隨著美元因經濟數據混合信號而走強，降息希望逐漸消退

隨著市場進入2026年初，對聯邦儲備政策的預期出現了關鍵轉變：普遍預期的激進降息似乎正在消退。這一轉變源於令人驚訝的經濟數據顯示韌性，促使市場參與者重新評估前景，同時推升美元至數週以來的高位。就業數據的混合、持續的通脹信號以及貨幣政策預期的轉變，共同構成了全球貨幣和貴金屬市場的複雜背景。

就業數據下降，但失業率創低

美國1月末的就業狀況傳遞出微妙訊息，最終支持了對聯儲更鷹派的解讀。12月非農就業僅增長50,000人，遠低於預期的70,000人，但勞動市場在其他方面展現出令人驚喜的韌性。

12月失業率降至4.4%，低於預期的4.5%。這一低數字暗示就算就業數據不佳，潛在的勞動市場仍然強勁。加上平均時薪同比上升3.8%，超出預測的3.6%，鷹派論調進一步加強。11月就業數據經修正後為56,000人，低於最初的64,000人，描繪出一個較為溫和的就業動能。

建築行業為數據增添了更多複雜性。10月房屋開工下降4.6%，至124.6萬套，為2020年中以來的最低點，遠低於預期的133萬套。同期建築許可數下降0.2%，至141.2萬套，但仍高於預測的135萬套。這些房市建設數據顯示，住宅市場動能在邊緣開始降溫，即使許可證數仍顯示建築商保持一定的前瞻信心。

通脹擔憂使降息預期消退

對政策走向最具影響力的是，通脹預期顯示出令人擔憂的持續性，而非許多人預期的降溫。密歇根大學消費者信心指數1月上升1.1點至54.0，超出預期的53.5。然而，這一數據背後的通脹動態令人擔憂。一年期通脹預期持穩在4.2%，高於預期的4.1%。

對鴿派來說更令人擔憂的是，五到十年通脹預期從12月的3.2%升至3.4%，超出預測的3.3%。這些長期預期是聯儲密切關注的關鍵指標，反映其是否成功將通脹心理穩定下來。上升的預期暗示市場對聯儲抗通脹能力的信心可能動搖。

亞特蘭大聯邦儲備銀行行長拉斐爾·博斯蒂克（Raphael Bostic）週五的評論進一步強化了這些鷹派基調，他強調儘管勞動市場有所降溫，但通脹仍然令人擔憂。市場的定價反映出這一轉變：交易員只給予1月27-28日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議中降息25個基點的概率只有5%，顯示短期貨幣寬鬆的希望已大大消退。

美元升值加速，政策分歧擴大

美元指數升至一個月高點，上漲0.20%，這些鷹派信號在貨幣市場引起共鳴。美元不僅受到國內經濟消息的支撐，也受到主要經濟體央行政策預期分歧的推動。

市場普遍預期聯儲在2026年將降息約50個基點，較早前的預測大幅修正。與此形成鮮明對比的是，日本銀行預計將加息25個基點，而歐洲央行則預計維持利率不變。這種政策分歧擴大，成為美元走強的有力推力。

另一個影響降息預期的因素是對聯儲主席人事變動的猜測。據彭博報導，特朗普可能任命偏鴿的聯儲主席，經濟學家凱文·哈塞特（Kevin Hassett）被提及為候選人。然而，特朗普表示他不會在2026年初之前公布人選。市場對此不確定性造成波動，但聯儲持續的流動性注入——包括12月中旬啟動的400億美元國債購買——對貨幣形成一定的壓力。

最高法院推遲裁定特朗普關稅合法性的判決，直到下週三，增加了不確定性。如果關稅面臨法律挑戰並可能被推翻，美元可能會遇到阻力，因為關稅收入的減少可能進一步擴大美國預算赤字。

歐元跌至一個月低點，儘管數據強勁

歐元（EUR/USD）週五下跌0.21%，跌至一個月低點，因美元走強壓倒了歐元區的積極經濟數據。歐元區11月零售銷售環比增長0.2%，高於預期的0.1%，10月數據上修至0.3%，而非持平。德國11月工業產出更是大幅增長0.8%，超出預期的0.7%。

這些數據的改善不足以抵消美元的整體走強。歐洲央行理事會成員迪米塔爾·拉德夫（Dimitar Radev）表示，根據現有數據和通脹前景，當前利率仍然適宜，未能提振歐元。市場對歐央行政策轉變的預期幾乎為零：掉期合約顯示2月5日的會議只有1%的機率加息25個基點，暗示央行可能維持謹慎立場。

日圓觸及一年低點，對美元持續走弱

美元/日圓（USD/JPY）上漲0.66%，日圓對美元跌至一年低點。預計日本銀行在1月23日的會議中將維持利率不變，但面臨多方面壓力。路透報導指出，儘管經濟增長預測上調，日銀不太可能改變其寬鬆立場。

日本11月先行指標（CI）升至1.5年高點的110.5，符合預期，顯示經濟動能。家庭支出同比增長2.9%，為六個月來最大增幅，遠高於預期的1%下降。這些國內數據的改善未能扭轉日圓的疲軟，因為地緣政治緊張和政治不確定性成為焦點。

中日之間的緊張局勢升級，包括中國對具有軍事潛力商品的新出口管制，對日圓估值造成壓力。此外，日本政府宣布計劃在下一財年將國防支出提高到創紀錄的122.3萬億日元（約7800億美元），這一舉措加劇了財政擔憂，並支撐美元走強。首相高市和議會下院可能解散的傳聞也增加了日圓的挑戰。

貴金屬反彈，儘管美元走強與結構性風險

儘管美元升值，黃金和白銀價格仍大幅上漲。2月COMEX黃金收盤上漲40.20美元（+0.90%），3月COMEX白銀則上漲4.197美元（+5.59%）。這一漲勢受到特朗普指示房利美和房地美購買2000億美元抵押貸款債券的推動，這被視為一種量化寬鬆措施，旨在降低房價並刺激住宅需求。

此舉被廣泛解讀為量化寬鬆，提升了貴金屬作為價值存儲資產的吸引力，尤其是在預期寬鬆貨幣政策的背景下。持續的地緣政治不確定性，包括美國關稅政策的變化、烏克蘭、中東和委內瑞拉的緊張局勢，仍為避險需求提供結構性支撐。

然而，貴金屬也面臨多方面的阻力。美元升至四周高點，直接壓制了黃金和白銀的估值；而標普500指數週五創下新高，也降低了避險資產的相對吸引力。商品指數再平衡的擔憂也帶來風險：花旗集團估計，約有68億美元的黃金期貨可能退出，白銀亦可能有類似規模的資金流出，原因是主要商品指數的再調整。

央行需求仍是貴金屬市場的穩定力量。中國央行12月增持30,000盎司黃金，連續第十四個月增加。世界黃金理事會報告稱，第三季度全球央行合計購買了220公噸黃金，比上一季度增長28%，顯示機構對黃金作為儲備資產的興趣持續。

儘管近期面臨阻力，投資者對貴金屬的參與仍然強勁。黃金ETF持倉在去年12月達到3.25年來的高點，白銀ETF持倉則創下3.5年來的高點，顯示散戶和機構投資者仍致力於維持貴金屬敞口，儘管短期波動較大。