أسواق العملات المشفرة معروفة بتقلباتها الكبيرة، ولكن هناك صناعة يتم فيها إصدار العملات المشفرة بغرض تكرار سعر العملات الموجودة بالفعل. الأصول التي تكرر العملات الموجودة تسمى بالعملات المستقرة.

العملات المستقرة هي نسخ اصطناعية من العملات القائمة على سلسلة الكتل. يمكن استبدالها وتحويلها بمعدل 1:1 مع العملة المرتبطة بها، ويمكن استخدامها في التمويل اللامركزي (DeFi). أكثر العملات المستقرة استخدامًا في عالم العملات المشفرة هي العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي، مثل USDC أو USDT.

المشكلة هي أن الدولار الأمريكي المستقر (USDC) والدولار الأمريكي المستقر (USDT) يتم إصدارهما من قبل شركات خاصة، وهي سيركل وتيثر. وتستغل هذه الشركات وضعها الخاص لتفعل ما يحلو لها.

• يمكنهم تجميد العملات المستقرة على عنوان أي شخص.
• احتياطهم ليس سائلًا تمامًا. تحوّل هذه الشركات جزءًا كبيرًا من أموالها إلى سندات قصيرة الأجل. في حالة حدوث هجوم على البنوك، لا يمكن للمستخدمين استرداد عملاتهم فورًا.

(المصدر)

تواجه الشركات التي تصدر العملات المستقرة نفس المشاكل التي يواجهها النظام المصرفي بشكل عام. لذلك ، أراد المطورون تجنب إعادة إنشاء جهة ثالثة موثوقة ، وبدأوا في إنشاء مصدري عملات مستقرة على السلسلة.

الميزة الرئيسية لمصدري العملات المستقرة على السلسلة هي أنهم يستخدمون فقط الأصول الرقمية لضمان قيمتها. بدلاً من ضمان الرموز المرتبطة بالدولار الأمريكي بالنقد أو سندات الخزانة، يتم ضمان قيمتها بواسطة BTC أو ETH.

الأمر يتعلق بأننا يجب أن ندفع فائدة لامتلاك الحق في إنشاء العملات المستقرة. نحن نستعير الأصول التي لا تنتمي إلينا، لذلك يجب علينا دفع معدل فائدة عن مخاطرنا.

يعد أسعار الفائدة ميزة قليلة الحديث التي تميز العملات المستقرة، ومع ذلك فهي ضرورية لمُصدري العملات المستقرة على السلسلة، وفي المالية بشكل عام.

سعر الفائدة على العملة الحقيقية يعتمد على السياسة النقدية للبلد الذي يصدرها. على سبيل المثال، يحدد الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة للدولار الأمريكي.

معدل الفائدة يقيس هذا الفرق في القيمة على الأصول مع مرور الوقت، ولكننا لا يمكننا مجرد نسخ ولصق أسعار الفائدة على سلسلة الكتل، حيث يمكن لسلسلة الكتل معالجة البيانات داخل الشبكة فقط؛ وللتمويل اللامركزي ديناميات سوقه الخاصة:

• لدى كل مُصدر للعُملات المستقرة حلوله الخاصة لتعريف أسعار الفائدة (حكم ذاتي على البلوكتشين، خوارزميات، نظرية الألعاب...) في بيئة البلوكتشين.
• عملة مستقرة لا تتبع معدل السوق المتوسط يعني عواقب سلبية بالنسبة لها
• ما يمكننا أن نتوقعه من أسعار الفائدة للعملات المستقرة في المستقبل.

في النهاية، نأمل أن يكون لدى القراء فهمًا واضحًا للموضوع وأن يتمكنوا من تقدير التفاصيل في تصميمات العملات المستقرة واتخاذ قرارات أفضل وأكثر إدراكًا بشأن بروتوكولات العملات المستقرة.

أسعار الفائدة المدفوعة بواسطة الحوكمة

في هذا النموذج، يختار حاكم البروتوكول كيفية عمل العملة المستقرة من خلال تحديد مختلف المعلمات :

• الأصول الممكّنة كضمان
• نسبة القيمة إلى القرض (LTV)
• حد التصفية (LT)
• أو بالطبع، أسعار الفائدة

يتم تعديل هذه المعلمات من خلال مقترحات الحوكمة التي يتم التصويت عليها من قبل حاملي الرموز.

بطريقة ما ، يمكننا أن نرى البروتوكول كبنك مركزي وحاملي الرمز المشفر كحكام له. فيما يلي بعض الأمثلة:

MakerDAO/Sky (DAI/USDS)

(المصدر)

في MakerDAO/SKY، أولئك الذين يمتلكون رموز MKR لديهم قوة التصويت لتحديد سعر الفائدة لـ DAI/USDS. قبل Spark، كان سعر الفائدة يعتمد على الضمان المستخدم وقدرة الاقتراض (A = قدرة أقل ولكن رسوم أقل، C = قدرة أكبر ولكن رسوم أكثر). كان على الحوكمة اختيار سعر فائدة لكل منهما. منذ Spark، أصبحت أسعار الفائدة متماثلة بغض النظر عن الضمان وما ترغب في اقتراضه، (12.78% سنويا حاليا)

Aave (GHO)

(المصدر)

في الممارسة،يعمل GHO لـ Aave على نطاق عالمي بنفس الطريقة التي يعمل بها MakerDAO/Sky. يقرر الحوكمة أي أسعار الفائدة تطبق على العملة المشفرة GHO (gate9.42%/سنوياًالآن)

هنا هناك فرق واحد عن MakerDAO/SKY: يمكن تخفيض أسعار الفائدة اعتمادًا على كمية stkAAVE (الرموز المراهنة لAAVE) مستخدمين يحملون

حاليًا، 1 stkAAVE = 100 GHO مخفض (6.59% / سنويًا). ولكن هذا النظام على وشك التغيير مع تحديثات Umbrella وAAVEnomics.

TL;DR:

• المظلة تعيد الرهان، AAVEnomics هو تبديل الرسوم
• مظلة: سيتم إعادة بناء وحدة السلامة في Aave بالكامل. لن يتم استخدام رموز AAVE في وحدة السلامة بعد الآن لتغطية الديون السيئة، وسيتم استخدام الأصول المودعة في Aave دون أي اقتراض بدلاً من ذلك (stkGHO، stkETH، stkUSDC...).
• AAVEnomics: بدلاً من تخفيض أسعار الاقتراض GHO ، سيقوم stkAAVE بتوليد مكافحة GHO. يمكن تحويل مكافحة GHO إلى stkGHO وكسب المكافآت المرتبطة أو يمكن استخدامها لسداد ديون GHO (نوع آخر من التخفيض)

التموج المالي العكسي (دولا)

(Source)

كما في الأمثلة السابقة، يقرر الحوكمة أي أسعار فائدة يتم فرضها. ومع ذلك، الطريقة التي ندفع بها الفائدة مختلفة تماما.

بدلاً من دفع الفائدة لاستدانة العملة المستقرة ، يمكن للمقترض أن يدفع ثمن الحق في استدانتها.

المبدأ مشابه لرموز الألعاب العملة: لا تمتلك الجهاز ، ولكن يمكنك استخدامه لفترة زمنية.

في Inverse Finance ، تكون رمز الأركيد DBR (لـ 'حقوق الاقتراض دولا') ، وهو رمز ERC-20.

كل دي بي آر يسمح لحامله بإصدار 1 دولار لفترة قصوى تبلغ سنة واحدة. يمكن تقصيره للاقتراض مزيد من الدولار، مثل 12 دولار لمدة شهر واحد.

حالياً، 1 DBR = $0.14، لذلك سعر الفائدة على استعارة DOLA هو 14% سنوياً.

لذا يجب على المستخدم امتلاك رموز DBR لإنتاج عملات مستقرة DOLA. عندما يتم إنتاج DOLAs، ينخفض رصيد DBR مع مرور الوقت، حيث يقوم المستخدم بـ"استهلاك" حق الاقتراض.

الأمر هو أن رصيد مستخدم DBR يمكن أن يكون سالبًا. إذا حدث ذلك، يمكن لمستخدم آخر شحن الرصيد بسعر أعلى من السوق، ويتم إضافة التعبئة إلى الدين. إذا أصبح الدين مرتفعًا جدًا مقارنة بالضمان، يتم تصفية المستخدم.

رأينا حول الحكم

الحوكمة هي النموذج الأكثر اختبارًا في المعركة حتى الآن لتحديد أسعار الفائدة للعملات المستقرة. ولكن إذا استخدمناها، نواجه معضلة بين اللامركزية وقدرة التحكم في أسعار الفائدة:

• الحكم اللامركزي الحقيقي يعني عملية حكم بطيئة، لذا إدارة سعر الفائدة أقل فعالية
• يجب أن يتجاوز الحوكمة التي تدير أسعار الفائدة بشكل مثلى عملية ذاتها وتخلق مخاطر تمركز

أسعار الفائدة الخوارزمية

في ديفي، يمكننا إنشاء بيانات جديدة على السلسلة بطريقتين مختلفتين :

• باستخدام عمود تحكم (حكومة السلسلة هي عمود تحكم)
• استخدام خوارزمية

في حالة تمثل خوادم البوابة مخاطر كبيرة للتمركز المركزي ، لا يزال بإمكاننا الاعتماد على الخوارزميات.

أخبار جيدة: هناك بالفعل خوارزميات تعمل بشكل جيد. x*y=k من Uniswap هو خوارزمية، وStableswap من Curve هو أيضًا خوارزمية وكلاهما يعملان منذ عدة سنوات.

المنحنى (crvUSD)

إذا كنا قادرين على بناء خوارزمية صلبة لتحديد أسعار الأصول، يمكننا أيضًا بناء خوارزمية صلبة لتحديد أسعار الفائدة للعملات المستقرة، وهذا ما يتعلق بـ crvUSD.

(مصدر)

بالنسبة لـ crvUSD ، تعتمد أسعار الفائدة على 'PegKeepers' ، وهي عقود ذكية مصممة للحفاظ على سعر crvUSD حوالي 1 دولار:

عندما يكون crvUSD > $1، يمكن لـ PegKeeper طبع crvUSD جديدة دون ضمان وإيداعها في بركة سيولة Curve لزيادة إمداد crvUSD في السوق، وبالتالي خفض السعر

عندما يكون سعر crvUSD أقل من 1 دولار، سيقوم PegKeeper بسحب crvUSD التي تم طبعها مسبقًا من مجمع السيولة في Curve وحرقها لتقليل العرض وبالتالي زيادة السعر.

لدينا 4 PegKeepers ، وكل واحد مكلف بمجموعة Curve: USDC و USDT و USDP و TUSD.

يتم حساب أسعار الفائدة على النحو التالي:

(المصدر)

ببساطة، تميل أسعار الفائدة إلى أن تكون 0 عندما:

• crvUSD > $1
• حاملات PegKeepers تحتفظ بكميات كبيرة من crvUSD

ترتفع أسعار الفائدة عندما:

• crvUSD < $1
• حاملو PegKeepers لا يحتوون على أي crvUSD

مونتي كارلو GHO (LFGHO هاكاثون)

(Source)

مونتي كارلو جيه أتش أو مشروع يتم تنفيذه خلال هاكاثون LFGHO. هذا ليس في الإنتاج ولكنه ما زال مثيرًا للدراسة.

في جملة واحدة، تم تعيين أسعار الفائدة GHO بواسطة وحدة تحكم PID. إن نظام DeFi يستخدم بالفعل وحدات تحكم PID للحصول على عمليات تسعير ذاتية، ويتم استخدامها من قبل الرموز RAI (ومؤخرًا HAI مع letsgethai). الهدف الآن هو استخدام وحدة التحكم PID لأسعار الفائدة.

لشرح ما هو تحكم PID ، دعنا نأخذ مثالًا على تحكم سرعة السيارة (وهو أيضًا تحكم PID). يراقب تحكم السرعة سرعة السيارة وقيمة أخرى.

• سرعة السيارة الحالية
• السرعة المستهدفة التي حددها السائق

عندما تكون السرعة المستهدفة أعلى من السرعة الحالية، يتصرف المتحكم تلقائيًا على دواسة البنزين للتسارع والوصول إلى السرعة المستهدفة. إذا لم يكن الأمر كذلك، يقوم المتحكم تلقائيًا بالكبح لتبطئ السرعة.

يحكم وحدات التحكم النسبية النموذجية الكثير من الأشياء في حياتنا: السيارات، وأنظمة التدفئة، وأجهزة القيادة الآلية... والآن هي قادمة في ديفي. باستخدام الإعدادات المناسبة، يمكنها أن تقوم بتشغيل إدارة أسعار الفائدة تلقائيًا وتوفير عرض النطاق الترددي للحكم إذا كان البروتوكول لديه واحد.

رأينا حول الخوارزميات

الخوارزميات هي طريقة ذات صلة لتحديد أسعار الفائدة. مع البارامترات الصحيحة، يمكننا الحصول على إدارة غير معتمدة، مؤتمتة، ومتكيفة.

ولكن حتى عندما نقوم بإزالة مخاطر الثقة، نحل محلها مخاطر تقنية. يمكن استغلال الخوارزميات لسرقة الأموال من المستخدمين الآخرين، والمعلمات الخاطئة تكون مدمرة للبروتوكول.

الخوارزمية المثالية لإدارة سعر الفائدة لا توجد (في الواقع، الخوارزمية المثالية لا توجد على الإطلاق). ولكن هناك حالات استخدام للخوارزميات على أي حال:

• الطيار الآلي: دع خوارزمية تعمل في ظروف السوق الطبيعية، وانتقل إلى وضع تشغيل آخر في الحالات الفوضوية.
• تحديثات: يمكن للحكومة تحديث المعلمات عند الضرورة. لا يزال علينا الاعتماد على طرف ثالث ولكن تتطور أسعار الفائدة بشكل أكثر استقلالية بكثير

نظرية الألعاب (Liquity V2)

إذا كانت الآلهة، والحوكمة، والخوارزميات لا يمكن الوثوق بها بما فيه الكفاية لتعريف أسعار الفائدة للعملات المستقرة، فإن لدينا لا يزال لدينا نظرية الألعاب.

وعلى هذا النحو، يعتبر ليكويتي أول مصدر للعملة المستقرة يعتمد حصراً على نظرية اللعبة، وسيقدم ليكويتي V2 معدلات فائدة محددة من قبل المستخدمين:

(المصدر)

مثل جميع مصدري العملات المستقرة، يقوم المستخدمون بإيداع ضمان لإصدار عملات BOLD المستقرة. ولكن يقدم Liquity V2 اختلافين رئيسيين:

1. يجب على المستخدمين اختيار أسعار الفائدة التي يدفعونها لإصدار BOLD
2. يبدو أن نظام حماية التثبيت وكأنه "قنبلة موقوتة" تتنقل بين جميع المستخدمين الذين قاموا بإصدار BOLD.

عندما يكون BOLD أقل من القيمة المرجعية، يحمل المستخدمون الذين لديهم أقل أسعار فائدة القنبلة، وتنفجر عندما يقوم شخص ما بتجديد BOLD لاسترداد رهنه.

يشاهد المقترضون المتأثرون قيمة ضمانهم وديونهم تنخفض بنفس القيمة، مما يعني عدم وجود خسارة صافية ولكن تعرض مخفض للعملة الرقمية.

هذا هو إدارة سعر الفائدة من نظير إلى نظير حرفياً. يتم تحفيز المستخدمين لمتابعة معدل الفائدة المتوسط ​​، لأنهم لا يرغبون في دفع أكثر من اللازم عند استعارة stablecoins ، ولا يرغبون في عدم الدفع بما يكفي من أجل الاستعارة الخاصة بهم.

رأينا في نظرية اللعبة

يمكن اعتبار نظرية الألعاب كخوارزمية عضوية: إدارة غير موثوقة وآلية وتكيفية دون وسيط...طالما أن قواعد اللعبة تشجع المستخدمين على التصرف بهذه الطريقة.

بعبارة أخرى: نظرية الألعاب سيف ذو حدين لأن قواعد اللعبة يمكن أن تكون صديقنا الأفضل، كما يمكن أن تكون أسوأ عدو لنا.

مع لعبة متوازنة جيدًا، يمكن لبروتوكول مثل Liquity V2 إنشاء مرجع قوي لأسعار الفائدة.

من ناحية أخرى ، يمكن أن يخلق اللعبة غير المتوازنة نظامًا أسوأ من أي آلية أخرى وصفت أعلاه.

للتحقق من أقصى استفادة من نظرية الألعاب، يجب أن يكون البروتوكول بسيطًا قدر الإمكان. تجعل القواعد البسيطة الأمر أسهل لديها ميتا صحية، بينما تجعل القواعد المعقدة الأمر أسهل لديها ميتا سامة

سعر الفائدة هو طغيان لطيف

معدل الفائدة هو طغيان لين لأن العملة المستقرة يجب أن تتبع معدل السوق المتوسط للنجاح.

""ناعم" بسبب أن الجهة المصدرة للعملة المستقرة يمكنها اختيار أي سعر فائدة تريده، و"الطغيان" لأن عدم اتباع معدل السوق المتوسط ينطوي على عواقب سلبية للعملة المستقرة"

لقد رأينا أعلاه الطرق الرئيسية لتحديد أسعار الفائدة للعملات المستقرة، ومن المحتمل أن يكون هناك آخرون في المستقبل. ومع ذلك، ومهما كان ما نقوم بإنشائه، فإن من الضروري أن تتكيف أسعار الفائدة للعملات المستقرة مع المتوسط السوقي:

• إذا كان معدل الفائدة على العملة المستقرة مرتفعًا جدًا، فإن البروتوكول يحتاج إلى إيجاد مستخدمين مستعدين لدفع القسط الإضافي.
• إذا كانت القيمة منخفضة جدًا، سيقوم المستخدمون بالتداول بالحمل الذي يضعف التثبيت

تجارة الحمل: عملية تتكون من استدانة بأصل ذي أجرة منخفضة ووضع الأموال المستدانة في أصل آخر بأجرة أعلى. الهدف هو الربح من الفارق في أسعار الفائدة.

كمصدر للعملة المستقرة، يعتبر هذا أمرًا مغريًا لجذب المستخدمين بأسعار فائدة منخفضة، ولكن هناك بعض الأمثلة التي توضح مخاطر القيام بذلك 👇

تحرير GHO

https://x.com/yeak__/status/1695133245094977938/analytics

رأينا ذلك عندما تم إطلاق عملة GHO Stablecoin: كانت أسعار الفائدة عند 2٪ (بدون خصم)، وقام المستخدمون ببيع GHO بكثافة للحصول على sDAI، الذي كان يقدم عائد سنوي بنسبة 5٪ في ذلك الوقت.

تم بيع GHO بشكل كبير لدرجة أن قيمتها انخفضت إلى 0.97 دولار، وكانت إحدى الإجراءات الرئيسية المعتمدة لإعادة تثبيتها هي رفع أسعار الفائدة.

استردادات LUSD الضخمة

Liquity V1 ما زال يُعتبر أكثر العملات المستقرة متانة في DeFi، لكن V1 لديه ثلاث ميزات منعت اعتماده بشكل واسع:

1. آلية الاسترداد تعتمد على نسبة التأمين الذي يتم استرداد المستخدمين الأقل تأمينًا أولاً
2. سيتم فرض رسوم الاسترداد على حاملي LQTY
3. الاقتراض لديه رسوم مرة واحدة تتراوح بين 0.5٪ و 5٪.

بمجرد أن ارتفعت أسعار السوق أكثر من 5% سنويًا، بدأ المستخدمون في إجراء تجارات الحمل، مما أدى إلى زيادة ضغط البيع الزائد.

لحماية الرابطة، كان هناك الكثير من عمليات الاسترداد التي اضطرت المستخدمين المتبقين إلى زيادة نسبة الضمان الخاصة بهم بشكل drastical، إذا لم يكونوا يرغبون في الاسترداد.

(المصدر)

في الوقت الحاضر، نحتاج إلى 650%معدل الضمان ليكون آمنًا عند إنشاء LUSD وغادر العديد من المستخدمين Liquity v1 بحثًا عن كفاءة رأس المال أفضل.

يعمل Liquity V1 بشكل جيد في بيئات الفائدة المنخفضة، لكن V2 مصمم للعمل بغض النظر عن سعر السوق.

أفكار الختام

كما يمكننا أن نرى، تعد أسعار الفائدة معلمة واحدة فقط ولكن هناك بالفعل الكثير للقول عنها. علاوة على ذلك، بقينا ضمن فئة stablecoin لأن أسعار الفائدة على استعارة الرموز الأخرى تتبع منطق آخر يتطلب مقالات أخرى.

لم يتم العثور على الطريقة الأمثل لتحديد أسعار الفائدة على العملات المستقرة في ديفاي (بشرط وجودها)، ولكن يمكننا تخيل بعض الأفكار حول إدارة أسعار الفائدة المستقبلية للعملات المستقرة:

• Liquity V2 كمدقق: يهدف هذا البروتوكول إلى أن يكون "gate"معدل الإشارة الفعلي لـ DeFiإذا نجحت، يمكن استخدام Liquity V2 كأساس تقني لبروتوكولات أخرى لتحديد أسعار الفائدة (ومع ذلك، يمكن للمستخدمين السماح لمندوبيهم بإدارة أسعار الفائدة، لذا هذا بالفعل أساس تقني بطريقة ما)
• أسعار الفائدة المرتبطة بالإمداد: تستخدم تغذيات أسعار Chainlink متوسط ​​السعر المرجح بالحجم (VWAP) ، حيث يتم إعطاء كل سعر وزنًا بناءً على حجم التداول على كل سوق سائل يتم التداول فيه الأصول. يمكننا أن نستلهم من هذا وننشئ واجهة برمجة تطبيقات تعطي كل سعر فائدة وزنًا بناءً على الإمداد المتداول لعدة مصدرين للعملات المستقرة.

لقد نظرنا للتو إلى موقف الديون الضمانية (CDP) الخاص بإصدار مستقر للعملات المشفرة، ولكن يجب علينا أن نتذكر أن هناك أنواعًا أخرى من العملات المستقرة مثل العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطي تمامًا مثل بروتوكول f(x)، ونأمل أن يكون هناك المزيد من التجارب في المستقبل.

شكرًا لقراءتك!

تنويه:

1. يتم إعادة طبع هذه المقالة من [ 2077 البحث]. كل حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [Stengarl]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذه النسخة المعادة طباعتها، يرجى الاتصال بـبوابة التعلمالفريق ، وسوف يتعاملون معه بسرعة.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك الخاصة بالكاتب ولا تشكل نصيحة استثمارية.
3. فريق تعلم جيت قام بترجمة المقال إلى لغات أخرى. يُحظر نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة ما لم يذكر.