隨著軟體股下滑，這些價值型經理人正密切觀察並等待

重點摘要

• 近期軟體股下跌，原因是擔心人工智慧（AI）會破壞需求。
• 一些價值型基金經理表示，軟體公司已變得足夠便宜，值得監控，但他們尚未準備好進行重大新投資。
• 這些經理認為，具有持久優勢和多元產品線的軟體公司，可能最有機會在AI顛覆中存活。

軟體股正遭遇大幅下跌。儘管一些價值基金經理密切關注是否有機會買入，但他們尚未準備好出手。

一個令人擔憂的點是，對於AI採用與顛覆後的最終贏家與輸家尚缺乏明確的判斷。此外，估值也是一個考量點，雖然股價已經下跌，但可能還不夠便宜，尚未吸引價值型經理。

儘管如此，這次的下跌引起一些價值導向經理的密切關注。AMG Yacktman基金（YACKX，一個市值71億美元的價值型大型股基金，獲得Silver Medalist評級）基金經理Jason Subotky表示：“當整個行業失寵時，這是一件好事。”他說，這是他自2022年以來，最專注於軟體產業的時候。

目前的低迷使得軟體股，傳統上被視為成長導向而非價值股，成為Subotky和其他價值經理的“心頭之事”。但他尚未進行任何大規模購買。

軟體拋售

導致這次下跌的原因是擔心AI會削弱現有商業模式，降低新競爭者的進入門檻，並使客戶更容易自行開發軟體。

儘管如此，根據截至目前的數據，晨星美國軟體指數（Morningstar US Software Index）今年迄今已下跌19.4%，而晨星美國市場指數（Morningstar US Market Index）則幾乎持平，僅上漲0.1%。這些擔憂已醞釀一段時間，因為2025年軟體指數表現不佳，僅上漲4.0%，而同期大盤則上漲17.4%。軟體指數的兩大成分股，微軟（MSFT）和Palantir（PLTR），佔指數的27%，在2025年大部分時間都在上升，但在年底達到高點後開始回落。微軟自10月底高點以來已下跌26%，而Palantir自11月初高點以來已下跌35%。

價值與成長的兩難

儘管股價下跌，AMG Yacktman的Subotky表示，成長投資者開始賣出股票與價值投資者願意買入之間，存在一個差距。“這個差距就像大峽谷一樣大，”他說。他並非孤單。

“我稱之為成長的煉獄期，”Bronze評級的BNY Mellon動態價值基金（DRGYX）基金經理John Bailer解釋說。他表示，通常需要幾個月到幾年，成長投資者拒絕的股票才會變得對價值投資者有吸引力。

衡量股票便宜程度的主要指標之一是市盈率（P/E ratio）。較高的市盈率意味著投資者為每一美元的利潤支付更多。微軟目前的市盈率為25（較其五年平均33.2低25%），其他主要軟體公司也已經低於其長期平均水平。這次下跌是從微軟及其一些同行的高點回落。微軟的PE在2025年初為34.5，並在10月底高點時升至38.9。

“你不想太早進場，”Bailer說，他正在觀察軟體股的下跌。“等待一個催化劑出現，例如盈利超預期，是最好的策略。”目前，BNY動態價值基金在兩家軟體公司持有小額持倉：Dolby Laboratories（DLB）佔比0.9%，Check Point Software Technologies（CHKP）佔比0.5%。

Bailer和Subotky都認為，利用股市某一區域普遍下跌的關鍵，是找到那些股價被壓低但業務能夠經受住顛覆的公司。

Subotky有一個選擇：微軟，自2003年第二季度以來一直持有。“微軟擁有多元的收入來源，其中一些能夠受到AI改進的保護，甚至受益。”此外，他還認為，微軟具備其他優勢，例如強大的資產負債表和熟練的管理團隊。

微軟是Subotky基金中唯一的軟體股票，佔基金的4.2%（第四大持股）。隨著股價變得更昂貴，基金管理層在2025年第一季度末至年底期間，削減了16%的持股。Subotky表示，這是為了控制股票的權重，避免過度集中。

Bailer則在尋找具有強大護城河（競爭優勢）的公司。他認為，這些護城河可以建立在信任之上，也可以依靠專有數據，讓競爭對手難以打造出相似的產品或平台。此外，他還尋找那些能夠通過採用大型語言模型（LLMs）來成功的公司。由於在AI數據中心的巨大投資，LLMs的使用成本將變得非常低廉。因此，他認為，能夠圍繞AI應用打造差異化業務的軟體公司，將在未來佔據有利位置。