山寨季結束了嗎？比特幣ETF將重寫加密貨幣投資策略

作者：Michael Tabone，CoinTelegraph；編譯：鄧通，金色財經

比特幣交易所交易產品可能從根本上改變了加密貨幣“山寨季”的概念。

多年來，加密貨幣市場一直遵循著熟悉的節奏，即幾乎可以預測的資本輪換之舞。

然而，這個曾經被視為理所當然的週期顯示出結構性崩潰的跡象。

現貨比特幣交易所交易基金 (ETF) 打破了紀錄，在 2024 年流入了 1290 億美元的資本。這為散戶和機構投資者提供了前所未有的比特幣訪問權限，但也造成了真空，吸走了投機資產中的資本。機構參與者現在有一種安全、受監管的方式來接觸加密貨幣，而沒有山寨幣市場的風險。許多散戶投資者也發現 ETF 比尋找下一個 100 倍代幣的危險追逐更有吸引力。著名的比特幣分析師 Plan B 甚至用他的實際 BTC 換取了現貨 ETF。

這種轉變是實時發生的，如果資本仍然鎖定在結構化產品中，山寨幣將面臨市場流動性和相關性份額的減少。

山寨幣季結束了嗎？結構化加密貨幣投資的興起

比特幣 ETF 為追逐高風險、低市值資產提供了一種替代方案，因為投資者可以通過結構化產品獲得槓桿、流動性和監管透明度。散戶曾經是山寨幣投機的主要推動者，現在可以直接獲得比特幣和以太坊。

機構投資者有更大的動機去規避山寨幣風險。對衝基金和專業交易部門曾經追逐流動性較低的山寨幣帶來的更高回報，現在他們可以通過衍生品部署槓桿，或者通過傳統金融軌道上的 ETF 進行投資。

有了通過期權和期貨進行對衝的能力，押注流動性差、交易量低的山寨幣的動機大大減弱。2 月份創紀錄的 24 億美元資金流出和 ETF 贖回創造的套利機會進一步證實了這一點，迫使加密貨幣市場擁有了前所未有的紀律性。

傳統的“週期”始於比特幣，然後進入山寨幣季。資料來源：Cointelegraph Research

風險投資會放棄加密貨幣初創公司嗎？

風險投資 (VC) 公司歷來是輪轉季的命脈，為新興項目注入流動性，並圍繞新興代幣編造宏大敘事。

然而，由於槓桿易於獲取且資本效率是首要任務，風險投資公司正在重新考慮他們的方法。

風險投資公司力求獲得儘可能多的投資回報 (ROI)，但典型的範圍在 17% 到 25% 之間。在傳統金融中，無風險資本利率是衡量所有投資的基準，通常以美國國債收益率表示。

在加密貨幣領域，比特幣的歷史增長率充當預期回報的類似基準。這實際上成為行業版本的無風險利率。在過去十年中，比特幣過去 10 年的複合年增長率 (CAGR) 平均為 77%，遠遠超過黃金 (8%) 和標準普爾 500 指數 (11%) 等傳統資產。即使在過去五年中，無論是牛市還是熊市，比特幣都保持了 67% 的複合年增長率。

以此為基準，以這種增長率投資比特幣或比特幣相關企業的風險投資家將在五年內獲得約 1,199% 的總投資回報率，這意味著投資將增加近 12 倍。

儘管比特幣仍然波動，但其長期優異表現使其成為評估加密領域風險調整回報的基本基準。有了套利機會和降低的風險，風險投資公司可能會做出更安全的選擇。

2024 年，風險投資交易數量下降了 46%，儘管第四季度總體投資額有所反彈。這表明，投資將轉向更有選擇性、價值更高的項目，而不是投機性融資。

Web3 和人工智能驅動的加密初創公司仍然引人注目，但對每一種有白皮書的代幣進行無差別融資的日子可能屈指可數。如果風險投資進一步轉向通過 ETF 進行結構化投資，而不是直接投資於高風險的初創公司，那麼對新的山寨幣項目來說，後果可能是嚴重的。

與此同時，少數進入機構視野的山寨幣項目——比如最近提交了 ETF 申請的 Aptos——是例外，而不是常態。即使是旨在獲取更廣泛投資機會的加密指數 ETF 也難以吸引到有意義的資金流入，凸顯出資本是集中的而不是分散的。

供應過剩問題和新的市場現實

形勢已經發生了變化。爭奪關注的山寨幣數量之多造成了飽和問題。根據 Dune Analytics 的數據，目前市場上有超過 4000 萬個代幣。2024 年平均每月發行 120 萬個新代幣，自 2025 年初以來已創建了超過 500 萬個代幣。

由於機構傾向於結構化敞口，並且缺乏散戶驅動的投機需求，流動性並沒有像以前那樣流向山寨幣。

這提出了一個殘酷的事實：大多數山寨幣都無法生存。CryptoQuant 首席執行官 Ki Young Ju 最近警告說，**如果沒有市場結構的根本轉變，大多數這些資產不太可能生存下來。“一切都在上漲的時代已經結束，”**Ju 在最近的 X 帖子中說道。

在資本被鎖定在 ETF 和永續合約中而不是自由流入投機資產的時代，等待比特幣主導地位減弱再轉向山寨幣的傳統策略可能不再適用。

加密貨幣市場已今非昔比。輕鬆、週期性的山寨幣反彈時代可能會被一個生態系統所取代，在這個生態系統中，資本效率、結構化金融產品和監管清晰度決定了資金的流向。ETF 正在改變人們投資比特幣的方式，並從根本上改變整個市場的流動性分佈。

對於那些建立在每次比特幣反彈後都會出現山寨幣繁榮的假設基礎上的人來說，現在可能是時候重新考慮了。隨著市場的成熟，規則可能已經發生了變化。