比特幣逼近 $70,000：超 5 億美元空頭頭寸歸零與加密市場結構修復解析

2026 年 2 月 26 日，加密貨幣市場迎來一輪顯著反彈。根據 Gate 行情數據顯示，比特幣（BTC）在過去 24 小時內上漲 0.74%，報 68,487.8 美元，盤中一度逼近 70,000 美元關口；以太坊（ETH）表現更為強勢，上漲 7.92% 至 2,071.09 美元，重返 2,000 美元心理關口上方。市場的快速上行直接引爆了衍生品市場的清算潮。Coinglass 數據顯示，全網 24 小時內清算總額高達 5.76 億美元，其中空頭頭寸貢獻了 4.68 億美元，占比超過 81%。這場短促而劇烈的空頭擠壓（Short Squeeze）引發了市場的廣泛討論：這是趨勢逆轉的信號，還是僅僅是槓桿出清過程中的一次技術性反彈？本文將從事件本身出發，逐層拆解其背後的數據結構與市場邏輯。

市場異動：從持續拋壓到空頭擠壓

事件概述

2 月 25 日至 26 日，加密市場在經歷連續多日的下跌後迎來普漲行情。比特幣自 62,000 美元區域強勢反彈，最高觸及 69,487 美元；以太坊則從 1,800 美元附近啟動，一度漲超 12%。價格上漲的加速度特徵明顯——並非溫和放量推升，而是由衍生品市場的強制平倉機制催化形成。據 Coinglass 統計，僅比特幣相關的空頭清算金額就達到約 1.95 億美元，占其總清算額的絕大部分。最大單筆清算訂單發生在 Hyperliquid 平台的 BTC-USD 交易對，價值 1,041 萬美元。

加密貨幣市場清算。來源：Coinglass

背景與時間線

本輪反彈發生在一個特殊的市場結構背景下。就在此前一周，比特幣曾跌破 63,000 美元，市場情緒一度逼近冰點。Glassnode 數據顯示，約有 45% 的流通比特幣處於水下狀態——即當前價格低於持有者的買入成本，這意味著市場存在大量的潛在拋壓。與此同時，衍生品市場的資金費率（Funding Rate）已持續多日處於負值區間，表明空頭力量占據主導地位，槓桿交易者普遍押注進一步下跌。這種空頭擁擠 + 現貨惜售的倉位結構，往往是空頭擠壓的溫床。

數據解構：空頭擠壓的微觀機制

從數據層面觀察，本輪反彈的核心驅動力並非現貨市場的主動買盤，而是衍生品市場的被動平倉。XWIN Research Japan 指出，未平倉合約量（Open Interest）在此輪上漲中伴隨價格上行而顯著下降，這清晰地表明：上漲的動力來自空頭回補，而非新多頭的入場。這種結構在歷史上多次出現——當空頭倉位過度擁擠時，任何輕微的現貨買盤都可能引發連鎖反應：價格上漲觸發清算，清算帶來強制買入，買入進一步推高價格，形成正向循環。

值得注意的是，本輪反彈中，以太坊的漲幅（+7.92%）顯著高於比特幣（+0.74%），空頭清算額（1.75 億美元）也占據其總清算額的絕對大頭。這一現象反映了不同資產上的槓桿分佈差異：以太坊在前期下跌中積累了更多激進的空頭倉位，因此在反彈時受到的擠壓力度也更大。同時，DOGE、SOL 等主流山寨幣錄得 8% 至 10% 的漲幅，進一步印證了資金從核心資產向高 Beta 幣種輪動的短期情緒。

叙事審視：反彈背後的真實驅動力

市場對於本輪反彈的解讀存在明顯分歧。一部分觀點將其視為抄底資金回歸的信號，另一部分則保持謹慎。

主流叙事認為：現貨比特幣 ETF 在 2 月 25 日錄得 2.577 億美元淨流入，為 2 月 6 日以來最大單日流入。這表明機構資金在 60,000 美元附近開始認為比特幣具備配置價值，資金回流的持續性或將對中期價格構成支撐。

爭議與質疑在於：鏈上數據並未顯示出結構性需求的改善。幣安的比特幣資金流動比率（Flow Ratio）仍處於 0.012 的低位，表明交易所的流入量並未顯著放大。XWIN Research Japan 強調：當槓桿率持續受到抑制時，價格上漲很容易引發空頭擠壓。在這種情況下，上漲行情更多地是由平倉而非結構性需求擴張驅動的。換言之，這種反彈的脆弱性在於：如果沒有持續的現貨買盤接替衍生品平倉的力量，價格可能迅速滯漲甚至回落。

行業影響：槓桿出清與市場健康度

從行業結構的角度看，本輪大規模清算對市場的長期健康度具有雙重意義。

一方面，衍生品市場的去槓桿過程是必要的。自 2025 年以來，加密市場的高槓桿率一直是潛在風險點，過度的槓桿堆積容易導致價格在外部沖擊下出現閃崩。此次超過 5 億美元的槓桿頭寸被清洗，客觀上降低了市場的系統性風險。

另一方面，本輪反彈並未解決流動性不足的核心矛盾。Matrixport 指出，穩定幣供應增長停滯仍是限制比特幣持續上行的重要因素。做市機構 Wintermute 也表示，部分資金正轉向防禦性資產與實物資產，加密市場流動性恢復節奏仍偏慢。在缺乏增量資金的背景下，價格的上行空間可能受到制約。

多情境推演：反彈之後的三種演化路徑

基於當前的市場結構與鏈上數據，我們可以推演出三種可能的情境演化路徑：

情境一：震盪築底（概率較高）

如果價格在 68,000 美元附近企穩，且資金費率回歸中性水平，同時現貨 ETF 維持溫和流入，則市場可能進入震盪築底階段。Glassnode 認為，整體流動性或需數月才會明顯修復。在此期間，價格大概率在 60,000 至 72,000 美元區間波動，等待新的宏觀催化劑或結構性需求回暖。

情境二：二次探底（概率中等）

如果本輪反彈未能有效站穩 20 日指數移動平均線（69,375 美元），且後續量能無法跟進，則可能出現回測行情。技術分析顯示，若比特幣再次跌破 62,795 美元的年度低點收盤價，則下行趨勢可能恢復，下一支撐位下移至 57,885 美元附近。

情境三：趨勢反轉（概率較低）

要實現趨勢反轉，市場需要滿足多個條件：比特幣放量突破 74,508 美元的跌破點，ETH 站穩 2,540 美元上方，同時穩定幣供應恢復增長。目前來看，這些條件尚不具備。10x Research 指出，本輪行情主要由倉位結構失衡推動，後續市場交易邏輯仍將回歸基本面。

結語

市場在 2 月 26 日出現反彈，超過 4.68 億美元的空頭頭寸被清算，比特幣價格一度逼近 70,000 美元，以太坊重返 2,000 美元上方。觀點的分歧在於：這究竟是抄底資金回歸還是技術性空頭擠壓。而基於鏈上數據與衍生品結構的推測是：當前上漲更多由槓桿出清驅動，而非結構性需求改善，市場仍處於震盪修復階段。對於投資者而言，識別反彈的性質比追逐價格本身更為重要。在流動性真正回暖之前，保持對市場結構的謹慎觀察，或許是應對不確定性的最優策略。