突破6.85！如何理解人民幣的強勢上漲？

人民幣在馬年伊始延續強勢，2月26日在岸與離岸價同步升破6.85關口，創2023年4月以來新高。人民幣這一輪上漲不僅幅度可觀，而且具有很強的持續性。人民幣已連續7個月上漲，創2020年以來最長連續上漲紀錄。自2025年底以來已升值6.9%，今年以來升值2.1%。

從盤面表現看，本輪升值呈現出弱勢美元主導、企業結匯放大、央行政策配合的特徵：首先是，美元指數持續回落背景下的被動升值；其次，出口商在年底和春節前後集中結匯，釋放此前積累的美元頭寸，推升短期供給；三是中間價設定持續偏強，顯示監管層對人民幣漸進升值的容忍度提升。

隨著人民幣已連續多月走強，且表現出脫離季節性規律的超預期強勢，市場高度關注升值趨勢能否延續。儘管目前期權市場風險逆轉指標走高，1個月期美元/離岸人民幣風險逆轉升至0.43%，顯示部分交易員開始對沖回調風險，但整體趨勢交易仍偏向人民幣升值方向。

人民幣升值雙重壓力影響有限，國際化進程獲助力

儘管市場普遍擔憂人民幣升值會削弱中國出口競爭力並拖累經濟復甦，但這一教科書式的顧慮在中國並不顯著。名義匯率升值與出口保持強勁增長並不矛盾。2017年以來，人民幣走強往往伴隨出口更強與物價動能回升。2021–2025年，人民幣對一籃子貨幣僅升值3%，而出口卻增44.8%。

而且中國向更高科技、更高附加值出口結構的轉變降低了匯率敏感度，因為這些產品的替代性較低。今年市場一致預期的3%名義有效匯率（NEER）升值和1.5%實際有效匯率（REER）升值將僅對2026年實際GDP增長造成10個基點的拖累。因此，升值對出口與經濟增長的實質性拖累非常有限。