穩定幣流向何處?關於流動性和資金流動的深入研究 $300 十億

簡單但常被忽略的問題：當我們談論市值超過3000億美元的穩定幣在區塊鏈上的流通時，我們真的理解這些資金的流向嗎？誰在持有？幣的換手速度有多快？更重要的是——它們真的用於跨境支付，還是只是在錢包中閒置？Dune Analytics 與 SteakhouseFi 共同開發的最新研究揭示了比單純數字更為複雜的故事。這些數據對於理解國際背景下的穩定幣流動性尤為重要，包括像430美元兌換成IDR這樣的轉換，反映出市場對穩定且高效支付基礎設施的需求。

供應格局：公開主導，挑戰不斷

到2026年1月，基於EVM、Solana和Tron網絡的15大穩定幣的總流通量達到3040億美元，同比增長49%。然而，市場結構仍然高度分割。

Tether的USDT保持領先地位，市值達1970億美元（佔前15名的64%），緊隨其後的是Circle的USDC，市值730億美元（24%）。這兩者掌握了89%的市場份額，但2026年3月的最新數據顯示，USDC已增長至789億美元，持有人數達640萬。在區塊鏈層面，Ethereum仍是核心，佔58%（1760億美元），Tron次之，佔28%（840億美元），Solana佔5%（150億美元），BNB Chain佔4%（130億美元）。

跨鏈分佈在過去一年幾乎未變，但值得注意的是USDT-USDC之下的競爭者激增。MakerDAO/Sky的USDS激增376%，達到63億美元。PayPal的PYUSD暴增753%，達到28億美元——2026年3月已記錄410億美元。Ripple的RLUSD從5800萬美元激增至11億美元（+1803%）。USDG成長52倍。USD1從零起步，達到51億美元，現在約21.5億美元。但並非所有新進者都保持正向增長：USD0下降66%，而Ethena的USDe在三倍高點後，年末僅增長23%。

競爭區域的擴張反映出市場碎片化日益嚴重，顯示各機構正努力搶佔全球支付基礎設施的一部分，包括滿足本地市場對跨國交易流動性的需求。

穩定幣的真正持有人是誰？

僅有流通數據不足以完整描述故事。Dune已整合地址標籤，追蹤個別錢包的餘額，提供更深入的持有集中度洞察。

在EVM和Solana上，集中交易所（CEX）成為最大持有者類別，持有800億美元的穩定幣，較一年前的580億美元增加不少。這並非巧合——穩定幣仍是交易所交易和結算的支柱。巨型錢包（大戶）持有390億美元。收益產生協議（yield-bearing protocols）激增至93億美元，反映出用戶不僅存放穩定幣，還從中獲取收益。值得注意的是，發行地址（包括現金和鑄幣/銷毀合約）激增4.6倍，從22億美元到102億美元，顯示新供應的注入速度。

標籤的質量令人印象深刻：只有23%的流通在完全未知的地址中持有。這在鏈上數據中是非常高的識別率，對於想了解穩定幣生態系統中風險所在的人來說尤為重要。

1.72億用戶，但大多數集中於少數持有人

到2026年2月，約有1.72億個獨立地址持有至少一種這些穩定幣。USDT本身有1.36億地址，USDC有3600萬，DAI約470萬。

這三種代幣的分佈極為分散：前十名錢包僅掌握23-26%的流通量，Herfindahl-Hirschman指數（HHI）低於0.03，顯示高度去中心化。

情況在其他競爭者中則大不相同。USDS雖然流通量為63億美元，但90%的持有人集中在前10個錢包（HHI 0.48）。USDF更為極端：前十名掌握99%（HHI 0.54）。USD0是最嚴重的案例：99%集中在10個錢包中，HHI高達0.84——甚至在前幾大持有人中，也幾乎由一兩個錢包壟斷。

這並非根本缺陷。許多新代幣，甚至是專為機構投資者設計的，都是如此。但重要的是要理解：USD1的“5億美元流通”與USDT的差異巨大——前者96.21%的集中在10個錢包中，而後者前十名僅佔25%。集中度越高，風險越大，流動性深度越淺，也更容易受到大戶操控或脫鉤的影響。

資金流動達到10.3兆美元：不同鏈上的故事

2026年1月，EVM、Solana和Tron上的穩定幣交易量達到驚人的10.3兆美元——是2025年1月的兩倍多。

但每條鏈的細節卻講述著截然不同的故事。Base以5.9兆美元的轉帳領先，儘管其流通量僅44億美元。Ethereum處理2.4兆美元，Tron為6820億美元，Solana為5440億美元，BNB Chain為4060億美元。這顯示交易活動並不總是與供應量成正比。

在代幣層面，USDC主導，交易量達8.3兆美元——幾乎是USDT（1.7兆美元）的五倍——但其流通量只有USDT的2.7倍。USDC的轉動速度和頻率遠高於USDT。DAI的交易量為1380億美元，USDS為9200億美元，USD1為4300億美元。USDe和USDS的交易量較小，但這是設計特性——兩者都作為收益資產優化。

值得注意的是，這些數據保持中立。整體數字可能包括套利、機器人活動和自動化行為。數據集允許用戶自行篩選——排除機器人交易或專注於純粹的有機流動。

穩定幣究竟用於何處？

這正是Dune數據集的亮點。轉帳不僅被標記為“交易量”，而是被分類為特定的鏈上活動。

市場基礎設施（去中心化交易所和流動性池）： 5.9兆美元是最大類別——提供DEX流動性和從流動性池提取資金。這反映出穩定幣作為鏈上市場的基礎資產角色。DEX的直接交換額外貢獻3760億美元。合計來看，穩定幣主要作為抵押品和流動性基礎設施，其交易量大多由激勵措施（如流動性挖礦）推動，而非純粹的交易需求。

**槓桿和資金效率：**閃電貸（flash loans）達到13億美元，實現瞬間套利循環。傳統借貸活動（提供、借入、償還、提取）達1370億美元，顯示出鏈上結構化信貸和短期資金效率。

**存取渠道：**CEX的存入（2240億美元）、提取（2240億美元）和內部轉帳（1510億美元）合計5990億美元。跨鏈橋的資金流入和流出達280億美元。這些數據表明，穩定幣在集中交易所與跨鏈結算之間扮演橋樑角色，這在像430美元兌換IDR這樣的全球轉換需求中尤為重要。

**發行操作：**鑄幣（2800億美元）、銷毀（2000億美元）、抵押品調整（2300億美元）等合計1.06兆美元——是去年突破4200億美元的五倍，顯示出發行管理的指數級增長。

**收益協議：**收益農場相關事件達27億美元。這一較小但結構性重要的部分，對鏈上資產管理至關重要。

整體來看，90%的交易流動可以映射到已知活動類別，提供了穩定幣在各層技術中的動態可視性。

速度與流通：相同代幣，不同世界

每日流轉速度（總轉帳額除以流通量）是最常被忽視但最具信息量的指標之一。它區分了活躍參與經濟的代幣與閒置存放的代幣。

在主要代幣中，USDC和USDT展現出截然不同的模式。USDC在Layer 2和Solana的流轉速度最快。在Base上，USDC的每日中位轉動率高達14次——這是由高頻DeFi活動推動的驚人數字。在Solana和Polygon上，PYUSD約0.6次（比Ethereum的0.1次快4倍）。鏈上分佈對使用模式的影響大於代幣本身。

USDT在BNB和Tron的流轉速度最快。在BNB Chain，USDT的轉動率達到1.4次，反映激烈的交易活動。在Tron則較低，約0.3次，但穩定，符合其作為跨境支付主力渠道的角色。在Ethereum上，USDT僅0.2次——超過1000億美元的流通中，大部分資金只是閒置。

USDe和USDS的速度較慢，且是刻意設計的。USDe在Ethereum上僅0.09次，USDS約0.5次——兩者都作為收益資產，資金大多鎖定在儲蓄合約、借貸協議（如Aave）或收益循環中。低速不是缺陷，而是特性：這些資產被設計用來產生回報，而非頻繁流轉。

除美元外：本地穩定幣正逐步崛起

上述分析主要聚焦於15個美元基礎的穩定幣，但完整數據集遠不止於此。超過200個穩定幣，涵蓋20多種貨幣：歐元（17個代幣，9.9億美元）、巴西雷亞爾（1.41億美元）、日圓（1300萬美元），以及NGN奈拉、肯亞先令、南非蘭、土耳其里拉、印尼盾（IDR）、新加坡元（SGD）等。

非美元穩定幣的流通量仍只有12億美元，但已有59種代幣分布在六大洲——幾乎佔數據集的30%。本地穩定幣基礎設施正在區塊鏈上建立，追蹤數據已經可用。這對於像印尼這樣的新興市場尤為重要，因為IDR支付工具或430美元兌IDR的轉換需求日益增加。

結論：數據的冰山一角才剛開始

這些分析僅僅觸及單一數據集的表面。只討論了15個穩定幣和幾個主要指標，但完整數據集涵蓋近200個代幣，跨越30多條鏈。Dune數據集的獨特之處在於其分類層——每筆交易都映射到鏈上觸發事件，並歸入九大活動類別之一。每個餘額都根據持有人類型進行劃分。

這種結合將嘈雜的鏈上數據轉化為結構化、可比的資料——揭示機制變化、資金流動、集中風險和參與模式。這種精確度能回答我們尚未提出的問題：哪些錢包在上市前積累新穩定幣？持有人集中度在解鎖前幾天有何變化？穩定幣跨鏈橋的流動模式如何？發行者的鑄幣/銷毀與市場壓力有何關聯？

此數據集旨在支持機構層級分析、研究發布、風險模型框架、合規監控和高層儀表板。深度已在此，現在是時候開始挖掘。