剛注意到一個挺有意思的市場現象。Circle 的股價前段時間衝到 90 美元上方，創下去年 11 月以來的新高，雖然後來回落到 87 美元左右，但這已經反映了市場對這家穩定幣發行商的明顯看好。

背後的邏輯其實很清楚。Circle 最近公布的第四季度財報數據超出預期，股價隨後累計上漲約 30%。分析師們也紛紛表示支持，伯恩斯坦的研究團隊一直給予 Circle "跑贏大市" 的評級，還把目標價定到了 190 美元，他們在報告裡特別指出 Circle 的增長已經呈現出 "相對加密市場明顯的差異化" 特徵。

更值得關注的是 Circle 的收入結構在悄悄變化。過去主要靠穩定幣儲備金利息，現在基礎設施業務正在貢獻更高邊際收益的新收入來源。比如作為 Canton 網絡的超級驗證者，Circle 獲得的區塊鏈獎勵就在持續增長，交易相關收入也在上升。同時，直接托管在 Circle 平台上的 USDC 占比已經從上季度的 14% 增長到 17%，這個數字還在往上走。

從財務預期看，Circle 預計 USDC 流通量未來保持年均 40% 左右的增長率，而除了儲備金收入以外的其他業務收入，預計 2026 年能達到約 1.7 億美元，相比 2025 年的 1.1 億美元有明顯提升。

分析師們對 Circle 的新產品線也普遍看好。Arc 平台、Circle Payments Network，再加上針對 AI 代理的 "自動化支付" 能力，這些都被認為是潛在的增長點。瑞穗的分析團隊則提出了另一個角度，他們認為隨著穩定幣在預測市場（比如 Polymarket）這類新場景中的應用越來越廣，Circle 的收入來源可能會進一步多元化。

現在市場的焦點其實就落在一個問題上：Circle 能不能在穩定幣生態擴張的同時，真正建立起一個更加均衡的多元收入結構。這個問題的答案，可能決定了這家公司未來的天花板在哪裡。