內幕交易還是精準風控？拆解 Jane Street 與 400 億美金 Luna 崩盤案

2022 年 5 月，Terra 生态的崩溃导致超過 400 億美元市值蒸發，長期被視為算法穩定幣風險的集中爆發。近四年後，這一加密史上標誌性事件迎來了新的解讀維度。Terraform Labs 的破產清算人於 2026 年 2 月向法院提交訴狀，指控華爾街量化交易巨頭 Jane Street 利用非公開資訊進行搶先交易，加劇了市場的崩盤並從中牟利。這一指控將市場目光從已被判罪的創始人 Do Kwon 身上，部分轉移至傳統金融巨頭的角色與行為邊界。

Luna 崩盤與 Jane Street 訴訟背景

2026 年 2 月 23 日，Terraform Labs 的法院指定清算人 Todd Snyder 向曼哈頓聯邦法院提交了一份經過刪減的訴狀，將 Jane Street 及其聯合創始人 Robert Granieri、員工 Bryce Pratt 和 Michael Huang 列為被告。訴狀的核心在於，Jane Street 被指控通過內部關係獲取了 Terraform 未公開的重大決策資訊，並在市場不知情的情況下提前採取行動，最終「在恰當時機，平掉了數億美元的潛在風險敞口，就在 Terraform 生態崩塌前的數小時」。Jane Street 方面則回應稱，該訴訟是「絕望的」和「一次透明的敛財企圖」，並強調 Luna 持有者的損失源於 Do Kwon 及 Terraform 管理層自身的「數十億美元欺詐」。

主要時間線與資料還原

根據訴訟文件披露的細節，指控的核心圍繞 2022 年 5 月 7 日的一系列操作展開，時間線精確到分鐘：

• 5 月 7 日下午 5:44（美國東部時間）：Terraform Labs 在未公開公告的情況下，從 Curve 3pool 中撤走了 1.5 億枚 UST，計劃將其部署至新的流動性池。
• 10 分鐘後（下午 5:54 左右）：一個據分析並與 Jane Street 相關的錢包，從同一個 Curve 3pool 中撤走了 8,500 萬枚 UST。訴狀稱，這是該池子歷史上最大單筆兌換交易，直接加劇了隨後的 UST 抛售壓力。
• 5 月 8 日至 9 日：UST 脫鉤加劇，價格跌破 0.80 美元。在此過程中，訴訟指控 Jane Street 員工 Bryce Pratt 透過一個名為「Bryce‘s Secret」的加密群聊（成員包含其 Terraform 前同事）持續溝通，甚至在 5 月 9 日表達了以大幅折扣購入 Luna 或比特幣的意願。

這一系列操作的爭議焦點在於：Terraform 撤資的「時機」與「金額」屬於未公開資訊，而 Jane Street 在 10 分鐘內的同步操作，被清算人認為是利用了內部資訊進行的搶先交易。

舆論觀點拆解

圍繞此次訴訟，市場與輿論呈現明顯的觀點分歧：

一方觀點（支持指控方） 认为，这揭示了加密市場深層次的結構性不公。量化巨頭憑藉與項目方的私下溝通渠道，在公開市場之前獲取關鍵資訊並行動，本質上是對普通投資者的資訊剝削。Terraform 清算人 Todd Snyder 的聲明代表了這一立場：「Jane Street 在加密貨幣史上最具影響力的事件中，濫用了市場關係來操縱市場，讓天秤往有利於自身的方向傾斜。」

另一方觀點（質疑指控方） 认为，该诉讼是破产清算人为追回资金的策略性法律行动。Jane Street 的回应直指 Do Kwon 的欺诈行为是崩盘主因。部分市場分析也指出，做市商的核心能力在於快速識別系統性風險並管理頭寸，所謂的「搶先交易」可能只是基於公開市場信號（如 UST 流動性變化）做出的獨立風控決策，而非依賴內幕資訊。批評者認為做市商「不會破壞事物，他們只會發現結構性弱點並搶佔先機」。

事實與推測的區別

區分「事實」、「觀點」與「推測」對理解本案至關重要：

• 事實：Terraform 在 5 月 7 日撤回了 1.5 億枚 UST；約 10 分鐘後，有地址撤回了 8,500 萬枚 UST；Do Kwon 已因欺詐被判刑；清算人已對 Jane Street 提起訴訟。
• 觀點/指控：後續 UST 撤回行為是「內線交易」；該交易「直接導致」了後續崩盤；資訊是通過「Bryce’s Secret」群聊非法傳遞的。
• 推測：Jane Street 的具體盈利數額；Jump Trading 在其中扮演的信息傳遞角色及其比特幣的最終去向；該行為背後是否存在系統性預謀。

目前，所有關於 Jane Street 的指控仍停留在訴訟階段，有待法庭審理與證據披露。其「秘密群聊」的具體內容、資訊傳遞與交易決策的因果關係，將是未來法律攻防的核心。

行業影響分析

此案件的延展效應已開始顯現，其影響範圍遠超 Terra 生态本身：

首先，對做市商商業模式的拷問。Jane Street 並非首次面臨市場操縱指控。2025 年 7 月，印度證券交易委員會（SEBI）就曾因其在衍生品到期日的交易行為對其發出臨時禁令，凍結約 5.65 億美元資產。此次加密領域的訴訟，將傳統市場對高頻交易與資訊優勢的爭議帶入了加密領域。

其次，監管審查的強化趨勢。除了印度的行動，有傳聞稱中國監管機構也在審查 Jane Street 在 ETF 市場交易中的行為模式。雖然傳聞未獲證實，但一系列事件表明，全球監管機構對量化巨頭，尤其是其在新興市場和加密資產領域的運作，關注度正在提升。

最後，對市場結構的反思。部分觀察者指出，此次訴訟暴露了加密市場「去中心化」敘事與現實運作之間的差距。當關鍵流動性掌握在少數幾家傳統金融巨頭手中，且資訊可通過私人社交網絡流動時，市場公平性面臨根本性質疑。

多情境演化推演

該事件未來的發展可能呈現以下幾種情境：

情境一：法律和解與罰款。類似 Jump Trading 子公司與 SEC 的和解路徑，Jane Street 可能選擇支付巨額罰款達成和解，以避免漫長的訴訟程序和潛在的聲譽損害，同時不承認也不否認指控。這將為 Terraform 債權人追回部分資金，但市場操縱的實質問題仍待探討。

情境二：法庭激辯與先例確立。若案件進入庭審階段，關於「內幕資訊」在去中心化金融中的定義、做市商的「資訊優勢」與「內幕交易」的邊界等議題，可能通過判例形成法律先例。這將深刻影響未來做市商與項目方的互動模式。

情境三：監管連鎖反應。訴訟過程中披露的更多細節，可能引發其他司法管轄區對 Jane Street 乃至整個量化交易行業在加密市場行為的平行調查。這或將催生針對「資訊公平性」的更嚴格行業規範。

結語

Luna 崩盤的「第二真相」，與其說是找到了新的「元凶」，不如說是呈現了事件更複雜的全貌。這不僅是 Do Kwon 的欺詐與算法機制的失效，也牽涉到成熟金融機構在風暴中的具體操作與選擇。目前，這些指控仍是法律層面的主張，Jane Street 是否有罪有待司法裁決。然而，這一事件已促使行業重新審視：在加密市場，資訊不對稱究竟達到了何種程度？而填補這種不對稱，需要的不只是技術上的去中心化，更是規則與透明度的實質性回歸。