股權IPo vs Crypto CEX Listing：兩種路徑的對比

作者：childish_phillip 來源：X，@ChildishPhillip

筆者在傳統金融機構摩根大通的投行部開啟職業生涯，後來加入Crypto CEX的 Listing團隊，此文記錄其短暫的職業生涯中中的一些不成熟的感悟。

IPO(首次公開募股)和CEX(中心化交易所)上幣本身是兩種完全不同的融資和市場進入方式，但卻有著相同的核心目標:吸引資金、吸引投資者、擴大市場影響力。

儘管兩者誕生於截然不同的背景和時代，但隨著加密貨幣行業的迅速發展，CEX上幣也不斷被拿來與傳統金融IPO進行比較。

那麼，這兩者到底有哪些異同?CEX上幣是否能從股權IPO的發展過程中汲取一些經驗，推動自身的規範化和發展呢?

本文將從多個維度剖析這兩種上市方式，並探討其未來的可能交匯點。

**一、**IPO與CEX的核心目標與定位

1、IPO:企業成人禮與進入資本市場的入場券

IPO是企業進入資本市場的“終極儀式”，主要目標是吸引資本以支持業務擴展、研發投入或併購計劃。企業通過IPO向公眾投資者出售股權，投資者則期待通過股息和股票增值獲得回報。美股市場參與IPO的投資者主要以機構為主，長期投資者是市場的中堅力量。

2、CEX上市:加密世界的流量入口

CEX上幣是加密項目發行代幣後進入市場交易的重要環節，通常項目方不通過CEX上幣進行直接融資(IEO除外)，其主要目標為提升代幣流動性、擴大市場影響力、吸引更多投資者關注與吸引更多用戶加入生態系統。投資者的期待通常也更直接-通過代幣價格的上漲實現資本增值，而無需像股票持有者那樣關注股息等長期回報。

**二、**上市&上幣流程與機制的差異

1、股權IPO流程相對標準化與透明:

IPO的流程非常標準化(不管是美股or港股)，通常包括以下幾個階段:

1. **準備階段:**企業聘請投行作為承銷商，準備財務報表和商業計劃
2. **審查階段:**監管機構(如美國SEC)審核企業的財務狀況、風險披露和公司治理結構
3. **路演階段:**企業向機構投資者進行推介，吸引認購
4. **定價階段:**投行與企業通過估值模型(自由現金流模型與相對估值模型)與路演反饋對企業價值進行定價
5. **正式上市:**企業在證券交易所掛牌，股票開始交易

整個過程可能持續數月至數年，費用相對高昂(一般佔比總融資金額的5-10%，其中投行的承銷費用佔大頭)

2、CEX上幣相對高效與靈活:

CEX上幣的流程相對簡單，主要包括:

• **申請階段:**項目方向交易所提交申請，附帶白皮書和項目資料
• **審核階段:**交易所對項目進行基本審查
• **談判階段:**交易所與項目方會對與上幣費用、營銷費用(做活動)等費用進行談判與最終確認
• **上線階段:**交易所宣佈代幣上線日期，為市場提供初始流動性

相比IPO，CEX上幣的效率極高，但審核標準並不統一。

**三、**市場動態與參與者的差異

1、IPO市場:機構主導，穩定性強

IPO市場以機構投資者為主，他們通常會評估企業的基本面和長期潛力進行投資決策。由於這類投資者佔據主導地位，市場情緒相對穩定，價格波動較小。

大企業IPO時在港股會引入基石投資者(Cornerstone)，基石投資者通常在IPO前與企業達成協議，確保其認購一定比例的股票，並同意在上市後的特定鎖定期內不出售這些股票。

2、CEX市場:散戶為主，高波動性

CEX市場則以散戶投資者為主，他們的決策往往受到新聞、社交媒體和市場情緒的強烈影響。一些巨鯨和市場操控行為也會加劇價格波動

**四、**成本對比

1、I****PO

企業進行IPO的成本相對較高，包括承銷費用(通常為融資額的6%-7%)、法律費用、審計費用等，但IPO的融資能力也很強，尤其是在成熟市場中如納斯達克與紐交所，企業通常能籌集到數億美元甚至數十億美元的資金。

**2、**CEX Listing

CEX上市的成本波動範圍極大，通常包括交易所的上市費用、營銷費用、流動性提供費用以及押金。

**五、**淺談CEXListing可從IPO借鑑的經驗

儘管CEX上幣有其獨特的市場邏輯，但傳統IPO的成熟機制仍有許多值得借鑑之處。

**1、**加強透明度與信息披露

IPO的透明化要求非常高，企業需要披露詳細的財務數據和商業計劃，這為投資者提供了充分的信息基礎。CEX上市可以借鑑這一點，要求項目方提供更完整的信息披露，如:

• 智能合約的獨立審計報告
• 項目財務數據如收入/主要成本/利潤的披露情況(如有)
• 資金使用計劃和持續的進展與披露報告
• 團隊背景和項目發展路線圖

**2、**TGElisting時引入機構投資者，穩定市場情緒

機構投資者的參與是IPO市場穩定的關鍵。CEX上市可以通過以下方式吸引更多機構投資者:

• 針對機構設計特定的投資激勵機制(如基石投資者)，如分階段解鎖的代幣分配
• 提供更強的合規背書，降低機構投資風險

**3、**優化上市流程，提升審核標準

CEX上市的流程雖然高效，但部分交易所的審核標準偏低，影響了整體市場的公信力。可以借鑑IPO的做法:

• 引入第三方審查機構，對項目技術、團隊背景和商業模式進行全面評估;並公開其評估報告
• 制定相對統一的審核標準，提升上市項目的整體質量

**4、**完善投資者保護機制

IPO市場有嚴密的法律框架保護投資者，例如虛假信息披露會導致嚴重的法律後果。CEX上市目前有以下方式保護投資者:

• 要求項目方提交特殊保證金，在跑路或欺詐情況下專門用於賠償投資者
• 建立快速下架機制，對於發現問題的項目及時採取行動

**5、**引入分層機制&動態調整

Crypto交易所可以借鑑納斯達克的分層體系(全球精選市場/全球市場/資本市場)，設計不同的交易板塊以分區項目的規模、發展階段、流動性、風險水平等，吸引不同風險偏好的投資者。以下是一些具體的借鑑方式:

• **旗艦板塊:**標註為“低風險，高流動性”，適合機構投資者和穩健型投資者
• **成長板塊:**標註為“中風險，高增長潛力”，適合有一定風險承受能力的投資者
• **初創板塊:**標註為“高風險，高波動性”，並要求投資者在交易前簽署風險聲明

**六、**總結:從對比到融合

IPO和CEX上幣分別代表了傳統金融和加密貨幣的兩種世界觀。

前者以合規、穩健和長期為主導，後者則以效率、創新和流動性為核心。儘管兩者的目標和機制有明顯差異，但隨著加密市場的逐步成熟，CEX上幣的規範化和透明化將是未來的必然趨勢。

通過借鑑IPO的成熟經驗，CEX上幣可以在保持靈活性的同時，提升市場的信任度和穩定性。我覺得當前比較重要的還是在上幣流程透明度以及對項目定價方面做一些提升會一定程度上緩解困境，

我認為兩者的融合和相互學習將為全球資本市場帶來更多可能性。這場跨界的對話，才剛剛開始。