ETF承認後、機関投資家の戰略轉換加速—比特幣和以太坊現貨ETF大幅改變市場結構

上週的加密資產現貨ETF市場中，來自美國比特幣現貨ETF的資金流入持續強勁，與此同時，以對沖基金為中心的機構投資者策略正發生重大轉變。在ETF獲批逐漸成為市場常態的背景下，傳統金融機構與新興運營機構展現出不同的投資判斷，現象日益明顯。

美國現貨ETF的資金流向—機構配置策略的分歧點

過去一週內，美國比特幣現貨ETF在三天內錄得7.87億美元的淨流入，總資產淨值達到8340億美元。IBIT、GBTC、BITB的資金分別流入5.03億美元、8940萬美元與6830萬美元，顯示多個投資者同時集中資金。另一方面，以太坊現貨ETF也錄得8020萬美元的淨流入，資產總額達到1096億美元，其中Grayscale ESTHE的流入4050萬美元，集中度甚至高於比特幣。

資料來源：Farside Investors

這種相反的動向背後，是ETF獲批推動市場民主化與機構投資者選擇性配置判斷的結果。隨著現貨ETF的正式獲批，運營機構的投資策略也呈現多元化。

香港市場的現貨ETF布局—亞太地區批准擴展的影響

香港的比特幣現貨ETF上週也錄得12.73比特幣的淨流入，資產總額達2億6200萬美元。嘉實比特幣持有量減少至219.69枚，而華夏則增加至2510枚，顯示資金在商品間轉移。同時，以太坊現貨ETF也淨流入908.78枚，以資產淨值6543萬美元，彰顯區域內對加密資產ETF的興趣日益高漲。

資料來源：SoSoValue

選擇權市場反映的市場情緒—下跌避險需求升溫

截至2月27日，美國比特幣現貨ETF的期權總名義交易額為10.4億美元，總名義持倉比率為1.44。更重要的指標是，截至2月26日，名義總持倉達2235億美元，長短比為1.53。然而，市場短期交易活躍度下降，隱含波動率為50.36%，整體情緒偏向看跌。

特別值得注意的是，大型比特幣ETF持有者與金融公司在Deribit上集中購買6萬美元以下的行使價、6個月與1年到期的BTC看跌期權。根據Deribit的公告，6萬美元行使價的空頭部位已升至約15億美元，達到平台歷史新高，顯示中長期的下跌避險需求明顯增加。

目前比特幣現貨價格約在6.7萬美元附近，30日看跌期權的隱含波動率比看漲期權高出約7%，反映市場仍重視下行保護。

大學捐款基金因ETF獲批轉向新興配置—機構投資結構轉型

彭博ETF分析師James Seffert指出，2025年第4季出現重要變化。所有13F申報的機構都在減持以太坊現貨ETF持倉，對沖基金因價差交易收益縮水而大幅拋售。相反，傳統長期資金則加快買入步伐，哈佛大學捐款基金成為本季最大新進買家。

此現象象徵ETF獲批市場中機構投資策略的分歧。在傳統資產回報前景低迷的環境下，多所大學捐款基金正重組投資組合。哈佛與布朗大學在最新13F中公開比特幣與以太坊ETF持倉。

哥倫比亞投資管理CEO金·劉表示：「由於傳統資產的預期回報與阿爾法收益被壓縮，機構投資者不得不尋找新策略。」W.K.凱洛格基金的卡洛斯·蘭赫爾也指出：「若無法達到8%的回報，傳統基金模式將難以持續。」ETF獲批正式打開了機構投資者進入加密資產領域的大門。

新型質押ETF的批准熱潮—Sui、以太坊下一代產品布局

Sui基金會官方宣布，21Shares推出的現貨SUI ETF（納斯達克代碼：TSUI）已在納斯達克開始交易。美國投資者可通過現有券商帳戶，獲得受規範的直接SUI敞口。

此外，BlackRock旗下的iShares已提交可質押的以太坊現貨ETF「iShares Staked Ethereum Trust ETF」（代碼：ETHB）在納斯達克的上市申請。該ETF主要持有ETH，並將約70-95%的資產通過Coinbase等第三方節點參與以太坊質押，獲取質押收益。

隨著ETF審批流程加快，原本較遠的機構投資者享受質押收益的門檻正逐步降低到一般投資者可接受範圍。基本管理費率為年0.25%，上市後前12個月針對前25億美元資產，費率將降至0.12%，競爭激烈。

此外，納斯達克已提交VanEck JitoSOL ETF的上市申請。JitoSOL是基於Solana的流動性質押代幣，Jito基金會主席布萊恩·史密斯表示，若獲批，質押收益將不會單獨分配，而是反映在基金的淨資產價值中。

對沖基金的快速撤退—第四季大規模調整持倉

彭博報導，推動比特幣ETF熱潮的對沖基金正迅速撤出。由Kraken子公司CF Benchmarks整理的數據顯示，最大規模的對沖基金持有的比特幣ETF整體配置減少了28%。

CF Benchmarks研究主管加比·塞爾比表示：「過去兩個季度，主要趨勢是對沖基金進行風險降低操作。10月的急漲後回落，似乎引發了系統性拋售。」特別是Brevan Howard的行動最為顯著，調整了在BlackRock旗下的iShares比特幣信託的持倉，成為第四季最大賣出者。其持倉大幅縮減約86%，從約5500萬股降至約750萬股，持倉價值從約24億美元降至2.75億美元。

在比特幣價格伴隨宏觀風險下行的情況下，甚至出現意料之外的暴跌。此過程中，機構投資者對比特幣作為對抗通脹、貨幣貶值與股市壓力的避險工具的論述逐漸削弱。

同時，彭博分析師James Seffert指出，2025年第4季向SEC提交13F報告的機構整體比特幣ETF持倉都在減少。最大持倉的投資顧問公司與對沖基金成為主要賣家，約售出2.5萬枚比特幣相當的ETF股份。

市場操縱疑雲與ETF結構挑戰—授權參與者的價格形成影響

有關Jane Street涉嫌操縱市場的爭議，仍在持續討論比特幣ETF的運作機制。Bitwise Advisors的Jeff Park表示：「比特幣價格是否被Jane Street壓制，並非單一機構所能決定，而是由比特幣ETF的結構特性所影響。」

授權參與者（AP）如Jane Street Capital、Morgan Stanley、Goldman Sachs等，擁有發行與贖回ETF股份的權利。這使得他們能在不直接持有比特幣的情況下，利用期貨或衍生品進行對沖，靈活操控市場，可能影響價格發現機制。

此結構源於規範豁免與SEC對現貨交割的批准。雖然目前尚無證據顯示AP明確壓低比特幣價格，但現行結構可能改變自然的價格形成機制，值得監管機構與投資者關注。

彭博ETF分析師Eric Balchunas表示：「這個機制確實難以理解，每天出現又突然消失的‘模式交易’，背後的操控力量令人好奇。」比特幣技術公司Jan3的CEO Samson Mow則指出：「成為AP並非唯一的價格抑制策略，重要的是他們非公開交易與對沖活動的‘廣泛’程度，這幾乎讓資本成本降到零。」

機構投資者投資判斷轉變—ETF獲批市場的新展望

彭博高級ETF分析師Balchunas報告，近期比特幣ETF錄得約5億美元資金流入，兩日內合計約7.5億美元，儘管市場氛圍偏悲觀，他形容這如「在低潮期擊出本壘打」。

另一方面，The ETF Store總裁Nate Geraci指出：「對長期比特幣投資者來說，50%的下跌並不罕見，也可能不是最後一次。」值得注意的是，儘管市場大幅下挫，現貨比特幣ETF投資者並未出現明顯恐慌，資金流入數據顯示投資者心態仍較穩定。

彭博分析師James Seffert的報告指出，今年年初以來，比特幣ETF的淨資金流出總額未超過20億美元，但這是否代表反彈的開始，或僅是短暫的“死貓反彈”，目前尚不明朗。在ETF獲批逐步推動下，市場結構正逐漸形成新的投資判斷標準。

底部確認之路—重要支撐位的形成

Bitfinex Alpha的報告顯示，由於比特幣現貨ETF的資金流入疲軟，大型投資者持續拋售，市場仍處於較長時間尺度的下行趨勢中。比特幣自2月5日低點反彈20%，但底部尚未確認。

今年以來，比特幣現貨ETF累計淨流出約26億美元，機構投資者的“ETF疲軟”加劇了拋售壓力。鏈上數據顯示，當前交易所的資金流入中約64%來自大戶（鯨魚），為2015年10月以來最高水平。

受美國關稅政策與宏觀不確定性影響，期權交易者再次為下行風險支付溢價，市場情緒偏謹慎。目前，53,000美元的實現價格被視為中期市場的重要支撐位。

ETF獲批市場的未來—新金融架構的構建

隨著加密資產現貨ETF獲批流程推進，市場正迎來轉折點。從大學捐款基金到新興對沖基金，不同投資理念的機構投資者在同一平台競爭。

質押ETF等下一代產品的出現，不僅是商品多樣化，更象徵著加密資產運用的民主化與機構基本面變革。ETF規範化進程明確，將促進長期機構資金流入，但也使短期市場結構變得更為複雜。

在53,000美元的支撐位確認與反彈預期下，ETF獲批如何影響新一輪的價格發現機制，值得持續關注。