大宗商品“輪動”序幕拉開？黃金之後 原油面臨一場大考

春节假期期間，受美伊衝突影響，國際油價表現強勢。市場普遍認為，一旦地緣擾動消退，在供應壓力下油價大概率重歸跌勢。對於“大宗商品之王”的普遍看跌情緒明顯有悖於對2026年大宗商品的普遍樂觀看法，因原油對於能源化工乃至很多農產品都具有舉足輕重的影響力。不少投資者因看好2026年商品走勢，近期布局了油氣、化工類商品或股票，“若地緣擾動消退，油價能否保持堅挺”成為更受關注的問題。

地緣局勢持續緊張

近期，中東局勢持續緊張。據以色列媒體報導，11架美軍F-22戰鬥機24日飛抵以南部一處空軍基地。前一天，美國海軍“福特”號航空母艦現身東地中海區域的希臘克里特島進行補給，美軍在中東地區即將完成“雙航母”部署。

美伊定於26日在瑞士日內瓦舉行新一輪談判。與此同時，媒體報導美國總統特朗普有意對伊朗先進行“有限打擊”，然後視情升級軍事行動規模。

据新华社报道，就美國對伊軍事行動，美國智庫大西洋理事會中東項目高級主任威廉·韋克斯勒分析了三種可能的打擊模式。

一是“有限打擊”，短期打擊伊朗軍方和安全力量重要目標，包括伊朗伊斯蘭革命衛隊和關鍵基礎設施等，以建立威懾。

二是“長期削弱”，周期性打擊伊朗核設施、導彈及無人機作戰體系目標，持續削弱伊朗軍事能力。

三是“政權清除”，直接打擊伊朗領導層、癱瘓指揮體系。但有分析指出，美軍目前在地區內缺乏特種部隊支持，且伊朗首都德黑蘭地處內陸，美軍難以復刻年初在委內瑞拉的突襲行動。

專家認為，美方可能逐步升級軍事行動規模，或是混合實施上述打擊方式，而伊朗的談判立場以及遭打擊後的反應力度可能成為衝突走向的關鍵。在伊朗看來，美國的三種打法可能不存在區別，都將予以堅決反制。伊朗外交部發言人已明確表示，“不存在所謂‘有限打擊’，任何襲擊都將被視為侵略”。

專家稱，美軍一旦對伊動武，可能引發一系列連鎖反應，或致美國難以“收場”。一是美方人員傷亡；二是衝突快速外溢；三是衝擊全球能源市場與供應鏈。中國社會科學院世界經濟與政治研究所專家王永中表示，伊朗具備關閉霍爾木茲海峽的能力，其短期戰術干擾就足以導致全球油價恐慌性上漲。此外，胡塞武裝對美以船隻的報復打擊可能再度引發紅海航運危機，加劇全球通脹與供應鏈震盪，而這也將反噬美國經濟。

短期波動或加劇

海通期貨分析稱，油價短期關注焦點在地緣層面，最終如果美伊之間爆發衝突危及霍爾木茲海峽石油運輸的局面，從當前市場情緒及預期來看，可能會推動油價衝向更高目標。如果伊朗最終妥協讓步，軍事風險降溫，市場則會迅速下調預期，考慮到現階段市場面臨的巨大不確定性，建議加強風險控制，謹慎參與市場。

大地期貨研報稱，目前市場押注發動全面戰爭的概率並不大，但局部戰爭爆發的概率仍偏高。對原油來說，潛在的供應損失需要給出足夠的溢價表現，一方面是局部打擊下伊朗油田的生產和碼頭的正常工作可能會受到影響，這部分影響量級在50-150萬桶/日；另一方面是考慮伊朗可能的反擊，即封鎖霍爾木茲海峽，這部分影響的量級高達1400萬桶／日，但這個極限情況發生的概率還是比較小。

瑞達期貨研判，國際原油價格預計會在地緣局勢的刺激下劇烈波動，且只要美伊之間沒有真正爆發大規模戰爭，油價在脈衝式上漲後可能會維持高位震盪，並等待下一輪驅動因素出現，如OPEC+會議、美国原油庫存數據等。

地緣因素消退，油價必然下跌？

儘管油價短期受地緣因素支撐而走強，但多數機構認為，中期角度看，全球原油供應過剩格局將對油價形成壓制，一旦地緣溢價消退，油價恐重回跌勢。

在2月份的報告中，美國能源信息署（EIA）和國際能源署（IEA）分別認為2026年全年供應過剩305萬桶／日和373萬桶／日，二者對過剩幅度的預期分歧在是否收窄，但對過剩的預期仍舊保持一致。

回顧2025年，OPEC+在大部分時間裡都在取消減產措施。此外，在美洲，美國頁岩油產量保持創紀錄水平，該地區其他出口國的產量也在增長，但隨著世界轉向電氣化和其他形式的綠色能源，全球對原油等傳統能源的需求預計將普遍下降。

不過，回顧歷史來看，決定油價走勢的從來不只是供需，而是受到多重因素影響。多家機構研判，大宗商品2026年將按照黃金→工業金屬→石油→農產品的順序輪流走強，單從供需角度而言，目前似乎還看不到上述研判的明顯驅動，但去年黃金、白銀一波超乎預期的大漲，以及今年年初以錫、鎳為代表的有色金屬一波“石破天驚”的漲勢，已經開始令廣大投資者“浮想聯翩”，近期商品市場和資本市場上大量資金已經“肉眼可見”的湧入油氣、化工等板塊。作為“大宗商品之王”，原油走勢也將影響下游多個能源化工品種，還將影響生物柴油需求進而對油脂、白糖等農產品形成影響，若其深陷熊市，上述預判的後半段恐難實現。

瑞達期貨分析指出，即使原油供應端仍偏寬鬆，海外原油低庫存叠加累庫不及預期的現實格局仍對原油價格構成底部支撐，市場對於原油市場供應寬鬆的悲觀預期或可被修正。

中信建投期貨也提出，在OPEC+增產腳步放緩、特朗普對氣候問題約束放寬背景下，當前美國原油庫存仍處於近年同期較低水平，叠加同期較高的煉廠開工率，下游需求仍存在明顯支撐。此種情況下，需要警惕地緣事件放大原油價格的向上彈性。

西部證券研報則指出，過去10多年間，全球石油勘探領域的資本開啟趨勢性回落，這會約束全球石油的中長期供給能力。俄烏衝突以來，為了打擊俄羅斯的財政收入，美國及經合組織快速拋售石油庫存，打壓全球油價，其戰略庫存已經驟然回落到歷史低位，衝突一旦出現緩和，戰略補庫需求將推動油價明顯上漲。

（資料來源：新華財經）