手。Penpie持有总计4200万个vePendle代币中的1180万个，占据了大约整体供应的36%，这使得Penpie处在一个独特的位置，可以利用Pendle的LRT热潮。专门的LRT子DAO Eigenpie更进一步。它的核心机制使用户能够通过EigenLayer将他们的流动性质押以太币（Liquid Staked ETH）代币转换为独立的流动性再质押以太币（Isolated Liquid Restaked ETH）代币。
• Ion Protocol – 是一个开创性的借贷平台，它是价格不敏感的，利用可验证的验证者支持的数据使用户能够借用他们的LST和LRT位置的ETH。Ion以其新颖的借贷框架站在当今DeFi创新的前沿。Ion中的所有借款位都是价格独立的，它们的属性（如利率、贷款价值比率、位置健康情况等）都是基于由零知识数据系统支持的一致性层数据设定的。值得注意的是，这意味着清算由一致性层状态的转变引发，而不是由预言机决定的价格变动引发。Ion的方法标志着向独特的以信标链为中心的设计的重大转变，这是一个在LSTfi或任何其他DeFi子类别中以前未曾探索过的路径。为了全面了解Ion的机制，请访问官方文档。
• Redacted Cartel (pxETH) – 最近扩大了其水平领域，推出了Pirex ETH，这是一个旨在增强Redacted在质押部门的垂直垂直整合产品。这包括一系列全面的服务，如核心节点基础设施、RPC服务，最重要的是，杠杆和收益剥离服务，所有这些都汇集成一个围绕 $pxETH 的一体化生态系统 - 提供市场上最高的ETH收益之一。有迹象表明Redacted正在准备进入再质押领域，这可以从最近的新闻中看出，Blockswap Network的委托人投票决定将$pxETH作为LST抵押品纳入Restaking Cloud。
• PrismaLRT – 是由Prisma Finance创建的第一个仅用于LRT的CDP协议，它使用户能够使用LRT作为抵押品（首次发行时为weETH）来铸造$ULTRA稳定币。PrismaLRT专为LRT设计，直接集成到Prisma UI中，为寻求使用他们的LST或LRT借款的用户提供了无缝的体验。通过用他们的LRT铸造$ULTRA，存款人可以保留所有与LRT所有权相关的奖励、积分和优惠，同时在DeFi生态系统中利用ULTRA。

来源：X平台

• Grativa - 一个借贷协议，允许用户使用他们的LSTs和LRTs兑换$GRAI。Gravita决定通过把质押和质押代币结合到他们的协议中，以简化用户的体验和流程。该团队采用了太空主题的Ascend计划。通过这个计划引导代币的发布。 Gravita 致力于提供比竞争对手更多的抵押品选择，激励更多人使用该平台。
• Morpho Blue - 一个简单且不可变的源于，允许创建无需许可的市场，实现任何资产的有效借贷。值得注意的是，该协议的灵活性使其成为首批为LRTs开放的借贷市场之一。该平台允许将风险管理与不可变的核心协议分离，为借贷行业带来灵活性。
• Silo - 一个无需许可的、风险隔离的借贷市场协议。贷款人将资金存入一个只包含weETH和桥接资产的隔离借贷市场。如果其他像stETH这样的代币发生操纵，weETH的贷款人将不会受到影响，因为风险只限于weETH市场。Silo是最快采用LRTs的借贷市场之一，并承诺在该领域继续扩展。

那么，用户们可以在LRTfi市场中期待什么新的发展呢？已经很明显了：扩展到二层解决方案（L2s）。

最好的例子就是在Arbitrum上的Pendle LRT列车。这允许LRT持有者提高他们的收益，对LRT协议授予的积分值进行投机，并实施灵活的代币收益（Yield Token）策略（很快也能在其他借贷市场上使用）。

EigenLayer 和 Restating 生态系统将走向何方？

许多人认为EigenLayer自智能合约能力出现以来，是加密领域最关键的项目。它确实提供了无与伦比的潜力，特别是在密码经济设计领域。这包括简化建立去中心化验证者集的复杂性，并利用迄今最安全的无需许可的网络进行新的探索。这使建设者能够专注于应用层的创新。

我们最近已经观察到了再质押故事的力量，由EigenLayer生态系统突破了750亿美元的TVL（总锁定价值）的壁垒和已在主网上线的LRT协议中的以太币存款飙升这一事实可见一斑。

随着EigenLayer中锁定的价值主要上升，我们正在见证空投驱动的经济的指数增长。如上所述，几乎每个LRT协议都有其独特的积分系统，如ether.fi积分、Kelp的里程、Renzo的ezPoints和Puffer的胡萝卜——所有这些都建立在EigenLayer协议中的分配的诱人承诺之上。此外，一个以这样的空投为前景的繁荣的DeFi生态系统正在形成，包括像whales.market这样的平台和Pendle的YT（Yield Token）这样的更复杂的衍生品。EigenLayer的重要挑战是超越空投的狂热，建立一个可持续的、真正产生收益的生态系统，这个生态系统由ETH再质押者和AVS之间的供需动态推动。

来源：LRT之战 沙丘仪表板

虽然这似乎有些牵强，与当今的加密现实脱节，但 EigenLayer 计划于今年第二季度在主网上推出，而一些 AVS，如 EigenDA，预计将在本季度首次亮相！

如果不解决 EigenLayer 面临的一些批评，我们就无法结束关于 EigenLayer 的讨论，比如关于在级联清算事件中发生什么的问题，或者是再质押可能会超载以太坊共识的潜在风险。双方都有合理的论点，一般的共识是我们需要观察实践中的事情是如何发展的。然而，如果有人有能力创建一个开放、去中心化、通用的信任市场，EigenLayer团队似乎是最适合这项任务的候选人。

然而，尽管具有抽象性质，LRT 生态系统，以及更广泛的 EigenLayer 景观，仍然必须遵守现有的加密物理法则。这意味着通过增强整个系统的代币效用来构建 DeFi 飞轮，确保所有人都能以低延迟、高度安全的方式访问 LRT 的价格预言机，并提高 LRT 流动性以最大限度地减少滑点。有趣的是，目前唯一支持再质押的 ERC20 代币是 LST。但在未来，AVS 将能够选择任何 ERC20 代币或任意组合（即 ETH + LST + ERC20 代币）来用于保护 AVS。因此，像 Celo 这样的网络将能够使用本地代币与 ETH 相结合来保护其 AVS，并有可能为本地代币持有者提供更高的奖励。

2024年第一季度 LRT 市场概况

在RedStone，我们正在密切关注再质押市场，并致力于用高效的数据源支持生态系统：请参阅 RedStone 在推送模式下支持的LRT 和 RedStone 在拉动模式下支持的LRT。 \

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