如何分解ETH 波動性？ F_X_ 新型穩定資產和槓桿方案拆解

> 作為AladdinDAO 的最新作品，f(x) 協議將ETH 分解為兩種新的衍生代幣：fETH 和xETH。

撰文：Go2Mars Research

作為AladdinDAO 的最新作品，f(x) 協議將ETH 分解為兩種新的衍生代幣：fETH 和xETH。 fETH 是一種低β的近穩定幣，它的價格波動很小，而且不依賴於中心化的風險，可以有效地滿足去中心化金融（DeFi）的需求。

xETH 是一種高β的槓桿化長期ETH 永續合約，它可以提供一種強大的去中心化的鏈上交易工具。這兩種代幣都是完全基於ETH 作為抵押物來發行和贖回的，因此保持了去中心化和以太坊原生的特性。

簡單地說，f(x) 協議就是讓用戶用ETH 來生成fETH 和xETH，然後用這兩種代幣來分別享受不同程度的ETH 價格變化。 fETH 的價格只會跟隨ETH 價格變化的10%，也就是說它有一個0.1 的β係數。 xETH 的價格則會反映出fETH 沒有體現的ETH 價格變化，也就是說它有一個大於1 的β係數。這樣一來，fETH 就相當於一個浮動的穩定幣，而xETH 就相當於一個槓桿化的長期投資工具。

阿拉丁道

AladdinDAO 是一個由DeFi 高手組成的DAO，旨在篩選出優質的DeFi 項目並為社區成員提供高收益的投資機會。在Curve War 這場爭奪CRV 投票權的戰爭中，AladdinDAO 推出了兩個新工具：Concentrator 和Clever，來幫助用戶贏得更多的利潤和影響力。

通過這兩個工具，AladdinDAO 不僅為用戶提供了一個簡單獲取高收益的機會，也為DAO 管理國庫資金提供了一個免去多簽流程的方案。同時，這兩個工具也增強了Convex 在Curve War 中的話語權，從而影響Curve 生態的發展方向。

自從USDC 危機過後，AladdinDAO 的核心成員們重新審視了當前市場上穩定幣中存在的缺點，並且提出了新的解決方案，就是f(x) 協議。

穩定幣

在討論f(x) 協議之前，我們首先回顧一下穩定幣的定義：

穩定幣是一種數字貨幣，它的價值與另一種貨幣、商品或金融工具掛鉤，以減少與其他波動性較大的加密貨幣（如比特幣）相比的價格波動。

穩定幣的主要作用是作為一種價值儲存和交易媒介，在加密貨幣市場中提供流動性和穩定性。大多數穩定幣都是錨定於美元或其他法幣的，這使得它們可以方便地與傳統金融體系進行互動和兌換。然而，從加密原生的角度來看，如果加密世界不斷發展和壯大，穩定幣相對來說就會在不斷通脹，因為它們無法捕捉到加密貨幣相對於法幣的增值。因此，穩定幣可能會失去其吸引力和競爭力，而更多的人會尋求一種能夠跟隨加密市場發展的資產。

目前的穩定幣主要有三類：法幣支持、部分算法穩定幣以及CDP 算法穩定幣。

純算法（無抵押或不充分抵押）的穩定幣，如Terra 的UST，是最明顯的風險類型，因為它們很難保證安全和可靠，不適合作為長期的選擇。然後，它將現有的穩定幣分為三大類：

1. 法幣支持的穩定幣（如USDC，USDT），它們依賴於第三方機構來維持法幣儲備，但也面臨中心化的風險。

2. 算法的，但部分或完全由法幣支持的穩定幣（如DAI，FRAX），它們也受到法幣支持的穩定幣的中心化風險的影響。

3. 完全去中心化的CDP 算法穩定幣（如LUSD），它們只接受去中心化的抵押物，但在擴展性和資本效率方面還有待提高。

因此協議的目標在於創造在保持低波動性的前提下來更高的提升資本效率和可拓展性的穩定資產，由此引入了fETH 和xETH 兩種資產。在傳統金融中，β 是給定證券或投資組合波動性的度量。與市場相比。由於法幣是這些度量的分母，因此現金的β = 0，而β = 1 的投資組合將完美地反映市場回報（例如S&P 500 ETF）。與市場同向移動但相對幅度較小的投資組合β < 1，而同向移動大於市場的投資組合β > 1。

在f(x) 協議中，將ETH 的價格定義為市場，β是一種衡量給定加密貨幣相對於ETH 波動性的指標。 ETH 本身的β為1，而完美穩定幣的β為0。資產X 目標β為0.5，意味著它只反映ETH 價格變化的50%。

協議工作方式

通過調整fETH 和xETH 的NAV(Net Asset Value，淨資產價值) 來保持f(x) 不變量，即：

然後，協議根據f(x) 不變量計算xETH 的新NAV：

這樣，xETH 就能捕捉到fETH 屏蔽掉的所有ETH 價格變動，從而提供槓桿化的回報。

Fractional ETH——低波動率資產/「浮動」穩定幣

在協議初始時，fETH 的價格被設定為1 美元。協議通過調整fETH 的NAV 來控制其波動性，使其只反映ETH 價格變化的10%（即β_f = 0.1）。當ETH 價格變化時，fETH 的NAV 會按照以下公式更新：

其中rETH 是ETH 在時間t 和t-1 之間的回報率。

穩定幣的優勢主要體現在價格波動低、內在風險小、流動性深。 fETH 是一種低波動資產，它的β=0.1，意味著它的價格變化只有ETH 價格變化的十分之一。這樣，fETH 既能避免中心化風險，又能捕捉到一部分ETH 市場的增長或下跌。

相比較於傳統穩定幣來說，fETH 的發行是根據市場需求而不是CDP 需求，只受xETH（xETH 是一種能夠吸收fETH 波動並提供槓桿化回報的代幣）供應量限制，因此它具備更高的擴展性和資本效率。 fETH 可以被視為一種錨定於ETH 的方式，但它並不像傳統的錨定方式維持固定或接近固定的比率，而是根據β = 0.1 來調整。

總的來說，fETH 作為一種價值儲存和交易媒介，在加密貨幣市場中提供了流動性和穩定性，同時也保留了一部分市場增長潛力。

槓桿ETH

槓桿化ETH，也稱為xETH，是一種去中心化、可組合的槓桿化多頭ETH 期貨合約，具有低清算風險和零資金成本（在極端情況下，xETH 鑄造者甚至可以賺取費用），作為fETH 的伴生資產而設計。 xETH 持有者總體上承擔了fETH 供應量的大部分波動，通過使用f(x) 鑄造和贖回模塊或現成的鏈上AMM 流動性池，交易者可以隨心所欲地改變倉位。

fETH 可以根據直接需求進行鑄造和贖回，只要有足夠的xETH 供應來吸收fETH 的波動性。 xETH 的槓桿率是可變的，因此相對較少的xETH 就可以支持大量的fETH。

xETH 的槓桿倍數計算

根據以下公式決定：

如果fETH 鑄造量為0，那麼此時$$\lambda_f=0,L_x=1$$,xETH 成為了一倍做多ETH 的永續合約。

xETH 代幣的實際有效槓桿率隨著xETH 和fETH 的相對供應量的鑄造和贖回而隨時間變化。相對於fETH，xETH 的供應量越高，xETH 的有效槓桿率就越低，因為fETH 的過剩波動被分散到更多的代幣上。反之，fETH 的供應量越大，就會將波動集中在更少的xETH 代幣上，導致更高的有效槓桿率。

系統穩定性

由於xETH 是作為對沖fETH 的資產，因此xETH 越多，系統越穩定。如果我們將總的ETH 儲備看作CDP 的抵押品，總的fETH 供應代表借款金額，那麼我們可以使用類似於CDP 系統的Colletral Ratio 來監控系統的健康因素，對於f(x) 協議，我們可以定義CR 如下

無論是鑄造fETH 或xETH，或者調整兩種代幣的淨資產價值，都會影響CR 的數值，如果系統CR 跌倒100%，意味著xETH 的價值為零，此時fETH 的β值為1，意味著它將完全暴露於ETH 的價格波動，不再作為一個低波動率資產存在，因此，f(x) 設計了四級風險管理模塊來進行風控。

風控

f(x) 的風險控制系統是一個四級的模塊，用於在系統的抵押率（CR）降低到一定的閾值時，採取相應的措施來維持fETH 的低波動性和xETH 的正資產淨值，從而提高CR。這些措施包括：

• **穩定模式：**當CR 低於130% 時，禁止fETH 的鑄造，取消fETH 的贖回費用，增加xETH 的贖回費用，並給予xETH 的鑄造者額外的獎勵。
• **用戶平衡模式：**當CR 低於120% 時，鼓勵用戶通過贖回fETH 來增加系統的抵押率，並給予贖回者額外的獎勵。
• **協議平衡模式：**當CR 低於114% 時，協議自動使用儲備中的ETH 來市場購買並銷毀fETH，以提高系統的抵押率。
• **重資本化：**在最極端的情況下，協議有能力通過發行治理代幣來籌集ETH 來重資本化，無論是通過鑄造xETH 或者購買並贖回fETH。

收益

f(x) 協議的收益是通過向fETH 和xETH 的鑄造和贖回收取費用來實現的。這些費用是一個運營參數，將在啟動時確定。另外，當風險管理模塊啟動時，fETH 的持有者還需要支付穩定費用，這些費用會分配給幫助系統平衡的其他用戶或協議本身。

β——調節波動性的關鍵參數

為了更好地理解β對資產的影響，我們將從三個不同的角度來分析和評價β從0 到1 的變化，這三個角度分別是：價值儲存、交易媒介和加密原生。這三個角度涵蓋了資產的主要功能和特徵，以及它們在加密貨幣市場中的地位和作用。

價值儲存

從價值儲存的角度來看，隨著β從0 到1，資產的價值穩定性逐漸降低，因為它們越來越受市場的波動影響。穩定幣（β = 0）可以保持與法幣相同的購買力，而ETH（β = 1）則會隨著市場的漲跌而增減。 fETH（β = 0.1）介於兩者之間，它可以保留一些市場的增長潛力，同時限制波動性。

交易媒介

從交易媒介的角度來看，隨著β從0 到1，資產的流動性和可擴展性逐漸提高，因為它們越來越符合加密貨幣市場的需求和特徵。穩定幣（β = 0）可以方便地與法幣兌換，但也存在中心化風險和信任問題。 ETH（β = 1）是完全去中心化和以太坊本土的資產，但也存在高波動性和價格不確定性。 fETH（β = 0.1）介於兩者之間，它可以避免中心化風險，同時保持低波動性和高流動性。

加密原生

從加密原生的角度來看，隨著β從0 到1，資產的去中心化程度和創新性逐漸增強，因為它們越來越體現出加密貨幣的精神和價值。穩定幣（β = 0）是錨定於法幣的資產，它們依賴於傳統金融體系和機構的支持和監管。 ETH（β = 1）是以太坊網絡的原生資產，它是加密貨幣領域的領導者和創新者。 fETH（β = 0.1）是基於f(x) 協議創造出來的新型資產，它是一種低波動性、去中心化、可擴展、以太坊本土的資產，它與xETH 配對，後者是一種高波動性、槓桿化、永續合約代幣。

極端市場情況下的假設

在極端市場情況下，讓我們探討一下fETH 的表現，並與中心化穩定幣USDT 進行比較。如果尋求的是一種短期避險工具，希望能保持低波動性，那麼USDT 或許更適合，因為它能維持與法幣的固定兌換比例。然而，如果尋求的是長期價值儲存，fETH 可能更為合適。 fETH 與ETH 的關係相對穩定，能跟隨加密貨幣市場增長，而不會受法幣貶值的影響。重要的是，fETH 具備一定的彈性，即使在ETH 價格劇烈波動的情況下，它也能通過風險管理模塊保持低波動性，以實現其β=0.1 的目標。

以一個實際例子來說明：假設當前ETH 的價格為2000 美元，fETH 的價格為1 美元（即fETH 的NAV 等於1 美元）。若ETH 價格跌至900 美元，fETH 的價格會下跌約10%，變為0.9 美元。儘管相對於法幣有所貶值，但fETH 仍保持低波動性的特性。如果預期ETH 長期會反彈，或者法幣會繼續貶值，那麼fETH 可以作為一種溫和的通縮貨幣來儲存價值。相比之下，USDT 雖能保持與法幣的固定兌換比例，但無法抵禦法幣貶值的風險，且存在中心化風險，如銀行危機或監管干預等。因此，fETH 和USDT 各有優劣，需要根據自己的需求和預期進行選擇

總結

總的來說，fETH 和xETH 在以太坊生態中所佔據的位置及其未來發展走向並非孤立存在，而是會受到市場需求和交易者行為的密切影響。市場需求是由多種因素綜合決定的，如以太坊的價格走勢、整體加密貨幣市場的狀況等。而交易者行為則由他們對於市場走勢的預期、風險承受能力，以及對於去中心化和可組合性價值的理解和重視程度等多個因素共同決定。這些因素相互交織，共同塑造了fETH 和xETH 在以太坊生態中的角色和發展前景。因此，對於fETH 和xETH 的發展趨勢進行預測和理解，需要深入探究市場需求和交易者行為的變化，理解它們如何相互作用，共同影響這兩種資產在以太坊生態中的地位和發展方向。