**編者按：**本文討論了加密貨幣領域如何通過無擔保貸款擴展信用供給，推動市場效率提升。作者認為，目前 DeFi 中的過度擔保機制限制了資本的流動性，無法實現大規模的信用擴張。Wildcat 協議通過無擔保、透明的借貸機制，允許更廣泛的參與者借貸，進而促進資金流動和市場活躍度。此外還探討了無擔保借貸對提高市場流動性、交易效率及吸引機構參與的重要性，認為它是拯救加密貨幣的一種解決方案。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

我常常在簡潔的推文中談論我對加密貨幣中需要擴展信貸的看法，並認為我們需要透明、易於訪問的低抵押機制來實現這一點，但我想趁這個機會解釋一下為什麼像 @WildcatFi 這樣的協議對於實現這一目標非常有用。

提醒一下：我真的非常想拼寫成「undercollateralized」來優化 SEO，但我怕我一直是按照我所學的拼寫的。

這完全是我在說自己的理念和觀點，所以你可以根據自己的理解來吸收其中的內容。

關於廣義貨幣供應

在傳統金融中，系統中的貨幣量是通過「廣義貨幣供應」來追蹤的，按照「Ms」進行分類，從 M0——不是協議，而是指流通中的紙幣和銀行儲備——一直到 M3，包括機構貨幣市場基金（國債、政府債券）和回購協議。你可以看到人們為正確分類這些東西而發瘋。

在加密貨幣中，我們最接近的指標是穩定幣、LSTs 和其他收益資產的總供應量。

運作良好的經濟體擁有信貸市場，通過借貸來創造新貨幣，並將其再投資於生產性活動（當然，你對「生產性」的定義可能與我不同，但我們暫且接受這些活動是當時合理的並且能夠產生利潤的，不是在真空中存在的）。

我非常喜歡並幾乎每天使用過度抵押的 DeFi 解決方案，但正如我們所知，這些方案本質上要求你提供的抵押物多於可以借用的數量，這限制了廣義貨幣供應的擴展。

這意味著信貸不能超越已經流通的資產池，我們已經看到了這一現實的一些後果，體現在我們最喜歡的一些資產上（真正的老玩家會記得，原版的 DAI，在改名為 SAI 之前，最初僅由以太坊支持）。

對於像做市商、交易員和需要資金（或槓桿，並不總是壞事！）但沒有足夠空閒資產作為抵押的基金等資本密集型工作來說，這尤其低效。

如果我們想在自己的條件下重現資本主義最強大的武器，我們需要通過發放貸款來創造「貨幣」，這些貸款會變成新的存款，從而增加加密貨幣的廣義貨幣供應，無論你選擇今天使用哪種衡量標準。

像 Wildcat 這樣無許可、低抵押、透明的借貸機制複製了這一機制，使借款人能夠獲得資金併發行債務，這些債務可以重新存入 DeFi，從而在可用流動性上產生乘數效應。我們通過謹慎地接受這種機制所獲得的好處，是動態且響應迅速的貨幣擴張，增加了穩定幣和你一直看到的以太坊的效用，這些以太坊最近幾周幾乎快掉進地獄了。

關於貨幣流通速度

貨幣流通速度就是「貨幣在系統中流轉的速度」。如果你關心公式，典型的公式是：

V = GDP / M

其中 GDP 顯而易見是系統中所有交易的總經濟價值（雖然如果你回顧一下凡爾賽宮的建設對法國的影響，這可能會有點失真），而 M 則是你選擇關注的廣義貨幣供應的變體。

較高的 V 反映了同一「基礎單位」資產在多個交易中被使用，從而增強了經濟活動。我們之前已經看到了這種情況被利用（借貸協議通過循環存款來增加空投農場的氣氛或看起來更重要，Wildcat 也「容易」受到這種影響，但通過展示每個操作來對抗這一點）。

當貸款相對無許可（即誰可以存款）且低抵押時，資本流動更自由，貨幣流通速度提高。更少的資產被鎖定，更多的參與者可以獲得信貸，並通過槓桿實現資本回收，從而在經濟上放大了其影響。

相反，過度抵押的借貸和/或我們通常在 DeFi 中使用的機制通常會將資產作為抵押物鎖定（這一點我們在 Indexed 工作時特別煩惱，因為幾乎每個指數中的每個代幣都有 Aave、Cream、dYdX 等市場）。因此，流通速度一直非常低。停滯是上一週期 DeFi 的一個特點，源於對 ERC-4626/hooks 的缺乏，實際上它是一個 bug，應該是可以更好的。

關於提高效率

在傳統金融中，低抵押借貸受到嚴格限制（請參見此處——這是一箇舊的參考，但在 2012 年，23% 的貸款是低抵押的，平均 LTV 為 60%）。它通常只對擁有優質經紀賬戶或銀行的精選機構開放，而對於加密行業來說，我們仍然有些太遠離這個行業，無法作為一種廣泛的解決方案。

加密本地的基金、交易員和協議（尤其是協議）缺乏獲得這類信貸的渠道，這迫使他們依賴於低效的方式，比如從 VC 那裡籌集資金或在 DeFi 中進行過度抵押。關於當前加密行業風險投資模型的問題，請參見（此處舉手）所有相關內容。

像 Wildcat 這樣的無許可、低抵押的貨幣市場意味著沒有集中化的門檻，能夠通過鏈上數據或其他信譽系統離岸或自動化風險評估（雖然我對這一點非常清晰：這些通常是可以被遊戲化的，我更喜歡商用級的 ZK 技術來簡化儲備證明）。

大規模使用這樣的設施意味著信貸權力不再集中在少數幾個 CeFi 貸方手中，DeFi 集成變得更加穩健——協議本身可以在這樣的系統中成為借款人和貸方：Wildcat 基金會正在通過 Wildcat 申請信貸，自己正在進行這個嘗試。

將所有這些放到鏈上以最大化透明度並非一個 bug：信貸的透明度緩解了 CeDeFi 崩潰中由於不透明的信貸安排導致的級聯失敗的部分系統性風險。將所有信息暴露於陽光下可能會讓一些潛在的借款人不舒服（在這種情況下，他們可以選擇不使用 Wildcat），但它確保了貸方能夠實時瞭解貸款健康狀況、違約潛力以及市場範圍內的流動性風險。

關於加密貨幣的宏觀影響

這一部分是我的一些藍天思考。更多的信貸可用性將導致更高的交易量、更有效的套利以及 DeFi 和 CEX 之間更深的流動性。做市商可以利用借來的資本改善點差，減少用戶的滑點。

機構（記得它們嗎？）偏好資本高效、流動性強的市場。它們可能不喜歡公開透明的方式，但它們正處於我們的世界中，而不是反過來。即便如此，一個運作良好的低抵押借貸領域也會激勵機構參與，因為它們可以獲得類似於傳統金融環境中的槓桿。

最後，許多收益策略依賴於資本回收（借穩定幣來進行收益農場）。一個低抵押模型，通過在各種風險配置、實體和資產之間建立平衡，降低了借貸成本，並減少了對我們都熟悉的「龐氏」激勵機制的依賴。

總結

在我 2020 年全職加入加密之前，我共同領導了一家初創公司，解決類似問題：通過 EigenTrust 等信任網絡來確定社區中的信用容量，我們本打算在疫情前將其上線。

我對信貸的社會影響非常著迷，尤其是在假名性和耳語網絡與難以想象的先進機構共存的市場中。

我已經對這個問題感興趣多年。幫助開發並持續貢獻給 Wildcat，是我迫使這一理念實現的方式，市場將在它徹底擊垮我之前決定它的理智，成為你從未想過能夠成為的廣義貨幣供應乘數。

「原文鏈接」