剛剛意識到一個有趣的事情，關於為什麼比特幣在幾個月前崩得那麼慘。大家都在談論宏觀經濟和ETF拋售，當BTC從$77K 跌到6萬美元時，但其實還有一個較為低調的機制，可能讓情況變得更糟。

結果發現，期權市場的做市商在$60K 和7.5萬美元之間持有大量的空Gamma倉位。如果你不熟悉，這基本上意味著他們持有大量的空頭期權，卻沒有足夠的對沖來保護自己。當價格開始跌破7.5萬美元時，他們不得不在現貨和期貨市場拋售比特幣，以保持平衡和中立。因此，隨著價格下跌，他們不斷賣出，進一步壓低價格。這就像是一個自我增強的賣壓循環。

根據10x Research的Markus Thielen的說法，該區間大約有15億美元的負Gamma，數字相當可觀。一旦價格突破並最終觸發接近6萬美元的大型Gamma集群，賣壓就緩解了，市場實際上反彈得很快。這就是為什麼會出現這些幾乎像機械般的劇烈波動。

重點是，這並不總是看空的。2023年底，他們在3.6萬美元以上持有空Gamma，當價格突破那個水平時，做市商不得不買入來重新平衡，引發了一波大漲，推升到4萬美元。所以，理解這次比特幣崩盤的原因，不僅要看宏觀頭條，還要關注衍生品倉位是如何實際影響現貨市場的。這正逐漸成為波動性的重要因素。