穩定幣市值連續萎縮，市場復甦的最大阻礙是什麼？

截至 2026 年 2 月 26 日，全球加密市場正面臨一個自 2022 年以來罕見的現象：穩定幣總供應量持續收縮。作為整個加密生態的「底層流動性燃料」，穩定幣的市值變化直接關係到市場購買力與資金活躍度。

根據鏈上數據，全球最大穩定幣 USDT 的市值在本月下滑至 1,836.1 億美元，延續了 1 月從歷史高點 1,868.4 億美元回落的趨勢，連續第二個月錄得萎縮。與此同時，另一主流穩定幣 USDC 的市值雖從年初低點 700 億美元小幅回升至約 750 億美元，但整體增長動能同樣陷入停滯。兩大穩定幣合計市值在 2,600 億美元附近徘徊，顯示出新資金入場意願降至冰點。

這種規模變化並非孤立事件，而是與比特幣價格徘徊於 65,000 美元區間、現貨 ETF 資金持續流出等現象形成邏輯閉環，共同勾勒出市場復甦乏力的宏觀圖景。

衰退背景與時間線

事實陳述：

穩定幣市場的本輪收縮始於 2026 年 1 月。在此之前，USDT 市值在 2025 年底創下 1,868 億美元的歷史新高，延續了自 2023 年以來長達兩年的擴張周期。然而進入 2026 年後，趨勢發生逆轉。

• 2026 年 1 月： USDT 市值首次從歷史高點回落約 1%，市場開始關注流動性變化。
• 2026 年 2 月： 衰退幅度擴大至 0.8%，確認連續兩個月下滑。這是自 2022 年 TerraUSD 崩盤引發的信任危機以來，穩定幣市場首次出現如此持續的供應收縮。

觀點與推測區分：

• 觀點（市場普遍解讀）： 分析人士認為，穩定幣供應收縮通常意味著資金淨流出，即更多投資者選擇將穩定幣兌換為法幣離場，而非將其投入加密資產交易。
• 推測： 若此趨勢延續至 3 月，可能標誌著持續兩年的穩定幣擴張周期正式終結，市場將進入一段缺乏新增流動性的存量博弈階段。

數據與結構分析

1. 總量層面的流動性停滯

從總量看，USDT 與 USDC 兩大穩定幣的合計市值在 2,600 億美元附近長期橫盤，未能延續 2024 年至 2025 年的陡峭增長曲線。與此同時，Coinbase 溢價指數自 2025 年 11 月以來持續為負，並在 2 月進一步加深，表明美國市場的機構買盤嚴重缺失。比特幣現貨 ETF 在今年迄今淨流出超過 40 億美元，進一步印證了機構參與度的下降。

2. 結構性矛盾：美元霸權與本地貨幣的博弈

事實： 當前約 99% 的穩定幣市值與美元掛鉤。美國於 2025 年 7 月頒布的《GENIUS 法案》強制要求穩定幣儲備必須存放在美國國債等安全資產中，這使得穩定幣不僅是一種支付工具，更成為美國財政部融資機制和維持美元霸權的政策工具。

分析： 這一結構對非美經濟體構成「貨幣主權」層面的壓力。亞洲等地區的居民和企業使用美元穩定幣越多，本地資本就越流向美元體系。這迫使日本、新加坡、香港等司法管轄區加速構建本地貨幣穩定幣的監管框架，以對沖資本外流風險。這種全球性的監管分裂與競爭，客觀上增加了穩定幣市場的複雜性，限制了其無摩擦擴張的可能。

3. 真實支付場景的「規模幻覺」

事實： 麥肯錫與 Artemis 的數據顯示，儘管鏈上記錄的穩定幣年度交易量高達 35 萬億美元，但剔除交易、內部劃轉與自動化合約活動後，真正用於支付的真實交易額僅為 3,900 億美元，約佔全球支付總量的 0.02%。在跨境 B2B 支付領域，穩定幣支付佔比僅為 0.01%。

審視： 這意味著當前穩定幣的主要用途仍是加密資產交易本身，而非滲透至實體經濟。當市場將穩定幣萎縮視為復甦阻礙時，需警惕這種「規模幻覺」——穩定幣市值的變化更多反映的是加密內部投機資金的活躍度，而非外部真實需求的波動。

舆情觀點拆解

當前市場對穩定幣萎縮的解讀存在明顯分歧：

舆情分析： 上述分歧的本質在於對「穩定幣功能」的認知差異——將其視為交易媒介，還是視為生息資產池的入口。前者必然擔憂萎縮，後者則可能將其解讀為資產配置的自然輪動。

叙事真實性審視

市場的主流敘事是「穩定幣市值萎縮 = 市場購買力下降 = 復甦受阻」。這一因果鏈需接受三重審視：

1. 因果倒置的可能性： 究竟是穩定幣萎縮導致市場無法復甦，還是市場持續缺乏賺錢效應，導致投資者不願將法幣兌換為穩定幣入場？後者邏輯同樣成立。
2. 結構變化的忽略： 資金是否可能繞過傳統穩定幣，直接以法幣通過 ETF 等形式入場？比特幣現貨 ETF 的存在，實際上分流了部分原本需要通過 USDT 入場的資金需求。
3. 鏈上多鏈分流： 隨著 Base、Arbitrum 等 Layer 2 網絡的發展，穩定幣流動性被分散在各個孤島，中心化交易所觀測到的「市值」指標，未必能完整反映鏈上可調用流動性的全貌。

行業影響分析

穩定幣的持續萎縮正在對加密行業產生多維度的深層影響：

• 交易層面： 訂單簿深度惡化，價格波動加劇。主流平台比特幣現貨訂單簿深度已從 4,000-5,000 萬美元暴跌至 1,500-2,500 萬美元區間，放大了市場的脆弱性。
• 項目融資層面： 穩定幣是 DeFi 借貸與流動性挖礦的核心抵押品。其供應停滯意味著 DeFi 協議的可貸資金池縮水，新項目獲取初始流動性的難度增加。
• 合規與銀行業博弈： 穩定幣的衰退並未阻止傳統金融的滲透。相反，德意志銀行整合 Ripple、貝萊德將 BUIDL 基金引入 Uniswap 等事件表明，傳統巨頭正在利用自身合規優勢，在穩定幣發行方收縮時搶佔鏈上金融基礎設施的生態位。銀行體系擔憂穩定幣支付利息會引發存款外流，但同時也積極研發自己的代幣化存款，試圖在新戰場維持主導權。

多情境演化推演

基於現有邏輯，穩定幣與市場復甦的未來關係可能出現三種情境：

情境一：延續僵局（概率較高）

宏觀利率環境維持高位，監管不確定性（如《CLARITY 法案》因「影子存款」爭議在國會僵持）持續壓制機構入場意願。穩定幣市值在 2,500-2,700 億美元區間持續橫盤，比特幣在 60,000-70,000 美元寬幅震盪。市場進入以存量博弈和板塊輪動為特徵的「結構性行情」，而非普漲式復甦。

情境二：監管破局（概率中等）

美國 SEC 允許券商將穩定幣視為現金等價物，或《GENIUS 法案》的收益分配細則明確化，允許合規穩定幣向持有者支付利息。此舉將徹底激活機構配置需求，穩定幣市值突破 3,000 億美元關口，帶動新一輪流動性注入。此情境下，復甦將從「穩定幣增長」開始，而非等待其萎縮結束。

情境三：範式轉移（概率較低）

RWA（真實世界資產）代幣化和央行數字貨幣（CBDC）的成熟，逐漸取代私人穩定幣的市場功能。資金直接通過代幣化國債、貨幣市場基金獲取收益，傳統 USDT/USDC 的市值萎縮成常態，但鏈上總流動性反而因更多元資產的接入而擴大。市場復甦不再依賴穩定幣單一指標，而是由鏈上傳統資產的代幣化規模驅動。

結語

穩定幣市值的連續萎縮，與其說是阻礙市場復甦的單一閘門，不如說是加密行業進入「監管消化期」與「範式轉型期」的顯性症狀。它折射出美元霸權與本地貨幣主權的深層博弈、真實支付場景與投機交易之間的巨大落差、以及傳統金融與加密原生協議對流動性主導權的激烈爭奪。

對於市場參與者而言，與其焦慮於萎縮本身，不如將目光投向更根本的問題：當穩定幣不再只是簡單的交易通道，而逐漸演變為合規儲備、生息資產與多鏈工具時，我們衡量市場健康度的「標尺」是否需要重新校準？答案或許將決定我們在下一輪周期中的判斷力。