全球糖供應量削弱市場價格，創紀錄產量預測

糖市場正面臨激烈壓力，因為全球豐富的產量預測持續壓低價格，創下數月及數年來的新低。3月紐約世界糖#11 (SBH26) 今日下跌0.02點（-0.14%），而3月倫敦ICE白糖#5 (SWH26) 下跌1.60點（-0.39%），延續為期一週的拋售潮，將紐約糖價推至2.5個月低點，倫敦糖價則跌至5年低點。根本問題很簡單：分析師預計到2025/26年度，全球糖產量將大幅超過消費，形成過剩環境，持續壓低估值。

多洲產量上升的完美風暴

預計全球糖產量的增長規模令人矚目。美國農業部（USDA）外國農業服務局（FAS）預測，2025/26年度全球糖產量將較去年同期增長4.6%，達到創紀錄的1.89318億公噸（MT），而人類消費預計僅增長1.4%，達到1.77921億公噸。產量與消費之間日益擴大的差距，是糖價持續受到供過於求壓制的根本原因。

多個預測機構在近期調升了其過剩預估。主要糖貿易商Czarnikow在11月將2025/26年度全球糖過剩預測提升至870萬公噸（MT），較9月預測增加120萬公噸。國際糖組織（ISO）預計2025-26年度將有162.5萬公噸的過剩，較去年同期的291.6萬公噸短缺。更看好供應的Green Pool商品專家預估2025/26年度全球過剩達274萬公噸，而StoneX則預計同期過剩達290萬公噸。Covrig Analytics在12月將預估值調升至470萬公噸，但預計2026/27年度的過剩將因價格疲軟而縮減至140萬公噸。

巴西與印度推動全球產量紀錄

作為全球最大糖產國的巴西，正準備創下豐收紀錄，進一步削弱價格支撐。巴西農業預測局（Conab）在11月將2025/26年度產量預估調升至4500萬公噸（MT），高於先前的4450萬公噸。巴西糖業協會（Unica）1月報告，2025-26年度截至12月的中南部糖產量較去年同期增長0.9%，達到4022萬公噸，甘蔗壓榨用於糖的比例由2024/25年的48.16%提升至2025/26年的50.82%。USDA FAS預測，巴西2025/26年的產量將達到創紀錄的4470萬公噸，較去年同期增長2.3%。

然而，諮詢公司Safras & Mercado預計，巴西2026/27年的糖產量將較預期的4350萬公噸下降3.91%，降至4180萬公噸。這一預測的減少也將使巴西出口量在2026/27年約為3000萬公噸，較去年同期下降11%。

作為第二大糖產國的印度，增長更為劇烈，嚴重打擊市場情緒。印度糖廠協會（ISMA）1月報告，2025-26年度10月1日至1月15日的糖產量已達1590萬公噸，較去年同期增長22%。11月，ISMA將全年產量預估從之前的3000萬公噸調升至3100萬公噸，增幅18.8%。USDA FAS預測印度2025/26年的產量更高，達到3525萬公噸，較去年同期增長25%，主要受惠於有利的季風雨和擴大的甘蔗種植面積。

支持出口的一個關鍵變化是，ISMA將用於乙醇生產的糖預估從之前的500萬公噸調降至340萬公噸，釋放出更多糖供出口。反映這一過剩，印度政府允許糖廠在2025/26季出口150萬公噸糖，這是2022/23年由於雨季延遲限制供應時實施的出口配額制度的轉變。

泰國及更廣泛的影響

作為全球第三大糖產國和第二大出口國的泰國，也加入了全球供過於求的行列。泰國糖廠商協會（Thai Sugar Millers Corp）10月預測，2025/26年度泰國糖產將較去年同期增長5%，達到1050萬公噸。USDA FAS預測同期增長較溫和，約2%，達到1025萬公噸。加上巴基斯坦及其他供應國的產量增加，泰國的擴產進一步削弱了全球市場的反彈企圖。

市場展望與未來路徑

全球主要糖產國的創紀錄或接近紀錄的產量，形成了結構性阻力，壓制價格。預計2025/26年度全球糖庫存將達到4118.8萬公噸（MT），較去年同期僅下降2.9%，儘管產量激增，但庫存水平對供應商來說仍較為充裕。USDA、ISO、Green Pool、StoneX、Covrig等主要分析機構的市場共識是，只要產量預測持續偏高，且印度及其他供應國的出口量超過傳統需求水平，糖價將持續受到壓力。除非主要產區出現重大天氣災害或意外需求激增，否則目前由基本面過剩狀況所壓制的糖價，短期內難以反轉。