Jefferson 表示1月利率不會下降，去通膨過程持續放緩

副主席聯邦儲備系統菲利普·N·傑斐遜於2026年1月16日展現出對美國經濟狀況的謹慎但仍保持樂觀的展望。在佛羅里達大西洋大學的演說中，傑斐遜強調聯邦儲備不會在1月下旬的會議中匆忙降息，儘管去通膨進程仍在持續，但面臨重大阻力。這一訊號明確傳達給市場，貨幣政策路徑在短期內將保持穩定。

經濟穩健成長，但去通膨動能減弱

2025年美國經濟表現持續成長，儘管出現一些疲軟跡象。2025年第三季GDP年增率為4.3%，遠高於去年上半年所達成的速度。這一擴張主要由強勁的消費支出和波動較大的淨出口激勵。企業投資穩步增長，但房地產行業仍在掙扎。傑斐遜預計，除非第四季政府干預造成干擾，經濟在近期內將以約2%的速度持續成長——這是一個適度且可持續的水平。

然而，這一成就伴隨著通膨方面的挑戰。2023-2024年曾激進的去通膨進程開始顯示放緩跡象。2025年12月的CPI同比上升2.7%，核心CPI（不包括食品和能源價格）也上升2.6%，兩者仍高於聯邦儲備的2%目標。歷史圖表顯示，儘管整體和核心通膨已從2022年中高點大幅下降，但過去一年的動能明顯放緩，顯示達到去通膨最後階段可能需要比預期更長的時間。

詳細分析顯示，總體數據背後的動態相當複雜。住房服務的通膨持續呈現穩定下降趨勢，非能源服務的通膨亦如此。然而，核心商品價格的上升則形成對比。經歷疫情期間的飆升後，2023年回到疫情前水平的核心商品價格在2025年大幅上升，12月達到1.4%，這干擾了整體去通膨進程。傑斐遜將此部分上漲歸因於較高的進口關稅影響，這些成本轉嫁到消費者身上。儘管仍存在一些持續的價格上漲風險，傑斐遜堅持基本情境，即關稅影響將是一次性的，對經濟的長期影響有限。

勞動市場疲軟，失業風險日益明顯

勞動市場狀況顯示2025年逐步走弱。就業創造明顯放緩，與前一年相比，11月和12月每月新增非農就業約5萬個，遠低於之前的水平，反映出勞動市場的根本性變化。失業率由2024年底的4.1%升至2025年底的4.4%，雖然升幅不大，但已經顯示出一定的疲軟。

令政策制定者擔憂的是，這種疲軟的主要原因不僅是由於移民減少和勞動參與率下降導致的就業增長放緩，也包括對勞動需求的削弱。2025年11月，空缺職位與失業人數的比率降至0.9——雖然仍被視為健康，但遠低於幾年前疫情後復甦期間的緊張狀況。儘管裁員數量仍低，顯示市場尚未出現劇烈崩潰，但招聘活動仍然低迷。在此背景下，進一步失業的風險增加。傑斐遜承認，這些動態已改變貨幣政策的風險平衡，促使更重視勞動市場的保護。

不降息的決策：暫時停止調整

為應對這些風險變化，聯邦儲備已進行重要的貨幣政策調整。自2024年中以來，FOMC已將聯邦基金利率下調1.75個百分點，傑斐遜認為此舉恰當，能在高通膨風險與勞動市場疲軟之間取得平衡。這一降息使政策利率維持在中性範圍內——既不刺激也不抑制整體經濟活動。

儘管未明確表示即將於2026年1月會議作出的決策，傑斐遜傳達明確訊號，現行政策立場為聯儲提供空間，根據不斷變化的數據和前景作出決策。關鍵點在於，近期會議中沒有急於進一步調整利率的必要。這反映出對現有政策立場已足夠應對經濟挑戰的評估，並留有彈性等待更完整的通膨數據，以決定下一步行動。

新的操作機制：儲備管理購買非量化寬鬆

除了利率政策的討論外，傑斐遜強調聯儲已在2025年12月啟動一項重要的資產管理措施。自2022年中開始的資產縮減（量化緊縮）已結束，聯儲資產總額約縮減2.2兆美元。這一縮減影響了資產負債表的雙側：不僅包括持有的證券，也包括存款準備金和隔夜逆回購操作的負債。

最新的重要進展是2025年12月啟動的儲備管理購買（RPM）。傑斐遜明確區分RPM與傳統的量化寬鬆（QE），這一點對市場理解至關重要。QE是在基準利率已接近零時，用來壓低長期利率並刺激經濟的工具，通過大規模購買國債和抵押貸款證券來實現。而RPM則是購買短期國債和其他短期證券，目的僅在於維持系統內的充足儲備水平，確保短期利率的有效控制。

RPM並非貨幣政策立場的轉變。這是技術性和操作性的措施，旨在調整聯儲資產的平均期限，同時保持FOMC對聯邦基金利率的精確控制。購買速度和規模會根據儲備需求的變化以及資產負債表其他項目的變動（如季節性因素和金融結構調整）進行調整。

穩定貨幣市場：常備回購操作成為關鍵工具

隨著銀行儲備水平從過剩逐步降至適度，貨幣市場的壓力逐漸顯現。聯邦基金利率起初比存款準備金利率（IORB）低約7個基點，但隨著儲備減少，回購利率開始上升並出現波動。特別是在繳稅日和政府債券交割日，資金大量流入國債總帳（TGA），導致系統內儲備減少。

為應對這一動態，聯儲在2025年12月取消了常備回購操作的總額限制。這一工具作為緩衝，防止回購利率過度上升。在2025年底，當貨幣市場壓力在大規模國債交割背景下顯著增加時，常備回購操作的使用量如預期般增加。儘管在某些時候回購利率達到較高水平，但整體貨幣市場的交易狀況仍然有序且受控。傑斐遜表示，這些工具在經濟確實需要支援時被更頻繁地使用，令人滿意。

展望與雙重使命的承諾

總體而言，傑斐遜保持樂觀但謹慎的經濟前景。儘管存在通膨和勞動市場兩方面的風險，聯邦儲備仍將密切關注未來數據。去通膨進程確實放緩，但傑斐遜相信，隨著短期通膨預期指標的回落，通膨將重新回到2%的目標軌道，並假設關稅影響是一次性的。

在此背景下，2026年1月不降息的決定並非轉向鷹派，而是基於現有政策立場已足夠應對經濟挑戰的判斷。聯儲準備根據數據變化進行調整，但目前的重點是維持穩定，並持續監測通膨和勞動市場的變化。這一承諾通過RPM和擴大常備回購操作等操作措施得以體現，顯示聯儲準備在面對金融市場可能出現的技術性挑戰時，仍能有效傳導貨幣政策。