比特幣期權到期事件：價值$14 十億的衍生品如何重塑市場動態

加密貨幣市場正為2026年初的一個重要時刻做準備。創紀錄的比特幣期權到期將考驗市場穩定性，因為大量槓桿頭寸即將結算。隨著超過140億美元的BTC期權合約同步到期，交易者與分析師正密切關注這可能是近期最具影響力的衍生品事件之一。

這些到期合約的集中並非僅僅是技術層面的問題——它反映出對市場結構、槓桿集中度以及可能在更廣泛生態系統中引發連鎖風險的更深層次疑問。理解其中的風險，需關注持倉數據、盈虧情景，以及為何即使是適度的價格變動也可能引發巨大波動。

規模：單一事件中44%的未平倉合約

這次比特幣期權到期的規模之大令人矚目。由全球主要加密衍生品交易平台Deribit掌控超過80%的市場份額，將結算146,000份BTC期權合約，價值約140億美元。每份合約代表一個完整的比特幣。

這次事件的歷史意義在於其比例：這次到期佔Deribit所有不同到期日BTC期權未平倉合約的44%。以此為比喻，這樣的集中度在該交易所前所未見。同期，價值38.4億美元的以太坊期權也將到期，為市場動態增添另一層複雜性。

這些數字都不容小覷。當一個主要衍生品交易所幾乎一半的BTC期權帳面在同一天到期時，價格發現的機制將發生轉變。持有倉位的交易者將面臨二選一：平倉、展期至下一個到期周期，或持倉等待結算由市場決定盈虧。

盈利合約到期：ITM問題

在這次到期臨近時，約有40億美元的BTC期權——佔總額14億美元的28%——處於價內（ITM）狀態。對於不熟悉期權術語的人來說，ITM合約意味著買方在到期時已經獲利。乍聽之下似乎是好事，但正是市場風險集中的地方。

「許多BTC和ETH的參與者可能會選擇將倉位展期到1月31日和3月28日，而非直接獲利了結，」GSR的投資組合經理Simranjeet Singh表示。「年初的這些流動性錨點將成為下一階段持倉的關鍵焦點。」

挑戰在於看漲期權（call）與看跌期權（put）的結構。此次到期的未平倉比率為0.69——即每10個看漲期權對應7個看跌期權。這顯示大多數槓桿押注偏向上行。看漲期權賦予買方在價格上漲時獲利的權利；看跌期權則用來對沖下跌風險。

但問題在於：比特幣的牛市已經停滯。由於美聯儲排除可能的加密貨幣購買，並暗示未來降息次數減少，BTC的動能遭遇阻力。曾經看似穩賺不賠的多頭押注，現在面臨逆風。持有槓桿多頭倉位的交易者若判斷失誤，可能會遭受放大損失。

連鎖風險：槓桿平倉

這才是真正令人擔憂的結構問題。當交易者意識到多頭倉位有風險時，通常會選擇清倉。但如果大量交易者同時試圖退出，將形成自我強化的下行壓力——正如Deribit執行長Luuk Strijers所描述的「快速雪球效應」。

「先前佔主導地位的多頭動能已經停滯，市場高度槓桿化於上行。若出現重大下行行情，這種倉位結構將增加快速雪球效應的風險，」Strijers解釋道。「所有目光都集中在這次到期，因為它可能塑造新年的市場敘事。」

數學上很簡單：槓桿多頭平倉時，必須賣出倉位。賣壓會壓低價格。價格下跌又會觸發更多的強制平倉，形成連鎖反應，甚至突破交易者原本認為穩定的支撐區。

波動性信號：不確定性升高

市場參與者追蹤一個名為「波動率的波動性」（vol-of-vol）的指標，這是衡量資產價格波動幅度的指標。高vol-of-vol意味著市場在平靜與動盪之間快速擺動，迫使交易者不斷調整對沖策略和持倉規模。

「這個備受期待的年度到期將結束一個對多頭來說非凡的年份，但方向性的不確定性仍在，特別是由於波動率的波動性升高，」Strijers指出。

這種不確定性在期權定價中也有所體現。當市場參與者不確定資產的走向時，他們會在多種情境下增加對沖，導致vol-of-vol升高。實務上，這可能會放大價格波動，超出基本面因素所能解釋的範圍。

以太坊面臨更大阻力

雖然比特幣仍是焦點，但以太坊的情況則較為悲觀。比較兩者的期權定價，顯示出不同的前景。

「BTC的波動率微笑幾乎沒有變化，而ETH的看漲期權隱含波動率則大幅下降，」Block Scholes的研究分析師Andrew Melville表示。「這反映出市場對以太坊的看漲需求減弱。」

看漲與看跌期權的偏斜比（skew ratio）也說明了這一點。ETH的偏斜已轉為更偏空（偏空比例為2.06%），而BTC則較為中性（偏空比例1.64%）。經過數週的走勢疲軟，衍生品市場對以太坊的悲觀預期更為明顯。

「年底的持倉較12月初時的看多情緒略為減弱，尤其是ETH，比BTC更為明顯，」Melville補充。

現在的市場狀況：條件持續演變

到2026年2月，市場狀況已經與2025年底大不相同。比特幣略有回升，現價約68,060美元（24小時內漲幅3.99%），而以太坊則升至2,060美元（日內漲7.70%）。這些價格較年末低迷時的低點已有明顯回升。

但從那次創紀錄期權到期事件中汲取的教訓依然適用：集中式的衍生品持倉會帶來脆弱性。當期權到期、槓桿平倉、對沖重新調整時，這些機械性事件可能會將自然的價格變動放大成超出基本面範圍的劇烈波動。

加密衍生品市場仍在演進，Deribit憑藉其強大的基礎設施和深厚的流動性保持領先地位。但當方向信念破裂時，流動性也可能迅速蒸發。交易者與風險管理者從那個140億美元比特幣期權到期中學到的寶貴一課是：規模集中、槓桿放大風險，市場微結構的變化可能與基本消息一樣左右結果。

對市場參與者來說，關鍵是：密切關注持倉數據，理解槓桿情況，並認識到期權到期不僅是技術事件，更是市場結構可能突然轉變的轉折點。