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評估 Applied Digital 和 CoreWeave：哪一隻 AI 基礎設施股票提供更好的剩餘收入潛力？
人工智慧熱潮催生了一個新的投資類別：專注於AI驅動資料中心運營的公司。在這個領域中，Applied Digital（NASDAQ：APLD）與CoreWeave（NASDAQ：CRWV）是兩個突出的代表，吸引了大量市場關注。儘管兩者都展現出令人印象深刻的營收成長曲線，但它們的獲利狀況與財務結構卻呈現截然不同的故事。理解這些差異，尤其是從剩餘收益與現金產生能力的角度，對投資者在選擇時至關重要。
財務表現：營收成長與獲利現實
AI基礎建設市場正經歷爆炸性成長，根據Fortune Business Insights預測，2025年將從590億美元擴展到2032年的3560億美元。Applied Digital與CoreWeave都在這股浪潮中乘風破浪，營收數字令人矚目。然而，僅有營收成長並不代表投資品質——關鍵在於每家公司在覆蓋營運成本後，能產生多少剩餘利潤與現金流。
Applied Digital在其2023年第二季（截至11月30日）實現了250%的年增營收，達到1.266億美元，而CoreWeave則在第三季創下14億美元的歷史新高營收，較去年同期的5.839億美元大幅提升。然而，這些令人驚豔的數字背後，有一個關鍵的差異：這些公司實際保留的獲利金額。
Applied Digital的獲利挑戰
Applied Digital的商業模式揭示了結構性挑戰，直接影響其剩餘收益的產生。在2023年第二季，儘管營收達到1.266億美元，但營收成本卻高達1.006億美元，毛利僅剩2,600萬美元，毛利率約20.5%。更令人擔憂的是，營運費用高達1.575億美元，是去年同期的三倍，導致營運虧損達3,100萬美元。
該公司擴張策略需要持續大量資本投入，簽訂了價值160億美元的租約，需大量負債支撐。Applied Digital在第二季結束時，負債已超過26億美元，儘管其現金持有量達19億美元提供一定緩衝。根本問題在於：公司必須建設更多資料中心以推動營收，但建設成本極高，目前仍產生負的剩餘收益。儘管市場需求強勁，但其盈利之路仍不明朗。
過去12個月（截至1月28日）股價漲幅高達500%，創下52週高點42.27美元，反映市場對AI基礎建設的熱情，而非公司當前的財務表現。現階段買入的投資者，實際是在押注未來的盈利能力，尚未實現。
CoreWeave的毛利率優勢
CoreWeave展現出截然不同的財務狀況，尤其是在規模相對下的剩餘收益產生方面。第三季，公司營收達到14億美元，營收成本為3.688億美元，毛利約9.08億美元，毛利率約64.9%。這個毛利率的巨大差距，代表每美元營收所保留的利潤明顯較高，具有關鍵優勢。
CoreWeave的商業模式以租用資料中心容量與提供AI運算服務為核心，在相同營收水平下，產生的剩餘收益遠高於Applied Digital的重資產基礎架構。儘管CoreWeave在第三季累積了超過140億美元的負債，但其獲利狀況更能支持長期負債服務。
與Applied Digital類似，CoreWeave尚未完全實現營運獲利，但其毛利產生能力顯示其更接近於可持續的正剩餘收益流。
Nvidia合作：CoreWeave的競爭優勢
提升CoreWeave剩餘收益潛力的一個關鍵因素，是其與Nvidia的策略合作。雙方簽訂了一份63億美元的協議，Nvidia承諾在2023年4月13日前，購買CoreWeave的過剩資料中心容量。這項安排提供了收入確定性，直接保障了CoreWeave的剩餘現金流，免受需求下滑的影響。
此外，Nvidia以每股87.20美元投資了2億美元於CoreWeave，展現對公司財務前景的信心。這種支持降低了CoreWeave擴展基礎建設的執行風險，對長期剩餘收益投資者來說，是一個重要考量。
Applied Digital則缺乏類似的合作保障，完全依賴市場對其租約的需求，從現金流可靠性角度看，風險較高。
估值指標與剩餘價值
比較未獲利公司時，應著重於估值效率。前瞻市銷率（P/S）反映投資者目前為每一美元預期營收支付的價格，是評估每美元投資所帶來剩餘收益潛力的重要指標。
CoreWeave的前瞻市銷率明顯低於Applied Digital，且其估值接近52週低點，而Applied Digital則接近52週高點。這種估值差距令人驚訝，尤其是在CoreWeave毛利率較高、且獲得Nvidia支持的情況下。CoreWeave的折價估值，暗示投資者低估了其產生強勁剩餘收益的潛力，對價值型投資者來說，可能是一個潛在的買入良機。
投資決策建議
從剩餘收益的角度來看，數據強烈偏向CoreWeave：
Applied Digital的基礎建設房東模式，未來隨著利用率提升與營運槓桿放大，或許能轉虧為盈，但目前的數據顯示，這一轉變仍需數個季度。對於專注於已展現強大剩餘收益潛力與明確盈利路徑的投資者來說，CoreWeave是更具吸引力的選擇——儘管兩者都存在杠桿風險，值得謹慎監控。