市場波動加大 30年期國債期貨盤中創新低

在國際油價上漲強化市場對再通脹預期的影響下，債市近期出現明顯波動。3月16日，30年期國債期貨盤中創年內新低，債券市場波動加大，債券收益率曲線近期呈現“短端下行、長端上行”的分化格局。

債市分化趨勢明顯

截至3月16日收盤，30年期國債期貨跌0.43%報110.63元，10年期國債期貨跌0.11%，5年期國債期貨跌0.08%，2年期國債期貨跌0.04%。

與此同時，債券收益率曲線內部近期出現明顯分化，短端利率繼續下行，長端利率則明顯上行。市場人士表示，這一走勢既與流動性環境有關，也反映出不同機構交易行為的差異。

“上週債市已經出現分化趨勢，短端利率下行而長端利率上行，本週這種分化進一步加劇。”國盛證券固定收益首席分析師楊業偉對上海證券報記者表示。

楊業偉認為，當前長短端利率分化更多是不同機構交易行為作用的結果。短端市場主要受到銀行資金行為影響，長端則更多反映市場對中長期經濟和利率環境的預期。短期來看，兩者走勢可能繼續分化，但從中期看仍有收斂的可能。

今年以來銀行存貸款增速差明顯擴大。數據顯示，1月至2月，人民幣存款同比多增約5200億元，而貸款同比少增約5300億元，貸款增速也從去年12月的6.4%降至今年2月的6.0%。

“這意味著銀行資金供給增加，但可投放的信貸資產不足。在這種情況下，銀行往往通過增加同業融出等方式消化流動性，從而推動資金面保持寬鬆。”楊業偉說。

再通脹預期升溫

市場人士認為，本輪債市調整還與再通脹預期升溫密切相關。

近期，國際油價快速上行。在此背景下，市場一度出現股債雙弱的滯漲格局，即權益市場與債市同步承壓。市場人士表示，這與去年貿易摩擦時期股弱債強的走勢明顯不同，債市調整幅度有所擴大。

油價上漲強化了市場對再通脹的擔憂。國金證券固定收益團隊在研報中表示，隨著油價上漲推升上游價格，企業盈利能力可能改善，信貸周期也可能出現修復跡象。如果油價對中下游價格的傳導持續顯現，通脹對利率的影響可能從上半年延續至下半年，而這一風險情景目前尚未被市場充分定價。

從基本面看，機構開始關注企業信貸周期變化。國金證券固定收益團隊認為，企業中長期貸款已在3個月內第二次出現回升信號，基本確認進入築底期。與此同時，高油價對工業品價格形成支撐，PPI、企業盈利能力與企業信貸之間的正向循環啟動概率有所上升，這對債市形成一定壓力。

中泰證券固定收益首席分析師呂品對上海證券報記者表示，油價上漲可能使PPI轉正時間提前，再通脹時間窗口預計從年中提前至一季度，強化了債市偏空邏輯。

資金面穩定性成關鍵變數

展望後市，市場人士認為，資金面變化將成為影響債市走勢的重要變數。

華西證券在最新研報中表示，當前債市的核心觀察點在於資金面的穩定程度。近期央行已公布3個月和6個月買斷式回購操作安排，兩項操作分別淨回籠資金2000億元和1000億元，這是自2025年5月以來央行首次淨回籠買斷式回購資金。

市場人士認為，這一操作或意在避免銀行間流動性過度寬鬆。後續仍需關注3月中下旬資金面的變化情況。如果資金面整體保持平穩，債市大概率維持震盪運行；若資金面出現波動，債市調整節奏可能進一步加快。

從利率水平來看，當前債市利多因素相對不足。叠加季末機構業績考核壓力加大，部分機構存在止盈需求，市場波動可能加劇。華西證券研報認為，10年期國債收益率不排除上行突破1.85%的可能。