Jane Street 诉讼引发比特币異動：上午 10 點魔咒的事實與市場解讀

2026 年 2 月最後一週，比特幣 (BTC) 市場迎來一場劇烈波動。在經歷了數周陰跌後，BTC 於 2 月 26 日強勁反彈，一度逼近 70,000 美元關口 。此次反彈恰逢一則重磅消息：Terraform Labs 的破產管理人在 2 月 24 日在紐約聯邦法院對全球量化交易巨頭 Jane Street 提起內幕交易訴訟 。一時間，坊間流傳已久的“上午 10 點比特幣暴跌理論”再度成為加密社區討論的焦點，眾多言論將 Jane Street 描繪為每日定點拋售的“幕後推手”，並將其被訴與拋售“消失”、幣價上漲直接關聯。本文基於 Gate 行情數據（截至 2026 年 2 月 26 日），試圖厘清該事件的時間線與因果鏈，區分客觀事實、市場觀點與邏輯推測，並探討其對行業結構的深層影響。

訴訟重啟的“定時拋售”疑雲

本次事件的直接導火索，是 Terraform Labs 破產管理人對 Jane Street 提起的訴訟。根據起訴書，Jane Street 被指控在 2022 年 5 月 Terra 生態崩潰期間，利用其前實習生與 Terra 內部員工建立的秘密通信渠道，獲取了 UST 將從 Curve 池子撤出流動性等非公開信息。隨後，Jane Street 在不到 10 分鐘內，通過關聯地址搶先撤出了約 8,500 萬枚 UST，不僅自身非法獲利，更加速了 UST 的脫鉤與 Terra 生態的崩盤 。

這一法律行動，意外地將另一個長期存在的市場傳聞推至前台——“上午 10 點比特幣暴跌理論”。該理論認為，自 2024 年以來，比特幣在美東時間上午 10 點（即美股開盤時段）附近經常出現精準、快速的下跌，而 Jane Street 因其在 ETF 市場中的特殊地位和高頻交易能力，被指為這一“每日拋售”模式的執行者 。社區觀察人士注意到，自訴訟消息於 2 月 24 日公開後，這種所謂的“10 點砸盤”現象便“神奇地”消失了，取而代之的是比特幣連續兩日的大幅拉升，周線在連續五根陰線後首次翻綠 。

數據與結構：價格反彈中的鏈上背離

從行情數據看，此次反彈確實劇烈。根據 Gate 行情數據，截至 2026 年 2 月 26 日，比特幣 (BTC) 價格為 68,503.5 美元，24 小時內漲幅達 4.53%，24 小時交易額為 16.1 億美元。其價格從近期低點 65,202.6 美元回升，試圖挑戰 70,000 美元關口。

然而，深究鏈上數據，市場結構層面並未顯示出與價格漲幅相匹配的樂觀情緒。分析顯示，衡量市場整體盈利狀況的已實現盈虧比 (90D-SMA) 依然處於 1 以下的虧損主導區。歷史經驗表明，該指標跌破 1 後，市場通常需要數月時間來消化虧損並重建流動性基礎 。同時，持有 1,000 至 10,000 枚 BTC 的大戶地址在過去一段時間內持續減倉，近 12 天內減持了近 90,000 枚 BTC，這為後續反彈埋下了潛在的拋壓隱患 。這表明，儘管市場因“訴訟-拋售消失”的敘事而情緒高漲，但資本的淨流入和持幣結構的根本性改善尚未發生。

叙事審視：事實、觀點與推測

圍繞 Jane Street 的討論，呈現出典型的“事實-觀點-推測”三層結構，市場參與者需对此進行審慎辨析。

事實層：客觀存在且可驗證的事件是：1）2026 年 2 月 24 日，Terraform Labs 破產管理人對 Jane Street 提起內幕交易訴訟，指控其在 Terra 崩潰期間存在不當行為 。2）自訴訟公開後，比特幣價格出現顯著反彈，市值增加約 1,200 億美元 。3）Jane Street 是多家比特幣現貨 ETF 的授權參與者 (AP)，這使其在 ETF 申購贖回機制中扮演核心角色，並能接觸到一二級市場間的套利機會 。

觀點層：市場上流傳著大量基於上述事實的主觀解讀。最為流行的觀點是，Jane Street 長期運行一套算法，每日上午 10 點準時拋售比特幣以打壓價格、清算散戶，隨後低價買回，而訴訟的曝光使其被迫停止了這一行為，從而解除市場的持續拋壓 。彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 也捕捉到了市場將訴訟與拋售“威脅”消失相關聯的這種“氛圍” 。

推測層：在觀點之上，一些深度的推測試圖從機制上解釋 Jane Street 如何能操縱價格。例如，有分析指出，Jane Street 雖在 13F 文件中披露持有大量 IBIT 股票，但這可能只是“冰山一角”。推測認為，該公司可能通過場外的看跌期權、期貨空單等衍生品進行對沖，從而構建一個淨空頭頭寸，使其能從比特幣價格下跌中獲利。而授權參與者的身份，則為其提供了利用現貨與 ETF 份額之間的價差、甚至主動影響價格以配合其衍生品頭寸的“特殊地位” 。然而，這些關於複雜對沖策略和主動操縱動機的推演，目前仍停留在邏輯層面，缺乏公開的監管證據或交易數據支持。

市場結構與操縱指控的對撞

無論訴訟最終結果如何，這一事件已經產生了實質性的行業影響。它空前地將公眾和監管的注意力聚焦到了現貨 ETF 的微觀結構上。Jane Street 的角色——授權參與者——本是為確保 ETF 價格與淨值一致而設計的流動性提供者，現在卻被置於市場操縱猜想的中心 。這引發了行業對 AP 機制透明度的思考：這些核心做市商在利用其信息和機制優勢時，是否存在模糊地帶？其複雜的自營交易與做市義務之間，利益衝突應如何界定？

此外，該事件也深刻反映了市場在信心脆弱期對敘事的渴求。在經歷了長達數月的下跌後，市場迫切需要為價格的停滯不前找到一個簡單、具體的“敵人”。Jane Street 及其被訴的時機，完美地充當了這一角色。然而，將複雜的市場波動歸因於單一實體的每日操縱，雖然極具傳播力，卻可能掩蓋了宏觀流動性收緊、地緣政治風險以及鏈上結構性疲軟等更本質的因素 。

多情境演化推演

基於現有信息，未來市場走勢及該事件的演化可能呈現以下幾種情境：

情境一：叙事持續發酵，反彈延續。若 Jane Street 的訴訟案持續發酵，並無直接證據反駁市場操縱指控，當前“壓制力量解除”的樂觀叙事可能繼續主導短期情緒。配合宏觀風險偏好的回暖，比特幣有望站穩 70,000 美元上方，並試圖挑戰更高阻力位。在此情境下，市場關注點將完全偏離基本面數據，形成一輪由情緒和故事驅動的逼空行情。

情境二：情緒冷卻，市場回歸結構現實。隨著時間推移，市場可能意識到“10 點拋售”本身就是一個無法證實的存在。當訴訟新聞的熱度下降，交易員的注意力將重新回到疲軟的鏈上數據（如已實現盈虧比、大戶持倉變化）和宏觀不確定性上 。屆時，缺乏新增資金支撐的反彈可能難以為繼，價格將在當前區間內重新震盪，甚至再次下探測試 62,500 美元乃至 60,000 美元的支撐位 。

情境三：監管跟進，重塑行業規則。此次訴訟可能成為監管機構審查做市商行為的起點。如果調查擴大至其在現貨市場的交易模式，或者 SEC 等機構因此加強對授權參與者行為的監管和信息披露要求，那麼整個 ETF 市場的運作成本與合規門檻將提升。這對 Jane Street 等做市商是直接利空，但長遠看，更透明的規則有利於市場健康發展。此情境對價格的影響將是複雜且深遠的，短期可能因不確定性而承壓，長期則利好合規化進程。

結語

“上午 10 點比特幣暴跌理論”與 Jane Street 訴訟案的糾纏，是加密貨幣市場敘事驅動特性的最新注腳。在這起事件中，關於市場操縱的指控與 ETF 的結構性機制被混為一談，短期價格波動與長期鏈上趨勢相互背離。目前，我們所能確認的事實僅限於訴訟本身與價格的巧合變動。Jane Street 究竟是無辜的市場提供者，還是精密的操縱者，仍有待法律和監管機構的進一步厘清。對於市場參與者而言，區分事實、觀點與推測，在喧囂的敘事之外，審視價格之下的數據與結構，或許是穿越這輪波動的更可靠依據。