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趨勢研究涉嫌做空27,000 ETH 結束加密貨幣最受關注的鏈上玩家之一的災難性一年

2026年3月13日，鏈上分析師NS3標記了一個錢包，該錢包涉嫌與趨勢研究有關——該實體與投資者Jackyi相關聯——該錢包借入並做空了27,000 ETH，價值約5,711萬美元。該頭寸通過Aave開立，使用借入並出售機制，允許持有者進行槓桿做空而無需接觸中心化交易所。這一舉動立即引起關注，不是因為5,700萬美元的做空在加密貨幣市場中不尋常，而是因為趨勢研究是誰以及它在過去大部分時間內對ETH做了什麼。

這不是一家在悄悄進行戰術性押注的公司。這是同一個實體，它建立了價值約21億美元的槓桿ETH多頭頭寸，並以虧損平倉，根據不同的鏈上信息來源，虧損金額在約7.5億至8.69億美元之間。27,000 ETH做空是在平倉之後出現的。這個曾經是以太坊最重要多頭持有者之一的實體，顯然已成為同一資產的做空者。

長期頭寸及其如何結束

要理解3月的做空頭寸，需要了解之前的多頭頭寸的背景。趨勢研究使用Aave的抵押借貸基礎設施構建了大型槓桿ETH多頭：買入ETH、將其作為抵押品存入、借入穩定幣、使用穩定幣買入更多ETH、重複。這個循環是標準的DeFi槓桿策略。當抵押品價格下降時，它也會帶來複合清算風險，因為每次下降都會減少抵押品價值相對於債務的比例，縮小強制清算前的緩衝區。

2026年2月的第一週，ETH價格大幅下跌。趨勢研究的槓桿頭寸接近清算閾值。與其維持頭寸並冒著以更差價格被迫清算的風險，該公司有序地平倉了所有多頭頭寸。雅虎財經報導虧損接近7.5億美元。BSC News引用鏈上數據，將數字定為8.69億美元。該範圍反映了計算成本基礎的不同方法，但方向沒有爭議：趨勢研究以巨大虧損平倉了鏈上歷史上最大的個人槓桿ETH多頭頭寸之一。

平倉多頭後，報導表明該公司的剩餘投資組合大幅收縮，主要保留了質押ETH和穩定幣。質押ETH代表長期持有，無法立即清算，而穩定幣頭寸代表資本保護。那是此時的狀況——規模縮小、謹慎、持有——直到27,000 ETH做空在3月出現在鏈上。

做空頭寸在結構上的含義

通過Aave開立做空頭寸的工作原理不同於在衍生品交易所做空。該過程涉及借入資產——在本例中為ETH——支付借入金額的借貸利率，並立即將借入的ETH賣到市場上換取穩定幣或其他資產。如果ETH價格下跌，做空者以更便宜的價格買回它，歸還借入的ETH，並保留差價減去借貸成本。如果ETH上升，做空者面臨隨著價格上升而增加的虧損，最終必須通過以高於出售價格的價格買入ETH來平倉以償還貸款。

對於27,000 ETH的頭寸，名義價值約為5,700萬美元，方向敞口是有意義的，但不是之前多頭頭寸的規模。這是一個信念交易而不是結構性頭寸。使用Aave而不是中心化永續期貨合約是值得注意的——它避免了與永續做空相關的資金費率支付，但這也意味著該頭寸缺乏永續期貨的槓桿放大。Aave借貸路線通常由希望獲得清晰的鏈上做空敞口、具有透明且可審計頭寸的實體使用，而不是管理衍生品簿中的永續期貨的複雜性。

鏈上分析師EmberCN隨後報導，與趨勢研究相關的地址以約229萬美元的虧損平倉了27,000 ETH的做空頭寸。該頭寸是平倉而不是擴大的，並且以虧損平倉——這意味著在做空頭寸開立期間ETH上升，該公司以高於出售價格的價格買回它以償還借貸的幣。

以太坊價格背景

做空頭寸期間的價格環境對看跌押注不利。該時期的鏈上和機構數據表明，以太坊反彈至2,000美元以上，受到TradingView分析描述的正稀缺指數的支撐——減少基於交易所的拋售壓力——以及機構產品（包括質押ETF）的淨流入。Seeking Alpha指出，儘管存在宏觀經濟逆風，ETH仍保持在2,050美元以上。永續期貨資金費率在該時期的部分時間內轉為負數，表明做空者正在支付多頭來維持其頭寸，這表明衍生品市場上做空方面臨擁擠。

2026年3月的網絡升級也引發了投機興趣，並促成了衍生品做空擠壓動態，使新做空頭寸的時機在結構上具有挑戰性。將做空頭寸開立在真正的機構積累期、網絡升級催化劑和已經為負的永續期貨資金費率時期意味著該頭寸同時面臨多個逆風。在5,700萬美元的頭寸上虧損229萬美元，代表約4%，按槓桿交易標準衡量為有限虧損——但它確認方向性判斷在該頭寸持有的時間框架內不起作用。

該模式揭示了什麼

從2025年初至2026年3月的序列值得作為單一弧線而非孤立交易進行檢查。趨勢研究通過Aave的抵押循環構建了21億美元的槓桿ETH多頭。它在ETH價格大幅升值期間持有該頭寸，成為以太坊生態系統中最受關注的個人鏈上頭寸之一。當市場在2026年2月初急劇轉向時，它以虧損平倉，多個信息來源估計虧損金額在7.5億至8.69億美元之間——以太坊歷史上最大的單一實體虧損之一。隨後它保留了質押ETH和穩定幣，減少了整體敞口。數週內，與同一實體相關的錢包通過相同的Aave基礎設施開立了27,000 ETH的做空，頭寸名義價值約為之前多頭的1/37。該做空以229萬美元虧損平倉。

從21億美元多頭到5,700萬美元做空的轉變不僅僅是頭寸規模的變化。它代表了方向信念、風險承受能力以及可能是機構能力的變化。巨大的多頭是對ETH牛市論題的槓桿放大。相比之下，做空是一個小得多的戰術性看跌押注——要麼是對剩餘質押ETH敞口的對衝，要麼是方向性觀點的真正反轉，要麼是對損失後市場狀況的測試。其失敗（以229萬美元衡量）相對於之前的情況很小，但兩個交易連續出錯的模式是更重要的數據點。

鏈上可見性的更廣泛意義

使趨勢研究故事在美元金額之外值得注意的是鏈上分析工具所提供的透明度。通過Aave執行的每筆借款、每筆銷售、每筆償款都被記錄在以太坊區塊鏈上，任何有工具和知識來閱讀它的人都可以看到。鏈上分析師（包括EmberCN和NS3）近乎實時跟蹤這些頭寸，向市場提供有關大型參與者頭寸的信息，該信息在傳統金融中完全不可見，直到通過監管備案披露。

這種透明度並非中立的。當21億美元的槓桿多頭在鏈上可見時，其他市場參與者可以圍繞它——特別是圍繞清算價格構建自己的交易，該價格可以根據鏈上抵押品和債務比率計算。大型鏈上槓桿頭寸實際上向整個市場廣播其脆弱性。這是否對2026年2月迫使趨勢研究平倉的價格行為產生了貢獻，並未由任何單一數據源建立，但它是一個動態，該公司的交易歷史使其具體化。使透明、非托管槓桿多頭成為可能的相同基礎設施也使該頭寸的清算閾值成為公眾所知。

27,000 ETH做空以適度虧損平倉，更廣泛的趨勢研究故事暫時解決成減少鏈上活動時期。質押ETH持有。穩定幣保留。戰術做空嘗試和平倉。來自與該實體相關的錢包的下一步將繼續受到鏈上分析師的密切關注——因為在大多數機構頭寸都不透明的市場中，一個通過透明鏈上基礎設施大規模運營的實體仍然是了解大型加密貨幣參與者如何思考和推進方向信念的最清晰窗口之一。

趨勢研究在通過Aave做空$57M ETH後虧損高達$869M 的槓桿多頭。該做空以229萬美元虧損平倉。