全球糖業庫存面臨壓力，主要生產國增加產量

全球糖市正處於一個複雜的格局中，短期內的價格波動掩蓋了一個更深層次的挑戰：全球糖存貨的累積。近期貨幣市場、基金持倉以及產量趨勢的變化正在重塑2025年和2026年的供應動態與庫存水平展望。

巴西雷亞爾升值壓抑出口意願

3月紐約世界糖#11合約週二收盤上漲+0.10（+0.69%），而倫敦ICE5月白糖合約則下跌-1.00（-0.24%），反映出目前商品市場的混合信號。短期支撐的主要動力來自巴西雷亞爾對美元的表現。週二雷亞爾升值+0.31%，徘徊在1.75年來的高點之下，這一動態直接影響巴西的糖出口計算。當雷亞爾升值時，巴西糖在國際市場上的競爭力下降，抑制出口商積極銷售，可能導致短期供應緊縮——這一因素暫時支撐價格。

然而，這種短期支撐掩蓋了一個令人擔憂的全球糖存貨事實。儘管雷亞爾的升值短暫支撐價格，但基本趨勢顯示，隨著主要生產區加快產量，全球庫存水平正朝結構性積累方向發展。

過度的基金空頭部位為反彈鋪路

市場持倉數據揭示了影響糖存貨的另一層複雜性。最新的交易者持倉承諾（COT）報告顯示，截至2月17日當周，基金在紐約糖期貨和期權上的空頭部位增加了14,381合約，達到自2006年以來的最高淨空頭倉位265,324張。這種極端的看空姿態可能引發急劇的空頭回補反彈，儘管它也凸顯了市場對供需平衡和庫存積累風險的悲觀情緒。

2月12日觸及的5.25年來最低點反映出普遍擔憂，認為在持續的過剩狀況下，全球糖存貨將持續偏高。然而，極端的持倉狀況也可能迅速逆轉，即使基本面惡化，戰術性反彈仍有可能出現。

巴西、印度和泰國產量上升考驗糖存貨

全球三大糖產國的產量趨勢描繪出一個擴產的圖景，這些產量最終都將流入糖存貨。巴西中南部地區，佔該國糖產量的主要部分，1月下半月產量較去年同期下降36%，至5,000公噸——一個令人擔憂的短期下降。然而，2025-26年度截至1月的累計中南部產量較去年同期上升+0.9%，達到4,024萬公噸，且2025/26季糖蔗壓榨比例已從2024/25的48.14%升至50.74%，顯示未來將優先考慮糖的生產。

印度，全球第二大產國，正經歷產量激增。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，2025-26年度10月1日至1月15日的糖產量達到15.9百萬公噸（MMT），較去年同期增長+22%。ISMA在11月將全年預估提升至31 MMT，較去年同期上升18.8%，主要受印度五年來最強季風季節的推動。更重要的是，ISMA將用於乙醇的糖預估從7月的5 MMT下調至3.4 MMT，可能釋放出額外的1.6 MMT供出口，進一步增加全球糖存貨。

反映這一產量激增，印度政府在2月批准額外500,000公噸的出口配額，超過去年11月核准的150萬公噸配額。這一政策轉變由於產量強勁，將大幅增加印度的出口供應，流入全球糖存貨。

泰國，全球第三大產國和第二大出口國，也在擴產。泰國糖廠商公司預計，2025/26年度泰國糖產量將較去年同期增加+5%，達到10.5百萬公噸，進一步加劇全球庫存壓力。

供過於求預測持續施壓糖存貨

多個權威機構的普遍過剩預測，構成了全球糖存貨的基本展望。國際糖組織（ISO）在11月17日預測，2025-26年度糖過剩1.625百萬公噸，繼2024-25年度的2.916百萬公噸短缺之後。ISO將這一轉變歸因於印度、泰國和巴基斯坦產量的增加，預計2025-26年度全球糖產量將較去年同期增長+3.2%，達到1.818億公噸。

糖交易商Czarnikow在11月的分析更為悲觀，將2025/26年度的全球過剩預估提升至8.7百萬公噸（較9月預測的7.5百萬公噸增加1.2百萬公噸）。Czarnikow還預計2026/27年度的全球過剩將達到3.4百萬公噸。其他分析師如Green Pool商品專家（預計2025/26年過剩2.74百萬公噸）和StoneX（預計2.9百萬公噸過剩）也預測類似的趨勢。

美國農業部（USDA）在12月發布的雙年度報告中量化了這些趨勢，預計2025/26年度全球糖產量將較去年同期增長+4.6%，達到創紀錄的189.318百萬公噸，而全球消費僅較去年同期增長+1.4%，達177.921百萬公噸。糖存貨的關鍵指標是期末庫存預測：USDA預計2025/26年度全球糖期末庫存將較去年同期下降-2.9%，至41.188百萬公噸——這是一個溫和的下降，但掩蓋了區域性差異和積累風險。

USDA的外國農業局（FAS）描繪出糖存貨持續壓力的圖景，預測巴西2025/26年的產量將較去年同期增長+2.3%，達到創紀錄的44.7百萬公噸，而印度的產量將激增+25%，達到35.25百萬公噸。諮詢公司Safras & Mercado補充說，儘管產量上升，2026/27年度巴西糖出口預計將較去年同期下降-11%，至30百萬公噸，暗示糖存貨將在出口正常化之前吸收這些產出。

所有主要產區產量的同步增加，指向一個結構性挑戰：在2025年及2026年，無論短期價格反彈或貨幣波動如何，全球糖存貨都將面臨日益增加的壓力。儘管巴西雷亞爾升值和極端基金空頭倉位可能帶來戰術性支撐，但基本面上產量上升和持續過剩預測的背景，預示著糖存貨在中期內仍將是價格的主要阻力。