Raoul Pal 的加密牛市論點：為何這次市場下跌並非表面那樣的原因

宏觀投資者Raoul Pal拒絕認為加密貨幣在根本上已經崩潰的觀點，儘管近期市場出現回調。根據全球宏觀投資者創始人的說法，目前加密貨幣的疲弱並非源於技術或市場結構本身，而是來自更廣泛的美國金融系統限制，這些限制正開始放鬆。Pal的展望表明，一旦這些宏觀逆風消除，加密貨幣行業有望在2026年前迎來顯著的上行動能。

真正的罪魁禍首：美國流動性壓力，而非加密缺陷

目前的下行主要原因與數字資產本身的根本缺陷無關。相反，Pal指出，美國金融系統正受到嚴重的流動性緊縮。過去幾個月的兩次政府資金短缺造成了市場流動性急劇震盪，而Pal所描述的國家金融“基礎設施”——特別是2024年逆回購（Reverse Repo）設施的提款完成——也已移除了支撐風險資產的主要支柱。

最近的預算僵局始於上週，阻礙了正常的資金流動，即使立法者已經敲定了支出協議。由於立法延遲延長了不確定性，金融條件進一步收緊，形成了Pal所描述的暫時性市場“空氣袋”。然而，他仍然相信解決方案即將到來，並將流動性恢復視為下一階段風險資產上漲的關鍵催化劑。

反駁聯準會主席言論的擔憂

市場參與者對Kevin Warsh獲得聯邦儲備委員會主席職位的確認越來越緊張，有些人將他標籤為鷹派，預測利率可能延後降息。Raoul Pal駁斥這些擔憂，認為這些擔憂毫無根據，並指出Warsh的操作框架將大致模仿格林斯潘時代的策略——專注於降息和放手一搏的方式，同時由財政和銀行當局管理系統性流動性。

Pal強調，鑑於銀行系統內現有的準備金限制，積極收縮資產負債表的策略已經不可能實行。聯準會的任何強硬措施都可能危及貸款市場的穩定。相反，預計央行將採取寬鬆政策，這將為加密貨幣和風險資產提供有利的推動力。

比特幣走弱，機構拋售加速

儘管宏觀基本面看漲，但比特幣的短期價格仍承壓。截止2026年2月末，比特幣交易價格約為66,260美元，過去24小時上漲1.18%，但遠低於幾週前的76,000美元水平。這一疲弱狀況受到現貨比特幣ETF大量資金外流的放大。

僅在過去兩週，現貨比特幣交易所交易基金（ETF）就出現了約28億美元的淨贖回，這是有史以來最糟糕的機構退出期之一。主要比特幣ETF的資產管理規模已從2025年10月的高點下降約31%，拖累了整個加密貨幣市場的情緒。散戶投資者感受到波動性升高和買賣價差擴大的影響，而槓桿交易者則面臨特別的壓力，因為在長時間的流動性短缺期間，保證金追繳加快。

耐心投資者對加密貨幣未來的看法

儘管短期內價格劇烈波動，Raoul Pal仍以樂觀的語調結束了他的分析。他認為，抑制流動性的力量——政府功能失調和結構性金融抽水——幾乎已經耗盡。市場正接近一個轉折點，宏觀條件應開始趨於正常。

在Pal的投資哲學中，長期財富累積更偏向耐心而非恐慌。短期的價格波動遠不及理解完整週期市場動態來得重要。一旦美國流動性條件穩定，資金流動恢復，為加密貨幣進入強勁牛市奠定基礎。對於堅信加密論點的投資者來說，這段疲弱期最終可能被記作為未來實現可觀收益的準備階段——在不確定性中進行有紀律的資本配置，將是獲利與恐慌的區別所在。