介紹 Haedal Hae3：Sui 生態的流動性質協議，重塑 LSD 和 DAO 的輝煌

作者：Haedal Protocol

編譯：深潮 TechFlow

1. 為什麼我們需要LSD？

LSD（Liquid Staking Derivatives，流動性質押衍生品）是DeFi市場中最經典且基礎的協議之一。如今，大多數區塊鏈依賴質押其原生代幣來確保網絡安全，並通過質押獎勵激勵參與者。這種模式與交易費用收益和借貸費用收益共同構成了整個加密領域最基本的收益機制之一，也是DeFi的核心組成部分。

然而，單純的代幣質押在資本效率上並不高效。這時，Lido引入了一種創新解決方案：流動性質押代幣（LST，Liquid Staking Token）。在這一系統中，被質押的代幣會被包裝成一種“憑證代幣”，這種代幣可以在DeFi市場中自由流通。本質上，它解耦了原生代幣的功能性與金融價值，使兩者得以共存。

這種模式為加密用戶釋放了巨大的潛力。通過在原生鏈上質押ETH、SOL或SUI等代幣，用戶不僅可以獲得質押獎勵，還能同時獲得1:1等值的LST。這些LST隨後可以用於各種DeFi應用場景，例如去中心化交易所（DEX）、借貸平臺、穩定幣抵押債倉（CDP）等。這種方式催生了許多“一幣多收益”的策略和複合策略，吸引了更多的資本和持有者。

圖：LSD讓用戶得以同時獲得質押收益和DeFi收益，並以可組合的方式實現兩者兼得

對於每個生態系統而言，原生代幣是其最獨特且最有價值的資產。如何在確保網絡安全的同時解鎖由驗證者鎖定的巨大金融價值，對於任何生態系統來說都至關重要。

2. Sui生態中LSD的現狀與挑戰

作為一個相對較新的生態系統，Sui的LSD發展歷史尚短。從以下統計數據可以看出，Sui的LST質押比例相較於其市值仍然較低，尤其是與ETH和SOL相比。其根本原因在於目前Sui的質押年化收益率（APR）較低。

目前，Sui生態中LST的平均APR約為2.33%，而許多驗證者的直接質押APR甚至達不到這一數值。相比之下，Lido的APR約為3.1%，而Jito的APR則高達7.85%。對於Sui原生代幣的持有者來說，這樣的收益不足以激勵他們將代幣從中心化交易所（CEX）轉移到Sui的鏈上環境中。

在公鏈之間的激烈競爭中，鏈上流動性至關重要。從ETH和SOL的成功經驗中可以看到，高收益、低風險的LST，以及與之對應的各種DeFi場景，是任何生態系統DeFi繁榮的必要前提。因此，我們強調，任何LSD協議的當務之急都是提升Sui生態中LST的APR水平。

3. LSD產品策略的演變

為了提高APR，LSD協議應同時考慮降低成本和增加收入。

降低成本是一個直接的策略。我們需要學會成為“聰明的質押者”，選擇最具成本效益的驗證者，即那些收益率最高的驗證者。這主要取決於兩個因素：驗證者的APR和其收取的佣金比例。基礎APR通常由這兩個動態因素決定。

目前，Sui上的大多數LST是基於驗證者的，這意味著每個LST代幣都與特定的驗證者綁定。雖然這本身並沒有問題，但卻無法保證該驗證者的APR是最高的。此外，大多數驗證者收取4%-8%的佣金，這進一步降低了LST的最終APR。

Haedal協議則提供了動態驗證者選擇功能。它會持續監控網絡上所有驗證者的狀態，並在質押過程中選擇淨APR最高的驗證者（這些驗證者通常收取0%-2%的佣金）。同樣，在用戶解除質押時，Haedal會選擇APR最低的驗證者進行提取。這種動態方法確保了haSUI始終在整個生態系統中保持最高的原生APR。

雖然降低成本可以幫助我們在系統約束下實現更高的APR，但它無法突破經濟模型的發行限制。另一方面，增加收入意味著為這一協議發現其他收入來源，特別是通過DeFi生態系統。

我們之前提到，加密世界中幾乎只有三種穩定且可持續的收入來源：質押、借貸和交易。LSD協議天然適合利用交易來提高收入。例如，Solana上的知名LSD項目Jito選擇通過MEV（最大可提取價值）優化交易收入。

鏈上交易成本很高。用戶在每筆交易中都面臨滑點、交易費和燃氣費。MEV服務（例如Jito提供的服務）從用戶滑點中獲取利潤。Jito為Solana驗證者提供了高效的MEV基礎設施，優化交易順序以捕捉MEV機會，並分配由此產生的利潤。

圖：三明治攻擊嚴重影響交易體驗和結果

然而，我們認為MEV是DeFi不成熟的產物。如果沉迷於MEV並將其視為固定交易成本，可能會導致鏈上交易成本比中心化交易所高出十倍甚至百倍，從而難以與中心化產品競爭。此外，MEV引發的滑點成本是用戶不願承擔或接受的。

鑑於最近社區和開發者關於Sui上MEV的討論，很明顯，焦點正在轉向反MEV。我們完全同意這種觀點，並將MEV視為整個生態系統的一種挑戰，而不是解決方案。因此，我們提出了一種新解決方案：直接從交易流程帶來的交易費用中提取價值。我們稱這個產品為Hae3。

4. Hae3：從生態交易流中提取價值

近年來，Sui鏈上的交易量快速增長。根據Defilama的數據，自2024年第四季度以來，Sui的DEX交易量已遠超Polygon、Tron和Avalanche等老牌主流生態系統。

致謝：

這一交易量的激增意味著可觀的手續費收入，而這是一種更健康、更可持續的盈利方式。我們認為，這才是區塊鏈世界的真正“紅利”。

目前，Sui上的大部分交易是通過聚合器發起的（大多數生態系統亦是如此）。用戶發起交易後，各種AMM DEX（如Cetus）和CLOB DEX（如Deepbook）會根據資金池或訂單狀態提供報價。路由系統計算最佳路徑並完成交易。

在這一背景下，如何捕獲交易流並從中提取利潤？Haedal提出了兩種策略：

4.1 Haedal Market Maker (HMM)：基於預言機的市場做市算法

在之前的文章中，我們介紹了 Haedal Market Maker (HMM)。其核心理念是，目前市值排名前200的主流市場資產的定價仍然由中心化交易所（CEX）主導，而去中心化交易所（DEX）的資金池價格通常滯後於最新市場價格。在價格聚合和交易路由的過程中，利用結合多數據源生成公平市場價格的預言機定價，可以讓我們在報價中獲得競爭優勢。

基於這一方法，我們開發了 HMM，一種基於預言機的市場做市算法，並將其集成到聚合器中。HMM具有以下三大核心功能：

基於預言機定價提供集中流動性：與其他根據資金池狀態決定價格的DEX不同，HMM的價格始終基於預言機定價。預言機以高頻率（每0.25秒）提供價格更新，確保聚合器中的流動性始終與“公平市場價格”保持一致。

自動再平衡與做市：HMM的流動性會根據資產的狀態自動再平衡，通過捕捉市場波動，利用“低買高賣”的策略，有可能將無常損失（impermanent loss）轉化為“無常收益”（impermanent profit）。

反MEV：HMM天然能夠防禦MEV（最大可提取價值）攻擊，確保交易利潤不會因搶跑（front-running）或三明治攻擊（sandwich attacks）而被侵蝕。

經過兩個月的測試版運行，HMM在聚合器中已捕獲了約10-15%的DEX總交易量，而其總鎖倉量（TVL）僅約為85萬美元。這一表現顯著提升了haSUI的APR，目前已穩定在3.5%，遠超Sui生態中的其他LST。值得一提的是，HMM為haSUI額外貢獻了0.92%的APR增長。

4.2 haeVault：讓普通用戶像CEX市場做市商一樣參與流動性提供

當前DEX產品的一個主要問題是，普通用戶成為流動性提供者（LP）的門檻過高。在主流的CLAMM算法（目前Sui上最常用的AMM算法）中，如果用戶想為SUI-USDC資金池提供流動性，他們需要處理以下複雜事項：

決定價格區間：用戶需要對價格範圍進行主觀判斷。

調整流動性：根據設定的價格範圍動態調整流動性。

監控頭寸狀態：持續關注自己的流動性是否“超出區間”。

決定是否再平衡：判斷是否需要對頭寸進行再平衡操作。

對於大多數用戶而言，這一整套流程既不自然也效率低下，極大地提高了參與門檻。由於對無常損失（impermanent loss）和錯誤決策的擔憂，大多數普通用戶不願將大量資金投入DEX以賺取高收益，或者僅選擇在極為保守的價格區間內提供流動性，但這往往會顯著降低他們的收益表現。參考來看，Sui上SUI-USDC資金池的平均APR約為150%，而全區間或超寬區間的流動性提供者可能只能獲得10%-20%的APR。有些用戶甚至對低或零無常損失風險有更執著的追求，因此他們傾向於選擇借貸或質押，這些方式的APR通常只有個位數。

那麼，誰在賺取這些DEX市場的高收益呢？答案是那些專業的鏈上LP。通過模擬CEX的市場做市策略，專業LP通常會在超窄區間內提供流動性，並通過自建的監控機器人和程序執行再平衡和資金對衝操作。長期以來，他們一直在賺取普通用戶難以企及的超高回報。

有沒有一種方法可以讓普通用戶也能輕鬆參與流動性提供，並享受類似專業市場做市商的策略呢？這正是haeVault的使命所在。

haeVault基於AMM DEX之上，構建了一個自動化的流動性管理層。它能夠根據代幣價格波動自動調整流動性，並基於關鍵指標對頭寸進行再平衡。haeVault模擬了CEX市場做市商的專業策略，但專為DEX LP用戶設計。CEX市場做市商通過“低買高賣”獲利，而haeVault則通過其在DEX上的主動流動性不斷賺取交易手續費收入。

haeVault的核心功能：

操作簡便：用戶只需一鍵存入任意資產，即可參與。

透明化：用戶可以清晰地查看自己的盈虧（PnL）。

全自動管理：除了存取款操作外，用戶無需進行其他操作。

高收益：藉助專業策略，與其他LP相比，用戶將獲得更具競爭力的收益。

與HMM不同，haeVault將直接向所有用戶開放，其設計天然適合吸引大量資本。當haeVault積累足夠的TVL後，便有潛力捕獲主流資產在DEX上的大量手續費收入。

目前，我們計劃在幾周內推出haeVault的Alpha版本，敬請期待。

4.3 haeDAO：社區與協議控制的流動性

HMM和haeVault將深度整合現有的聚合器和DEX系統，為Sui上的交易提供更好的流動性深度並減少滑點。隨著這兩款產品TVL的持續增長，我們有信心Haedal將捕獲Sui生態中大量的交易手續費收入。

利潤分配機制：

50%：用於提升Haedal LSTs的APR。

10%：分配給團隊，以確保協議的長期可持續發展。

40%：分配至Haedal國庫，作為協議自有流動性（POL）。

在初期，國庫資金將被重新投資到Haedal的產品中以擴大流動性。隨著產品的成熟，我們將引入HaeDAO來管理國庫，為Haedal的代幣和社區賦能。

Haedal代幣（HAEDAL）將可以通過鎖定為veHAEDAL（名稱暫定），以獲取在haeDAO中的所有權益。這些權益包括：

• 對 Haedal 金庫的管理：決定金庫的資產比例、不同產品模塊或不同協議間的流動性分配、獎勵分配方式等。

• 提升 haeVault 收益：用戶在 haeVault 中的權重可以被提升以享受更高的年化收益率。

• 提案和投票：協議的一些重大決策將通過 DAO 投票進行，例如關鍵產品方向、金庫使用等。

我們計劃在第二季度推出HaeDAO，這將成為Hae3產品組合的最後一塊拼圖。Hae3將為Haedal LSTs提供完美的輔助產品，包含兩款強大的收益提升產品、不斷增長的國庫以及成熟的DAO社區。我們相信，Hae3經濟體系將生成一個可持續且不斷擴大的國庫，這將推動Haedal生態在Sui生態快速擴張的背景下，實現長期的可持續發展與增長。

5. 多說幾句

Haedal即將支持Walrus的LST（即haWAL），該產品將在Walrus的TGE（代幣生成事件）後上線。智能合約開發已完成，目前正在進行第三方審計。haWAL也將被整合到Hae3的賦能體系中，為用戶提供豐厚的質押和收益機會。

正如我們相信Sui一樣，我們也相信Walrus將成為Web3領域的重要參與者，重塑去中心化存儲，併成為下一代dApp構建的重要基礎設施。Haedal已準備好與Walrus攜手共贏。

6. 最後的思考

當前haSUI的3.5% APR僅是Haedal的起點。正如Jito在其質押主頁中所說：“質押時將收益提升至15%。”我們對Jito這樣的先驅者深表敬意。Haedal將把這一願景帶到Sui生態，並做得更好。 讓我們一起Haedal吧！

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