Sygnum 首席投資官表示，比特幣流動性緊縮掩蓋了基本面改善和長期牛市的理由

隨著風險資產動盪不安，投資者重新評估宏觀風險，比特幣的流動性緊縮正在考驗市場信心，即使一些機構聲音強調長期論點仍然完整。

短期痛苦：波動性激增與情緒破裂

根據Sygnum銀行首席投資官Fabian Dori的說法，比特幣的價格波動在短期內可能仍然保持高企，價值甚至可能進一步下跌。然而，他認為這種動盪反映的是由流動性驅動的挫折，而非比特幣基本面結構性崩潰。

“我們可以看到短期內波動性仍將保持高位，價格甚至可能進一步下行，”Dori在接受CoinDesk採訪時表示。“情緒已經崩潰。投資者建立敞口的信任與信心非常有限。”儘管如此，他仍認為長期前景仍然具有建設性。

近期金價堅挺與納斯達克科技股和比特幣等創新資產的分歧，凸顯當前環境的脆弱性。此外，Dori警告不要僅僅尋找造成這種分裂的單一原因，他強調近期多種力量已經匯聚。

“這並沒有單一原因、指標或驅動因素，”他說。“這是過去幾個月累積起來的多重因素。”在此期間，加密市場整體走低，比特幣和其他主要代幣從早期高點回落，宏觀逆風和不均衡的機構資金流影響情緒。

黏膩的通脹與對聯準會降息預期的轉變，抑制了風險偏好，而周期性的地緣政治緊張局勢則加強了從投機資產撤出的趨勢。同時，交易所交易基金（ETF）資金流動變得更加波動，流動性變薄，槓桿清算的波動也放大了下行動作，使價格反覆測試關鍵支撐位。

脆弱的流動性：流動性壓力與謹慎的長期持有者

Dori認為，加密貨幣已經“處於薄冰之上”一段時間。長期持有者對比特幣的四年周期和進入修正階段的風險變得越來越謹慎。因此，整個生態系統的基礎變得更加脆弱，願意吸收波動的強手變少。

此外，還有加密特有的流動性壓力和更廣泛的宏觀經濟壓力。自去年六月以來，美國財政部發行的國債大幅增加，導致聯邦儲備局的財政總帳（TGA）餘額顯著上升。這些國債的發行，實質上從市場抽走流動性，並存入TGA。

“它們是非生產性資產，”Dori說。“而加密貨幣作為對流動性最敏感的資產類別之一，也受到最大影響。”他指出，這種現金流失在全球市場風險偏好已經惡化的情況下，進一步加劇了壓力。

10月10日的一次創紀錄的流動性事件進一步抑制了投資者和市場做市商的風險偏好，加速了加密市場深度的惡化。融資利率崩潰，流動性條件惡化，削弱了市場在沒有劇烈價格波動的情況下吸收較小資金流的能力。

同時，從比特幣的價值存儲敘事到量子計算風險、數字資產國庫的拋售以及包括備受期待的Clarity法案在內的美國立法延遲，這些因素都加劇了不確定性。在情緒已經脆弱的情況下，即使是微小的新聞也可能引發市場的過度反應。

“由於周期動態，生態系統已經處於薄冰之上，”Dori說。再加上額外的流動性限制和情緒崩潰，這是一個非常脆弱的局面，他補充道。自十月初以來，比特幣的最大回撤約為40%至50%。

上一次市場出現如此大幅度的下跌是在2022年的系統性危機期間，當時引發了對更廣泛結構性風險的重新擔憂。然而，Dori拒絕了這種比較，指出當前的宏觀和機構背景截然不同。

“從宏觀角度來看，監管明確性、機構採用和交易對手的穩健性，今天的情況與2022年完全不同，”他說。“這不是相同的系統性風險環境。”在他看來，當前的動盪更像是比特幣流動性緊縮與脆弱心理層層疊加的結果，而非上次危機的重演。

流動性轉折點在望？

在Dori的評估中，當前的疲弱反映的是短期的流動性緊縮，而非核心基本面的轉變。他表示，市場數據在表面之下顯示出改善的跡象，即使目前的價格仍受到壓力。

美國經濟周期正在擴展。ISM服務業活動在近幾個月有所擴張，製造業數據也令人驚喜。歷史上，這些條件是投資者沿著風險曲線擴展風險偏好的前提。

同時，通脹率仍高於聯準會2%的目標，但遠未達到曾引發貿易政策或關稅方面嚴重擔憂的水平。此外，Dori認為，這一趨勢足夠溫和，允許聯準會在未來幾個月繼續降息循環，而不會重新點燃通脹擔憂。

“這將再次改善流動性條件，”他說。根據Dori的說法，國債推動的流動性壓力也可能緩解，為下一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議前的轉折提供契機。這樣的變化將有助於緩解加密市場面臨的一些最嚴重的壓力。

從加密本身的角度來看，基本面仍然具有建設性。穩定幣的增長持續，與傳統金融的整合也在擴展，像以太坊和索拉納等網絡上的原生代幣鎖定數量依然強勁。此外，儘管價格波動，底層技術基礎仍在不斷演進。

機構採用雖然不均，但仍在推進。“一旦情緒恢復正常，流動性條件改善，傳統資產與加密資產之間的差距應該會再次縮小，”Dori說。這將支持比特幣、股票和其他風險資產之間的重新融合。

情緒、觸發點與催化劑的尋找

目前，情緒仍是主導力量。恐懼與貪婪指標處於極端恐懼水平，凸顯出重建敞口的意願非常有限。“這明確表明信任與信心非常有限，”Dori說。“我們需要某種觸發點。”

那個催化劑可能是什麼，目前尚不清楚。通過全面的美國加密立法，例如Clarity法案，將是“非常積極的發展，”他說。地緣政治緊張局勢的正常化也可能有助於恢復投資者對風險資產的更廣泛偏好。

對人工智能和可持續性敘事的擔憂改善，也可能帶來額外的利好。同時，流動性條件的進一步改善，加上機構資金的持續流入，將進一步強化樂觀的前景，Dori表示。

在此之前，市場仍然脆弱。“由於情緒，短期前景並不樂觀，”Dori說。然而，他仍然相信，從結構基礎來看，這比僅僅根據近期價格行動來判斷要強得多。

“從根本上看，我們看到經濟周期數據在改善，穩定幣增長，機構參與度提高，以及對手方風險管理更為強健，”他說。“這與2022年所見截然不同。”在Dori看來，比特幣目前的下跌更多是流動性機制和信心動搖的結果，而非其長期可行性的判決。

波動性可能在減退前進一步加劇。價格甚至可能測試更低的水平。然而，如果流動性條件緩和，宏觀數據持續走強，Dori相信轉折可能比許多人預期得更早，尤其是在出現明確的政策或宏觀催化劑時。

美元走強與地緣政治風險影響加密貨幣

宏觀和地緣政治力量正為市場增添額外壓力。週二，隨著美元走強至近兩個月高點，風險資產普遍下跌，這是由於伊朗局勢再度升級，進一步壓力加密市場。

美元指數（DXY）上升0.5%，達到1月19日以來的最高點，此前以色列對德黑蘭和貝魯特發動新一輪空襲，伊朗無人機襲擊沙特利雅得的美國大使館。這一系列事件引發了加密、股市和金屬市場的普遍下跌，投資者轉向被視為避險資產。

比特幣在週一曾漲至70,000美元，與黃金同步，之後回落至66,500美元，自2月初以來一直在區間內波動。然而，像ADA、ZEC和DASH等山寨幣自UTC午夜以來下跌超過4%，凸顯較小幣種對宏觀 shocks 的敏感度。

CoinDesk的Memecoin和DeFi指數錄得溫和漲幅，而NEAR則從超賣水平反彈13.3%。此外，DeFi幣JUP和MORPHO分別擴展了23%和20%的周度漲幅，彰顯即使在避險氛圍中，特殊資金流和行業特定主題仍能產生韌性。

總體而言，Dori的訊息是，加密貨幣在短期內仍處於邊緣狀態，情緒脆弱，流動性受限。然而，他認為，從經濟周期數據、穩定幣擴張和機構參與來看，行業的長期基本面正悄然改善。