美國通脹轉折點已至！高盛：關稅成本轉嫁接近尾聲，核心PCE通脹年底將回到目標水平！

高盛最新報告指出，美國核心商品通脹正迎來潛在轉折點，隨著關稅成本向消費端的傳導效應日益減弱，通脹整體下行趨勢有望在2026年內延續至目標水平附近。

據追風交易台消息，據高盛2月25日發布的月度通脹監測報告，該行估計關稅成本對消費者價格的傳導比例在實施十個月後已達62%，並預計核心商品通脹將從2025年12月的同比1.97%大幅放緩至2026年12月的0.08%。這一趨勢表明，關稅對通脹的一次性抬升效應正接近尾聲。

在此基礎上，高盛預測核心PCE通脹將於2026年12月降至2.2%，並在2027年12月進一步回落至2.0%，基本與美聯儲目標水平接軌。

與此同時，最高法院上週裁定推翻了依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）徵收的關稅——該部分約占2025年實際關稅稅率10個百分點漲幅中的7個百分點。對此，特朗普隨後宣布依據第122條款推出"全球關稅"方案，但高盛認為該舉措對實際關稅稅率的影響相對有限。上述政策調整進一步支撐了高盛對通脹前景的溫和預判，也令金融市場對2026年通脹的隱含預期小幅下調。

當前通脹走勢：高位趨緩，但仍偏離目標

從最新數據來看，通脹壓力有所緩和，但距美聯儲2%目標仍存距離。

核心PCE價格指數於2025年12月同比升至3.00%（距峰值5.61%已顯著回落），**高盛估計1月同比進一步小幅升至3.05%。**核心CPI方面，1月同比降至2.51%，較6.62%的歷史峰值大幅下降，環比增長0.30%。

多項趨勢指標顯示，通脹在12月有所加速，但整體已向疫情前均值收斂。高盛核心通脹追蹤指標（GS Core Inflation Tracker）12月讀數為2.14%，GS修正核心指數（GS Trimmed Core）為2.24%，均明顯低於核心PCE官方數據，反映出通脹內生壓力的持續緩和。

關稅轉嫁趨尾聲：核心商品通脹將大幅滑落

高盛研究的核心論斷在於，關稅對商品價格的傳導效應已基本釋放完畢，這將成為推動通脹下行的關鍵動力。

報告估計，關稅目前對核心PCE同比通脹的累積推升幅度約為0.7個百分點，但2026年底的增量貢獻將僅剩0.1個百分點。以此為基礎，高盛預計核心商品PCE通脹將從2025年12月的1.97%驟降至2026年12月的0.08%——接近零增長。

值得注意的是，在關稅環境正常化前，進口商品價格與國內商品價格之間的偏差已擴大至6.8個百分點對3.7個百分點（據Cavallo等人追蹤的零售商每日價格指數），直觀反映了關稅轉嫁的規模。隨著這一價差收窄，商品通脹的下行空間亦將隨之打開。

此外，最高法院裁定撤銷IEEPA關稅後，高盛估算剔除關稅效應後的核心PCE通脹已在近月降至約2.3%，預計2026年底將進一步降至2.1%。將關稅效應納入後，總體核心PCE通脹預計在同期降至2.2%。

服務業通脹黏性犹存，但住房壓力持續紓解

核心服務通脹的回落步伐相對遲緩，是制約整體通脹快速回歸的主要因素之一。

剔除住房的核心服務PCE價格指數12月環比上漲0.33%，同比增速為3.3%；高盛估計1月環比上漲0.39%，對應同比3.44%。該讀數雖較2024年12月的4.1%明顯回落，但仍高於2018年約2.5%的同期水平——當時整體核心PCE通脹約為2%。

住房通脹方面，替代性新簽租約租金增速正持續放緩，1月同比僅增0.2%，低於12月的0.5%和2025年全年均值1.4%（據Zillow、Yardi、CoStar等數據源均值）。高盛預計這一趨勢將繼續向官方CPI租金數據傳導，2026年住房通脹的貢獻將逐步收縮。

勞動力市場降溫支撐通脹下行

工資和就業數據同樣印證了通脹壓力的結構性緩和。

高盛薪資追蹤指標（GS Wage Tracker）在第四季度讀數為同比+3.5%，企業調查的綜合薪資增長預期1月進一步下降至+3.2%。高盛的"職位-勞動力缺口"（jobs-workers gap）指標1月降至-50萬人，而2022年初峰值時曾高達+600萬人，2019年平均水平約為+130萬人。勞動力市場的持續再平衡，將有效遏制薪資-物價螺旋上升的風險。

通脹預期趨於穩定，市場定價下調

居民和市場的通脹預期近期均呈現邊際改善態勢，有助於強化通脹回落的可信度。

據密歇根大學調查，1年期通脹預期2月環比下降0.6個百分點至3.4%；紐約聯儲調查中，1年期預期1月下降0.3個百分點至3.1%，此前因關稅宣布引發的預期跳升已部分回歸。中長期預期方面，密歇根大學5-10年通脹預期維持在3.3%，紐約聯儲5年預期維持在3.0%，整體保持穩定。

金融市場方面，零息通脹互換利率隱含的2026年CPI通脹預期較一個月前下降0.1個百分點至2.4%；2027年及2028年的預期同樣小幅下調約0.1個百分點至2.3%，顯示市場對通脹路徑趨向目標的信心有所上升。

高盛預測：2026年底雙指標均接近2%

綜合上述分析，高盛的基準預測顯示，美國通脹將在2026年內完成實質性回歸。

**核心PCE通脹預計從2025年12月的3.0%降至2026年12月的2.2%，並在2027年12月達到2.0%。核心CPI通脹則預計從1月的2.5%降至2026年12月的2.1%，並於2027年12月觸及2.0%。**從分項貢獻來看，核心商品通脹降幅最為顯著，住房通脹亦將溫和下行，金融服務等核心服務子項則構成主要的下行拖累來源。

對於投資者而言，上述預測意味著，若關稅轉嫁效應如期消退、服務業通脹延續降溫趨勢，美聯儲在2026年下半年重返寬鬆周期的政策空間將進一步打開。

以上精彩內容來自追風交易台。

更詳細的解讀，包括實時解讀、一線研究等內容，請加入【**追風交易台▪年度會員**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-8b37994cef-4ebaf42778-8b7abd-d8d215)

風險提示及免責條款

          

            市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。