糖業市場承壓：全球過剩供應推低價格至五年新低

糖業市場已進入明顯的空頭階段，近期紐約世界糖#11（SBH26）3月合約下跌0.06點（0.43%），倫敦ICE白糖#5（SWH26）則下跌8.20點（2.12%）。這些溫和的日內波動掩蓋了一個更為重要的趨勢：價格已經回落至五年多來的最低點，延續了長達五個月的急劇下跌。這一跌勢的根本驅動因素毫無疑問——市場普遍預期全球供過於求的狀況將持續，壓制了任何反彈的可能。

價格下跌反映供過於求預期升高

多家商品研究公司一致預測短期內糖市供過於求的局面。Czarnikow分析師最近預估2026/27年度全球糖剩餘量為340萬公噸（MMT），基於2025/26年度8.3 MMT的剩餘預估。Green Pool商品專家預測類似的供過於求情況，2025/26年剩餘量為274萬公噸，2026/27年則較小，約15.6萬公噸。StoneX的分析也支持這一共識，預計2025/26年全球剩餘量為290萬公噸。甚至Covrig Analytics將2025/26年的全球剩餘預估從10月的410萬公噸大幅上調至470萬公噸，顯示預期的供過於求情況更為嚴重。國際糖協（ISO）也證實了這一過剩的說法，預計2025/26年剩餘1.625百萬公噸，較前一年的291.6萬公噸赤字有所改善。

這些研究機構一致的空頭共識，形成了持續的賣壓。大型商品基金已經建立了歷史最高的空頭倉位，根據最新的交易者承諾報告（COT），截至2月初，基金在紐約糖期貨和期權上的淨空頭合約增加到239,232張，為2006年以來的最高水平。這種空頭倉位反映了市場的悲觀情緒，但也可能在市場動態轉變時，為短期空頭回補提供契機。

主要產區產量激增

糖市的供過於求問題源於全球主要產區前所未有的產量增長。巴西中南部地區，全球糖產能的核心，2025/26年度截至1月中旬的產量達到4023.6萬公噸（MMT），較去年同期增長0.9%。更重要的是，用於糖的甘蔗加工比例從上一季的48.15%提升至50.78%，顯示生產者更偏向於糖的產出而非乙醇。展望未來，美國農業部（USDA）外國農業服務局（FAS）預計巴西2025/26年的糖產量將創下新高，達到4470萬公噸，較去年同期增長2.3%；巴西國家農業公司（Conab）則預估整季產量約為4500萬公噸。

印度也成為全球剩餘供應的重要推手，印度糖廠協會（ISMA）報告稱，2022年10月至1月中旬的產量達到1590萬公噸，較去年同期激增22%。ISMA隨後將2025/26年度的全年產量預估上調至3100萬公噸，較去年增加18.8%。美國農業部的FAS預測印度產量將進一步上升25%，達到3525萬公噸，原因是天氣條件良好及種植面積擴大。這一產量爆炸式增長引發了市場對印度糖出口大幅增加的預期，印度政府可能批准超過已允許的150萬公噸出口配額，以應對豐收的產量。這些出口消息對全球糖價造成沉重壓力，因為印度市場的積極參與意味著供應將進一步湧入已經過剩的市場。

泰國作為全球第三大產糖國和第二大出口國，也在推動全球供應增長。泰國糖廠商公司預測2025/26年度產量將較去年增長5%，達到1050萬公噸，而美國農業部FAS則預估泰國產量為1025萬公噸，增幅約2%。

市場動態與未來展望

美國農業部的半年度報告全面描繪了全球糖市的基本面。預計2025/26年度全球產量將達到創紀錄的189.318萬公噸，較去年同期增長4.6%；人類消費則預計僅增長1.4%，達到177.921萬公噸。供需失衡導致期末庫存預計僅下降2.9%，至41.188萬公噸，仍處於歷史較高水平。數據顯示：產量的增長遠遠超過需求的擴張，保證糖價將持續受到壓力。

然而，未來幾季的展望可能會轉好。Czarnikow將2026/27年的剩餘預估從早期的較高數字下調至340萬公噸，而Covrig Analytics預計2026/27年的剩餘將進一步縮小至140萬公噸，因為低價已抑制產量擴張。Safras & Mercado預測巴西2026/27年的產量將較2025/26的預估43.5萬公噸下降3.91%，至418萬公噸，糖的出口也將較去年下降11%，至300萬公噸。這些預測暗示，當前的供過於求局面可能會自我修正，低價激勵生產者減少種植面積，轉向乙醇等替代作物。

糖市目前的困境反映了經典的商品循環：供應過剩壓縮價格，最終限制未來的產量，因為利潤空間惡化。儘管短期內仍面臨挑戰，但供需平衡的結構性框架已在主要糖產國的產量預測和政策調整中逐步浮現。