曼昆研究 | 華夏基金首發代幣化零售貨幣基金，RWA引領新一代傳統基金

曼昆律師還記得，2024年8月，香港金管局宣佈推出Ensemble項目沙盒，旨在推動虛擬資產與傳統金融產品的結合，引領香港地區RWA賽道的融合創新。 時間來到2025年2月，作為Ensemble項目沙盒的首階段試驗參與成員之一，華夏基金（香港）宣佈其構建的代幣化零售貨幣基金已通過香港證監會（SFC）的批准，並於2月底正式上線。

作為亞太地區首個此類基金，它不僅標誌著虛擬資產在傳統金融領域的進一步滲透，更代表著香港Ensemble項目沙盒的最新進展，也為監管機構、基金管理公司和投資者提供了全新的思考方向——如何在確保合規的前提下，利用區塊鏈提升金融產品的透明度與流動性。 那麼，接下來，曼昆律師就從該基金的運作機制、合規要點以及市場意義等方面，一一展開討論。 什麼是代幣化零售貨幣基金 華夏基金（香港）此次推出的代幣化零售貨幣基金，脫胎於傳統貨幣市場基金（MMF），並通過區塊鏈技術優化基金份額的登記、交易與結算，成為RWA（現實世界資產）在金融市場中的最新實踐案例。 在傳統金融市場中，貨幣市場基金一直是流動性管理和低風險投資的核心工具，深受企業、機構投資者及穩健型個人投資者的青睞。其核心運作模式是，基金公司募集資金後，投資短期銀行存款、國債、回購協議等高流動性、低風險資產，以保持資金安全性並提供穩定收益。 然而，傳統貨幣基金的運作方式也存在一定的侷限性。比如，交易清算週期較長，投資者購買或贖回基金份額通常需要1-2個工作日；信息透明度有限，普通投資者難以及時獲取基金運作的實時數據；資產流動性受限，資金週轉效率相對較低。 正是基於這些痛點，當Ensemble沙盒啟動時，華夏基金（香港）便積極申請參與，探索基金代幣化的可行性。 如今，華夏基金（香港）正式推出的代幣化零售貨幣基金，基於區塊鏈技術完成基金份額的數字化登記、持有與交易，在合規框架下實現了傳統基金的數字化升級。 相較於傳統貨幣基金，代幣化基金在多個方面展現出明顯優勢，比如： 提升交易效率與流動性 代幣化基金則可以通過區塊鏈實現近乎即時的結算，大幅提升了流動性管理的效率。此外，投資者可以在符合監管要求的交易平臺上自由轉讓，而無需等待傳統基金贖回的週期。 透明度與可追溯性 由於基金份額直接登記在區塊鏈上，投資者可以實時查詢基金淨值、持倉情況及交易記錄，避免傳統基金可能出現的信息不透明問題。這不僅有助於提升投資者的信任度，也為監管機構提供了更高效的市場監督手段。 降低運營成本 傳統基金涉及多箇中介機構，包括基金託管人、清算機構和分銷渠道，而代幣化基金通過智能合約和區塊鏈技術自動執行大部分運營流程，減少了對中介機構的依賴，從而降低管理成本。 跨境交易更加便捷 由於區塊鏈的全球性特點，代幣化基金在跨境交易方面具有天然優勢。投資者不受傳統金融體系的地理限制，可以更便捷地參與全球金融市場。特別是在香港這一國際金融中心，該基金的推出有望進一步推動RWA（現實世界資產）在亞太市場的發展。 代幣化基金如何在監管下運作 華夏基金（香港）這次代幣化基金的成功推出，得益於通過RWA模式優化了傳統基金的沉痾，更少不了合規的努力——該基金在正式推出前，已在香港監管框架下進行了嚴格測試與審核，包括但不限於： 率先參與Ensemble項目沙盒，在受控環境下測試區塊鏈技術在基金產品中的應用；接受香港證監會（SFC）的合規審核，確保基金代幣化架構符合現行《證券及期貨條例》；採用合規的託管及結算模式，確保投資者權益得到法律保障。 這些合規舉措不僅確保了該基金在區塊鏈技術應用上的創新性，同時也使其能夠在傳統金融市場的監管框架下合法運作。由此，曼昆律師也得以窺見接下來很多傳統基金代幣化在合規層面的關鍵要點： 基金牌照的要求 香港SFC對基金管理公司實行嚴格的牌照制度，所有面向公眾發行的基金，必須由持有SFC批准的資產管理牌照（第9類）的機構運營，並接受SFC的持續監管。貨幣市場基金因涉及低風險投資管理，對資金安全性和流動性有更高要求，投資標的需符合SFC的規定，例如銀行存款、短期國債、回購協議等。 而華夏基金（香港）作為老牌持牌資產管理機構，已獲得SFC第9類（資產管理）牌照，因此符合監管要求，能夠合法運營基金產品。 基金結構的要求 基金的代幣化並非創建新的虛擬資產，而是在現有基金架構的基礎上，引入區塊鏈技術優化交易和登記方式，實現數字化升級。其核心調整在於：基金份額的登記、交易和結算從傳統金融系統轉移至區塊鏈平臺，但基金的投資標的、風險管理模式及投資者保護機制依然嚴格遵循SFC的監管框架，不因代幣化而改變。 在SFC的審查下，華夏基金（香港）確保代幣化不會影響基金底層資產的安全性，也不會因技術創新而使基金被重新歸類為未經授權的虛擬資產產品。 基金託管的要求 在傳統金融體系中，貨幣市場基金的資產託管通常由持牌託管機構負責，以確保基金資產安全，並與基金管理人的資金嚴格隔離。本次代幣化基金在合規框架下延續了這一監管要求，由渣打銀行擔任代幣化代理、數字平臺運營商和代幣託管人，同時提供傳統基金管理和信託服務，確保基金的安全性與合規性。 具體而言，基金的代幣化流程將通過渣打銀行旗下SC Ventures的代幣化平臺Libeara實現，基金份額將在區塊鏈上進行數字化登記、交易和結算，但底層資產仍然受傳統金融監管約束，維持與傳統貨幣基金相同的安全性和投資者保護機制。 區塊鏈技術的要求 香港金管局（HKMA）及證券及期貨事務監察委員會（SFC）對區塊鏈技術在金融產品中的應用設定了嚴格的合規標準，重點關注智能合約安全性、投資者保護、數據透明度以及反洗錢（AML）合規等方面，以確保代幣化金融產品符合現行監管框架，不會因技術創新而削弱投資者權益。 因此，為滿足這些合規要求，華夏基金（香港）採用渣打銀行旗下Libeara代幣化平臺，確保基金份額的數字化登記、交易和結算過程符合監管要求。 投資者保護機制的要求 香港SFC對零售基金的投資者保護設定了嚴格要求，即使華夏基金（香港）這隻基金採用了代幣化技術，其投資者保護標準仍需符合傳統基金的監管框架。 比如基金管理人需確保投資者獲得充分的信息披露，包括基金投資組合、收益情況、費用結構及潛在風險；同時，投資者交易必須通過受監管的平臺進行，避免基金份額進入非合規市場，從而降低因市場操縱或非法交易導致的風險；此外，基金運營方還需確保智能合約和區塊鏈技術的應用不會影響投資者的權益，確保基金份額的持有和交易安全可追溯，並受到監管機構的持續監督。 此外，作為中國香港乃至亞太市場首個代幣化零售貨幣基金，該基金的推出不僅需要符合本地監管要求，同時也面臨跨境合規的挑戰。由於各司法管轄區對代幣化金融產品的監管標準不盡相同，該基金在未來拓展至其他市場時，可能需要根據不同國家或地區的監管框架進行調整，以確保其合規性。 曼昆律師總結 華夏基金（香港）推出的代幣化零售貨幣基金，不僅是香港Ensemble項目沙盒和RWA賽道的重要實踐，也預示著傳統基金管理行業正在加速向區塊鏈技術靠攏。 該基金的成功落地，或許也意味著在香港的合規框架下，相比於加密基金的探索，這類由持牌機構主導的代幣化基金，更符合現有監管體系，也更有可能成為未來RWA合規化發展的主流方向。 當然，這只是一個起點。未來，隨著香港Ensemble沙盒計劃的持續推進，RWA創新仍有更多想象空間。在這一場變革中，曼昆律師也希望通過自身的專業能力，與香港Web3行業以及監管機構達成更多合作，共同推動RWA在合規框架下的落地與發展。

/ END. 本文作者：Iris、白溱