聯邦儲備局的分歧有多大？

重點摘要

• 聯邦儲備局（Fed）在週三降息，但有三位官員投下反對票——一人支持更大幅度的降息，兩人則反對任何降息。
• 六位「軟性反對者」預計到2025年底利率將維持不變——這可能顯示委員會內部存在分歧。
• 分析師表示，這種分歧可能持續到2026年，但他們也警告，當新任聯邦儲備局主席被任命時，前景可能會改變。

聯邦儲備局內罕見的分歧正在加深。週三，聯邦公開市場委員會（FOMC）在2025年第三次降息的決策中，有三票反對。

這對於通常能達成共識的央行政策制定委員會來說，是罕見的情況。局勢變得更加複雜，因為特朗普總統即將宣布主席鮑威爾的繼任人選。許多華爾街人士預期新任主席將偏向於更多的降息。儘管如此，分析師表示，聯儲局目前可能會暫停，等待更多經濟數據。

週三會議中出現的分歧反映出央行在勞動市場疲軟與通脹仍高於目標之間的兩難境地。

三個「堅決」反對

在聯邦儲備局，反對票並不常見，但在鮑威爾任內尤其罕見，他在華爾街以能促成FOMC成員間共識而聞名。

2025年，央行的三次降息都伴隨著反對：九月一次，十月兩次，十二月三次。十月和十二月的會議更為罕見，因為反對票在相反方向分裂，一方是支持更大幅度降息的Mirian，另一方是投票反對任何降息的堪薩斯城聯邦儲備銀行主席Jeff Schmid。十二月會議中，芝加哥聯邦儲備銀行主席Austan Goolsbee也加入了反對行列。相比之下，2024年聯儲局三次降息的會議中，有兩次只有一票反對，另一次則全票贊成。

“FOMC的團隊合作正在破裂，”Pantheon宏觀經濟學首席美國經濟學家Samuel Tombs寫道。他表示，週三的投票是自2019年9月以來，FOMC中反對最激烈的一次，當時聯儲在金融市場壓力劇增時進行了所謂的“中周期調整”。

策略分析公司Strategas的首席經濟學家Don Rissmiller則指出，令人注意的是，會議中甚至沒有更多的反對票，“考慮到FOMC所面對的觀點範圍和政府數據的拼湊，這點值得關注。”

六個「軟性」反對

除了兩次暫停的投票外，還有一些分析師稱之為“軟性反對”。這些在經濟和利率預測的“點陣圖”中有所體現。六位官員預計到12月的聯邦基金利率將比週三降息後的現有水平高出25個基點。雖然其中一些預測可能來自非投票成員，但分析師表示，這是FOMC語調轉變的跡象。

		聯邦基金利率：歷史數據與FOMC預測

		每個點代表一位FOMC成員對聯邦基金利率的預測。

資料來源：聯邦儲備局。數據截止至2025年12月10日。

“‘堅決反對’的投票成員以及點陣圖中所見的‘軟性反對’都凸顯了聯儲的鷹派陣營，”高盛資產管理公司固定收益與流動性解決方案全球聯合主管Kay Haigh寫道。

最終，這六個點暗示“下一任聯邦主席將難以說服委員會成員在明年進一步降低基金利率，”Pantheon的Tombs表示。

為何聯儲官員難以達成共識？

利率分歧很大程度上源於宏觀經濟學。利率是央行對抗粘性通脹和放緩的勞動市場的主要工具，但調整利率只能同時解決其中一個問題。高通脹需要提高利率來放緩經濟，但經濟放緩則需要降低利率來刺激增長。

鮑威爾週三這樣描述：“目前的情況是，我們的兩個目標有點矛盾。有趣的是，FOMC的每個成員都同意通脹過高……而且勞動市場已經變得疲軟。”他解釋說，委員會成員之間的分歧源於他們如何權衡這些相反的風險。“你只有一個工具，它不能同時做兩件事……這是一個非常具有挑戰性的局面。”

鮑威爾保持禮貌

在對媒體的發言中，鮑威爾表示，這種分歧的加深是合理的，因為經濟前景仍然模糊。他淡化了FOMC內部存在不健康分歧的任何暗示，稱委員會的討論是深思熟慮且尊重彼此的。鮑威爾補充說，他可以為任何一方的降息或暫停辯護。“我們的討論和我在聯儲14年來的經歷一樣精彩，”他堅稱。

2026年分歧仍將持續

“儘管今天會議的結果在預料之中，但到2026年的利率走向仍不明朗，”晨星財富的首席多資產策略師Dominic Pappalardo說。“控制通脹與支持就業和經濟穩定的平衡行動，並沒有因為日曆轉換而減弱。”

局勢更為複雜的是領導層的變動。鮑威爾的主席任期將於五月結束，特朗普總統可能在未來幾周內宣布其繼任人選。華爾街普遍預期，特朗普偏向於提名一位更偏向於降息的繼任者。

因此，ClearBridge投資公司的經濟與市場策略主管Jeff Schulze提醒投資者不要過度依賴週三的預測。“由於領導層即將變動，鮑威爾領導的FOMC對未來的政策決策持較少的預測性，”他說。

華爾街仍擔心央行獨立性的侵蝕，但目前分析師並未發出警報。“聯邦儲備局投票的分歧值得注意，但只要FOMC成員能夠自由表達意見……我們可以將這視為獨立的政策制定，”Rissmiller在Strategas寫道。“這是一件好事，並且在2026年隨著新FOMC成員輪換和新主席的上任，這種情況可能會持續。”